文章核心观点 公司虽有长期盈利潜力，但受2024年夏季票价疲软、成本上升、资本支出增加等因素影响，下调12个月预期，目标价降至20欧元，仍维持买入评级 [3][10][13] 行业与公司现状 - 公司在欧洲覆盖率和选择度排名第一，拥有233个运营点，覆盖37个国家，600架飞机，其中350架已订购，预计2034财年运送旅客3亿人次 [2] - 公司有95个基地，每日航班3600架次 [9] - 2024财年5月公布流量增长11%，载客率95%，比去年高1个基点 [13] 票价与需求情况 - 2024年夏季高峰票价与去年持平或略有上涨，此前连续两年大幅上涨，旅游消费趋势不佳，消费者抵制价格上涨，下调第三季度预期 [3] - 低价趋势并非因运力限制，预计低成本运营商运力将实现低个位数增长 [3] 成本情况 - 预计非燃油单位成本将连续一年实现中高个位数增长，因737 MAX飞机资本支出延迟和员工恢复，成本结构欠佳，影响当前利润率 [3] - 不考虑燃油套期保值策略，公司需提高收益率以避免利润率收缩，但提升空间有限 [3] - 除燃油外，单位成本预测每年增加0.5% [13] 资本支出与利润情况 - 考虑7亿欧元股票回购和股息支付，下调净现金预测，原预计2024年投资资本支出28亿欧元，2025年13亿欧元，实际2024年投资24亿欧元，2025年预计4亿欧元，现预计资本支出23亿欧元，另有额外6亿欧元 [3][13] - 因息税折旧摊销前利润（EBITDA）前景不佳，2025年3月净现金估计降至10亿欧元，可能导致下一年股东回报减少 [3] - 调整后预计2025年销售额从149亿欧元降至146亿欧元，EBITDA从34.9亿欧元降至31.5亿欧元，息税前利润（EBIT）利润率为13.35%，即19.5亿欧元，净利润达18.7亿欧元，每股收益（EPS）为2欧元，较之前估计的2.15欧元下调7% [13] 套期保值策略 - 公司对燃油套期保值策略明确，2025财年上半年套期保值比例为69%（每桶79美元），下半年为74%（每桶80美元），全年为71%（每桶79美元），2026财年为10%（每桶79美元）；运营成本套期保值2025财年上半年为85%（1.11美元），下半年为81%（1.12美元），全年为83%（1.11美元）；碳排放套期保值2025财年为100%（76欧元），2026财年为23%（58欧元） [6] - 2025财年套期保值已确保约4.5亿欧元节省 [14] 评级与目标价 - 长期以来给予买入评级，基于独特成本基础和明确上行空间，公司有“更多座位、更低油耗、更高运力负荷、更低票价、更多客户和更多利润”的战略，并与波音签订300架飞机采购合同 [10] - 因2024年夏季定价活动疲软，下调12个月预期，新目标价20欧元（美国存托凭证140美元），基于10倍市盈率和2欧元每股收益，仍暗示22%潜在上行空间，维持买入评级 [6][10] 风险因素 - 来自Wizz和Easylet的竞争加剧 [14] - B737 MAX飞机交付延迟，新员工工资支付不匹配 [14] - 燃油价格波动，尽管公司有套期保值策略 [14] - 消费者需求下降 [14] - 自然灾害和恐怖袭击等重大事件 [14]