文章核心观点 - 富兰克林金融公司2024年一季度盈利下降后有望在贷款增长推动下于年内恢复，预计2024年和2025年每股收益分别为0.79美元和1.01美元，目标价显示较当前市价有较高上涨空间，股息收益率达6.7%，虽有小概率削减股息风险，但综合预期回报仍给予买入评级 [15] 净息差有望企稳 - 预计存款迁移将暂停，因预期降息会降低生息账户相对无息账户的吸引力，从而减轻净息差压力 [3] - 假设资产负债表不变，预期降息对净息差直接影响可忽略不计，因贷款和存款特性使资产负债表对负债略有敏感性，100个基点降息12个月内仅使净利息收入减少0.07% [3] - 考虑美联储最新预测，预计今年晚些时候降息25个基点，2025年降息100个基点，基于利率展望和资产负债表利率敏感性，预计到2025年底净息差基本不变 [17] 贷款组合情况 - 公司贷款组合一季度下降1.2%，2023年曾下降0.4%，但过去两年一季度均有下降随后恢复，此次下降更可能是季节性而非负面趋势 [4] - 预计2024年最后三个季度贷款增长改善，估计二季度贷款组合增长0.75%，并预计到2025年底每季度增长0.75%，其他资产负债表项目预计与贷款同步增长 [10] 盈利预期改善 - 公司近期盈利因净息差收缩承压，2024年一季度净息差下降23个基点，2023年平均净息差较2022年低87个基点，主要因存款组合向生息账户转移 [8] - 预计盈利在贷款增长推动下于2024年剩余时间恢复，净息差可能保持稳定，假设贷款损失拨备费用维持一季度水平至2025年底，非利息收入每季度以0.5%的保守低速率增长，效率比率未来一年半逐渐改善至2023年水平，预计2024年和2025年每股收益分别为0.79美元和1.01美元 [11] 风险较低 - 公司按当前季度股息每股0.22美元和6月28日收盘价13.15美元计算，股息收益率达6.7%，虽预计2024年派息率将超100%，有小概率削减股息，但公司2024年3月底一级资本过剩3.885亿美元，远高于全年股息总额2600万美元，且2025年派息率将降至87.6%，好于2023年的91%，预计公司能度过2024年不削减股息 [13] - 贷款组合地域集中在纽约州，缺乏地域多样性是风险来源，但公司整体风险水平较低，2024年3月底办公物业贷款仅占总贷款3%，不良贷款为零；可供出售证券投资组合未实现损失总额8170万美元，约占总股本账面价值12%；未保险和无抵押存款总额12亿美元，仅占总存款16.8% [22] 采用买入评级 - 使用历史市净率和市盈率倍数对公司估值，过去平均市净率为0.90倍，乘以预测的2024年底每股有形账面价值21.9美元，得出目标价19.8美元，较6月28日收盘价有50.4%上涨空间；过去平均市盈率约11.8倍，乘以预测的2024年每股收益0.79美元，得出目标价9.3美元，较6月28日收盘价有29.2%下跌空间；两种估值方法目标价等权重计算得出综合目标价14.5美元，较当前市价有10.6%上涨空间，加上远期股息收益率，总预期回报率为17.3%，因此给予买入评级 [25]