文章核心观点 - 基因测序巨头Illumina完成对癌症检测业务GRAIL的剥离，GRAIL收购交易是Illumina史上最糟糕决策，严重破坏其股票价值，Illumina短期内值得投资，GRAIL需时间证明实力 [2][7] 投资概述 - Illumina完成对GRAIL的剥离，结束公司历史上灾难性的一章，GRAIL收购交易对Illumina股价造成重大负面影响 [2] - 2010年初至2020年底，Illumina股价从每股约25美元涨至近450美元，涨幅约1700%，2021年8月股价达历史新高约500美元，公司估值约800亿美元，同月Illumina以约80亿美元现金加股票交易完成对GRAIL的收购，此后三年股价近乎持续下跌 [2] - Illumina曾于2016年将GRAIL分拆出去并保留约15%股份，却在之后花80亿美元重新收购，引发股东不满，且收购交易遭美国联邦贸易委员会和欧盟委员会反对，因被认为会削弱美国多癌早期检测市场的创新，提高价格并降低检测选择和质量，Illumina在法庭上败诉，最终不得不剥离GRAIL [2] - 2024年6月24日，Illumina将GRAIL 85.5%的流通股分配给普通股股东，股东每持有6股Illumina股票可获得1股GRAIL普通股，Illumina保留14.5%的GRAIL普通股，GRAIL上市后股价为16.7美元，市值仅5.2亿美元，Illumina此前收购花费80亿美元，还支付了4.32亿欧元罚款，并同意为GRAIL提供约10亿美元资金，以及达成最高7.5亿美元的高级无担保定期贷款信贷安排 [3] 分析 - GRAIL的Galleri癌症检测设备能更早检测癌症，减少假阳性，降低癌症诊断成本65%，但多癌早期检测市场竞争激烈，GRAIL虽目前领先，但短期内市场机会不确定，且未实现盈利，2023年GAAP净亏损14.7亿美元，2022年净亏损54亿美元，调整后EBITDA在2023年为亏损5.24亿美元，2022年为亏损5亿美元 [4] - 2023年GRAIL收入9300万美元，销售18万份Galleri检测，而Illumina同年收入45亿美元，癌症检测市场仍处于起步阶段，年规模不足10亿美元，GRAIL寻求FDA批准以推动报销的策略合理，但健康保险公司可能需要更多证据才会支持该产品 [4] - GRAIL面临挑战，估值低有现金消耗、销量低、市场机会小、产品用例不明确等原因，Illumina回归基因测序核心业务，该行业中处于主导地位 [4] - 收购GRAIL前，Illumina收入增长可观，运营收入健康，但近年来净利润情况变差，2022年净利润超7.5亿美元，2023年净亏损44亿美元，GRAIL未对收入有显著贡献，却拖累利润 [5] - 管理层收购GRAIL进入癌症检测市场的愿望可理解，但本可等待几年以更低成本收购且可能避免监管干预，2024年第一季度，Illumina在四大市场收入10亿美元，发货55台Nova Seq X仪器，安装基数超400台，测序耗材收入6.98亿美元，仪器收入1.1亿美元，服务收入1.51亿美元，非GAAP毛利率67%，而GRAIL收入2700万美元，运营费用1.97亿美元 [6] 结论 - Illumina作为投资机会存在一些问题，管理层预计2024年收入持平，原因包括仪器买家资金限制、宏观经济逆风、缺乏创新和新用例，第一季度四个地区中有三个地区收入下降 [7] - 新CEO领导下，Illumina将回归核心市场，策略是加强基因组生态系统建设和关注客户需求，但可能缺乏推动收入增长的下一代产品，销售可能持续停滞 [7] - 激进投资者卡尔·伊坎在Illumina管理层变动中起重要作用，虽初始投资亏损，但可能退出公司，不过仍持有股份并在法庭上追讨超4.5亿美元赔偿，股东对此看法不一 [7] - Illumina剥离GRAIL后值得投资，盈利能力使其无需急于改变策略或推出新产品，公司估值低于4倍收入，现金超10亿美元，总负债低于50亿美元，可能被低估，若能恢复到2019年近30%的净利润率，市盈率约15倍，具有竞争力 [7] - GRAIL股票市值远低于现金头寸，看似便宜，但从未盈利，现金可能很快耗尽，癌症检测市场长期将达数百亿美元规模，但GRAIL在其中的角色不确定，而Illumina在现有市场历史上成功且盈利 [7]