文章核心观点 - 2024年6月25日Illumina完成对GRAIL的免税分拆，分拆后Illumina专注核心业务，GRAIL独立运营早期癌症检测业务；分析师维持对Illumina的卖出评级和对GRAIL的买入评级 [1][3] 公司交易信息 - 2024年6月25日Illumina完成对GRAIL的免税分拆，当日两只股票开始常规交易，Illumina开盘价108.24美元，收盘价109.84美元；GRAIL开盘价18.63美元，收盘价17.00美元 [1] - 2024年6月3日Illumina董事会批准分拆全资子公司GRAIL，并公布时间表；5月6日GRAIL向SEC提交初始Form - 10，6月3日提交修订后的Form - 10披露分离协议修订条款 [2][3][4] - 分拆通过按比例向Illumina股东分配GRAIL 85.5%的流通股进行，分拆比例为1:6，交易对Illumina及其股东免美国联邦所得税，Illumina将持有GRAIL 14.5%的流通股 [3][4][5] - 分拆记录日期为2024年6月13日，分配于6月24日凌晨12:01进行，GRAIL普通股于6月12日开始发行前交易，6月25日两只股票开始常规交易 [3][5] - Illumina股东不会获得GRAIL普通股的零碎股份，零碎股份将在公开市场出售，所得款项以现金形式分配给有权获得零碎股份的股东 [5] - Illumina董事会宣布按比例分配GRAIL股份，分拆后Illumina继续在加州圣地亚哥运营，GRAIL总部将设在加州门洛帕克，GRAIL领导团队不变 [6] 法律诉讼情况 - 2016年Illumina分拆GRAIL并保留12.0%股份，2020年9月宣布重新收购，2021年8月完成70亿美元收购交易，该交易未获欧盟委员会批准 [8] - 欧盟委员会质疑收购，认为垂直整合可能对竞争产生负面影响，Illumina和GRAIL上诉失败，2023年10月Illumina收到欧盟委员会剥离GRAIL的命令，2024年4月该剥离计划获批准 [8][9] 交易理由 - 2020年9月Illumina宣布收购GRAIL，旨在扩大医疗保健领域影响力，利用自身基因组学专长和GRAIL早期癌症检测创新方法推动医学诊断进步 [10][11] - 2022年9月收购受阻，欧盟委员会因市场动态和创新问题阻止合并，2023年7月两家公司被罚款 [11] - 管理层决定通过免税分拆剥离GRAIL以优化股东价值，2024年4月剥离计划获欧盟委员会批准，使Illumina能向股东分配GRAIL 85.5%的股份 [12] - 分拆让Illumina股东可保留GRAIL所有权，两家公司财务状况和投资机会不同，分拆使投资者可独立决策，还能让两家公司优化财务资源和利用股权进行战略收购 [13] 投资分析 Illumina - 公司处于下一代测序（NGS）领域前沿，长期来看，大规模研究需求和NGS在临床诊断应用的增加将带来增长机会，NovaSeq X有望推动仪器业务多年收入增长 [14][15] - 近期，美国、中国和新兴地区对NovaSeq需求疲软，宏观经济环境挑战使客户不愿进行大规模投资，公司2024年预计增长停滞 [16] - 2023年9月更换CEO后公司进行全面评估，新CFO和战略官的任命带来新视角，分拆GRAIL被看好，预计2024年第二季度完成分拆将推动NovaSeq业务好转，投资者期待年底管理层公布新的长期收入和利润率目标 [17][18] - 分析师调整EV/Sales和EV/EBITDA倍数以反映独立实体估值，与同行相比倍数有折扣，目标价85.11美元/股，较收盘价有22.5%的下行空间，维持卖出评级 [22][23] GRAIL - GRAIL的Galleri测试在多项研究中有重要进展，NHS Galleri研究预计2024年第三季度采集血样，2026年出结果，夏季开始试点测试；PATHFINDER 2研究预计2025年下半年出初步结果，2026年上半年向FDA申请批准，之后约需一年全面监管审查 [19] - 美国临床研究显示Galleri能识别超50种癌症，假阳性率低于1%，纳入现有医疗协议可减少晚期癌症诊断数量和死亡率，英国和美国政府考虑报销，有望带来长期前景，但近期公司资金需求大 [20] - GRAIL成立于2015年，基于Illumina的NGS技术，研究通过液体活检检测早期癌症，但研发投入大，检测成本高，预计2027年美国国会和英国政府报销后成本降低，分拆时预计使用10亿美元现金进行资本支出 [21] - 分析师将GRAIL与同行对比，估值倍数有折扣，估算企业价值2.42亿美元，加上净现金后隐含股权价值11亿美元，公平价值估计为36.66美元/股，公司交易价格远低于公平价值目标，现金充足可覆盖未来2 - 3年产品开发成本，维持买入评级 [24][25] 公司简介 Illumina - 1998年成立，致力于推进基因研究和创新技术，是全球DNA测序和阵列技术领导者，业务包括耗材、仪器和服务，截至2023年12月31日，在超160个国家有业务，全球约9250名员工，多数在美国 [26] GRAIL - 2006年成立，2021年被Illumina收购，是专注早期癌症检测的医疗公司，其Galleri血液检测可在症状出现前检测多种癌症，还在开发相关技术，截至2023年12月31日，全球约1340名员工，多数在美国 [27]