文章核心观点 - 公司是商业抵押领域管理最保守的mREIT之一，虽行业面临逆风，但当前股价较资产净值折价超40%，是绝佳投资机会，从基本面看回报大于风险，未来市场情绪或随利率环境变化而转变 [1][5] 公司情况 管理与运营 - 拥有行业内经验丰富的管理团队，运营极为保守，债务权益比仅1.8倍，确保管理违约物业决策不受贷款人影响 [1][8] 财务状况 - 2022年底投资组合超35亿美元，后降至28亿美元，期间注销1.48亿美元信贷损失，2023年4.53亿美元贷款按约定偿还，导致投资组合收缩和可分配收益降低 [8] - 2024年第一季度调整后可分配收益下降，股息仍可覆盖但幅度变窄，账面价值因CECL储备降至每股1.10美元，第二季度可分配收益将进一步下降 [15] 投资组合 |类别|投资数量|账面价值（美元）|净账面价值（美元）|每股价值（美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |高级抵押贷款|80|2744|791|6.05| |夹层贷款|5|87|87|0.66| |一般CECL储备|-|(144)|(144)|(1.10)| |总贷款组合|85|2687|734|5.61| |净租赁及其他房地产|15|847|233|1.79| |CRE债务证券|1|2|2|0.02| |总投资组合|101|3536|969|7.42| |现金及净资产| - |397|220|1.68| |GAAP总计| - |3933|1189|9.10| |累计折旧和摊销| - |205|205|1.57| |未折旧总计| - |4138|1394|10.67|[13] 市场表现 - 市场因公司保守策略对其进行惩罚，当前股价较账面价值折价55%，而账面价值已包含总计每股1.10美元的一般CECL储备 [8] 行业情况 市场环境 - 商业贷款多为浮动利率，高利率环境使部分借款人面临还款压力，导致商业房地产违约率上升 [7] 估值误区 - 部分人将疫情期间高风险资产损失与当前高级抵押贷款潜在损失率混为一谈 [4]