文章核心观点 - 公司Q4财报表现出色，成本削减计划DRIVE进展顺利，营收和利润均超预期，同时公司宣布评估货运业务战略选择，若分拆将对股东有利，但公司美国Network 2.0计划存疑，与美国邮政服务合同到期影响不确定，当前股价上涨后上行空间有限，评级从卖出上调至持有 [2][3][10] 投资论点 - 此前认为公司One FedEx等举措不足以抵消宏观环境对业务量的压力，给予卖出评级，自2023年7月文章发布后，公司股价上涨21.3%，略逊于同期标普500的22.7%涨幅，此次将剖析公司Q4财报，研究DRIVE进展及货运业务战略评估影响 [2] Q4财报快照 - Q4营收221亿美元，同比增长0.8%，超分析师预期4110万美元，非GAAP每股收益5.41美元，同比增长9.5%，超预期0.04美元，运营收入和利润率同比改善，分别为18.7亿美元和8.5% [3] - 全年营收877亿美元，同比下降2.8%，非GAAP每股收益17.80美元，同比增长19%，运营收入和利润率显著改善，前者同比增长16.2%，后者提高110个基点 [3] - 管理层预计营收实现低个位数至中个位数增长，非GAAP每股收益在20 - 22美元之间，中点高于市场共识预期，预计2025财年DRIVE计划实现22亿美元永久成本节约，公司还计划进行25亿美元回购，其中10亿美元预计在Q1进行，并重申股息提高10% [3] 货运业务战略评估 - 公司宣布评估联邦快递货运业务在投资组合中的作用及潜在措施以释放股东价值，One FedEx整合完成后，货运业务成为独立公司，探索战略选择合理 [5] - 货运业务是零担运输（LTL）领域最大运营商，过去五年运营利润率复合年增长率达13.2%，远高于其他业务，美国LTL市场预计从2024年的1050亿美元增长到2029年的1258亿美元，复合年增长率3.8%，资产出售不合理 [5] - 分拆更具吸引力，分析师预计货运业务分拆后市值达500亿美元，分拆将为股东带来巨额收益，还能让货运业务专注市场份额和利润率提升，母公司也能更专注DRIVE和Network 2.0计划 [5] DRIVE执行情况 - 此前对DRIVE计划抵消宏观环境对业务量压力的程度存疑，根据Q4财报，业务量在各业务板块企稳，有“适度收益率改善”，美国业务量同比下降幅度继续收窄，国际出口业务量同比增长8%，2025财年美国国内包裹和LTL业务量有望改善 [6] - 全球和美国电子商务增长将推动公司业务量，公司已在2024财年实现18亿美元的结构性成本削减目标，包括航空网络及国际业务削减5亿美元、行政费用削减5.5亿美元、地面网络削减7.5亿美元 [6] 估值 - 假设2025财年每股收益为22美元，采用14.1倍的预期市盈率，得出目标价310美元，较当前水平上涨空间有限，仅3.4% [7] - 公司当前预期市盈率14.1倍，接近10年历史中值13.7倍，低于同行UPS的15.4倍和XPO的24.8倍，也低于行业中值16.7倍，鉴于成本节约计划成功，本应获得更高估值，但公司仍存在与美国邮政服务合同到期及货运业务战略等疑问 [7] 总结思考 - 公司Q4表现强劲，成本削减计划DRIVE取得成果，宣布探索货运业务战略选择，One FedEx计划完成将提升运营效率，但对美国Network 2.0计划存疑，与美国邮政服务合同到期影响不确定，当前股价上涨后上行空间有限，评级从卖出上调至持有，股价回调时投资者可考虑投资 [10]