文章核心观点 - 2022年起多数股票和长期债券进入“失去的十年”，投资环境艰难，处于“脆弱滞胀”期，投资者机会有限，可投资短期国债，同时分享了近期卖出的五只股票及原因 [4][7][11] 不同时期投资环境分析 - 2000年市场高峰时，债券、烟草股、伯克希尔、石油、工业和保险股未像市场其他股票那样被过度高估，投资这些股票可避免2000 - 2010年SPY和QQQ的“失去的十年” [2] - 2022年1月起多数股票和长期债券可能进入“失去的十年”，未来5 - 10年实际年回报率最多为个位数，多数股票和债券未恢复2022年经通胀调整后的高点 [4][6] - 本季度市值加权指数突破通胀率，SPY和QQQ实现正实际年回报率，但市场更接近经济周期顶部，轻微经济衰退可能延长等权重或60/40 ETF和投资组合恢复2022年价值的时间 [7] “脆弱滞胀”特征及投资策略 - “脆弱滞胀”表现为3 - 4%的通胀水平，期间有经济疲软期，可能引发全面衰退，多数中长期国债因通胀缺乏吸引力 [11] - 高质量企业股票在合理价格时具有吸引力，但多数易识别的高质量企业股票估值无法保证高回报率 [11] - 投资可分为三类：短期国债如TFLO，收益率高于通胀且可在市场低迷时提供资金；快速增长的中小盘股，有长期增长潜力；深度周期性股票，若经济和行业衰退较浅，可能实现100% - 200%的中期回报，同时国际投资机会增多 [11] 近期卖出的五只股票及原因 康卡斯特（CMCSA） - 2020年2月28日买入，期望互联网业务抵消有线电视损失，公园和电影业务复苏，2022年6月24日仍推荐买入 [13] - 目前各业务板块竞争激烈，虽无大幅下跌风险，但缺乏高回报潜力，不如投资有长期增长潜力的企业 [13] 全球支付网络（GPN） - 2022年1月4日买入，认为中期风险回报比良好，但表现不佳 [17] - 估值时使用调整后收益而非基本收益是错误，2016年和2019年的大规模并购导致调整后收益与基本收益偏差增大，市场对调整后每股收益失去信心 [19][25] - 公司债务水平较高，考虑债务后市盈率上升，股票可能并不便宜，未来应避免此类通过并购应对增长放缓的企业 [25] 富达信息系统（FIS） - 2022年11月7日在股价大跌后买入，表现较好 [26] - 2015年和收购Sunguard和Worldpay，基本每股收益下降，去年剥离失败的Worldpay [26] - 公司仍面临增长挑战，更倾向投资增长更轻松的企业，因此卖出 [26] 百时美施贵宝（BMY） - 2020年12月14日买入，大型制药公司应通过研发和收购推出有前景的产品，但近4年BMY未做到 [27] - 去年进行约250亿美元收购后决定卖出，尽管未来可能增长，但股价停滞十年，更愿投资可预测性高的项目 [28] UMB金融（UMBF） - 2020年3月买入，2022年1月获利138%卖出，2023年3月银行业危机后再次买入，表现良好 [29] - 市场对客户存款外流风险的过度反应已基本纠正，考虑商业房地产风险和经济周期，股票中期定价合理，为降低金融敏感头寸获利卖出 [31] 投资决策总结 - 投资组合管理需坚持评估标准，此次卖出股票并非仅因负回报，平均回报略为正，主要考虑风险与潜在回报 [32] - 卖出决策综合考虑“脆弱滞胀”宏观环境、个股特征和投资组合配置 [32]