文章核心观点 - 洲际交易所（ICE）业务多元化，虽受抵押贷款市场低迷影响，但随着利率下降和业务整合，有望实现倍数扩张，给予买入评级 [22][11][14] 公司业务概况 - 公司成立于2000年，通过多次收购拓展业务，涉足商品、金属、利率、股票、期权、固定收益和抵押贷款等领域，将交易和报告方式数字化，上市后每股收益复合年增长率达16% [23] - 公司收入约50%来自交易所业务，25%来自固定收益和数据服务，25%来自抵押贷款技术，收购黑骑士后业务更加多元化，经常性收入占比达56% [22][24] 各业务板块情况 交易所业务 - 涵盖能源、农产品、利率和其他金融产品的期货和期权交易，主要竞争对手为芝商所（CME）和欧洲交易所，过去三年平均每日交易量和收入复合年增长率分别为4%和9% [25] - 在美国现金股票和多上市期权业务中，主要竞争对手为纳斯达克和芝加哥期权交易所（CBOE），现金股票市场份额约20%，过去三年平均每日交易量和收入复合年增长率分别为-3%和-1%；多上市期权市场份额略高于20%，过去三年平均每日交易量和收入复合年增长率分别为16%和4% [20] - 还提供数据与连接服务以及上市服务，过去三年分别以6%和4%的复合年增长率增长 [31] 固定收益与数据服务业务 - 2015 - 2018年通过收购建立庞大业务，成为固定收益定价、参考数据和分析以及执行场所的领先提供商，年收入23亿美元，近80%为经常性收入，2020 - 2023年营收复合年增长率为7%，预计2024年经常性收入将实现中个位数增长 [27] 抵押贷款技术业务 - 2018年开始拓展，通过收购MERS、Simplifile、Ellie Mae和黑骑士，成为全贷款生命周期平台提供商，提供数据和分析服务 [21] - 2024年第一季度抵押贷款技术收入同比下降3%，连续第九个季度同比下降，预计全年收入与2023年持平或低个位数下降，主要受抵押贷款银行家协会下调市场预期影响 [1] - 若利率下降，业务可能受益于再融资浪潮，预计2025年抵押贷款技术收入将增长约9%，得益于基线收入反弹和交易带来的协同效应 [1] 近期业务表现与预期 - 截至2024年第二季度末，ICE交易量表现强劲，期货总交易量同比增长31%，金融产品交易量同比增长44%，商品交易量同比增长24%；美国期权交易量同比增长22%，美国股票交易量同比增长11%，预计2024年每股收益为1.48美元，高于市场预期0.01美元 [7] 潜在影响事件 - TXSE集团计划今年推出德州证券交易所，虽有知名金融机构支持，但预计对ICE影响较小，假设TXSE获得6%市场份额且全部来自ICE，将导致ICE美国股票交易量减少约30%，2025年交易所净收入减少7%，总收入减少1%，每股收益减少2% [8][9] 估值与评级 - 采用分部加总法估值，对交易所业务应用21倍市盈率，固定收益与数据服务应用25倍市盈率，抵押贷款技术业务应用28倍市盈率，得出ICE综合市盈率为23倍，相对于当前21倍市盈率有11%的倍数扩张空间，给予买入评级 [11] 风险因素 - 抵押贷款技术业务面临风险，若抵押贷款活动长期低迷或利率因通胀反弹而上升，将影响该业务收入，但预计利率将下降；此外，业务执行方面存在一定风险，但鉴于ICE的收购整合历史和黑骑士收购的协同效应，风险较小 [13]