文章核心观点 - 德州仪器（TXN）当前投资估值过高，缺乏安全边际，维持持有（中性）评级 [1][11] FQ2'24业绩与行业终端市场潜在触底 - 公司2023财年40%营收来自工业应用、34%来自汽车、15%来自个人电子、5%来自通信、4%来自企业、2%来自其他 [2] - 2024财年第一季度业绩不佳，因工业终端市场受影响、汽车新购买受高借贷成本抑制，但第二季度营收指引和调整后每股收益暗示营收环比改善 [2] - 公司毛利率可能在第一季度的57.1%附近企稳，管理层暗示工业市场接近底部，同行也有类似情况，模拟市场调整不会永远持续，生成式AI边缘计算和电动汽车价格平价有望带动需求 [2] 地缘政治可靠产能与资产负债表健康 - 公司战略聚焦地缘政治可靠产能，加大研发、销售及管理费用和资本支出，有望在需求回升时增厚业绩，且营收多元化，降低贸易战影响 [3] - 公司净债务增加，2024财年第一季度为 -37.9亿美元，需关注资产负债表健康，特别是工业和汽车终端市场复苏前 [3] 与历史平均水平及模拟/数字芯片同行相比估值过高 - 市场共识预计2024财年是低谷年，2025财年起可能复苏，但美联储政策转向不确定 [6] - 公司远期市盈率为36.65倍，高于1年平均、行业中位数和5年平均，同行也有溢价情况 [6] - 公司预计到2026财年营收和净利润复合年增长率分别为4.5%和3.3%，与同行和英伟达相比，当前定价不合理 [7] TXN股票评级 - 公司股票已超过此前目标价，较公允价值估计有25.5%溢价，长期目标价安全边际小 [8][9] - 公司提高季度派息，但近期股价上涨导致股息收益率相对较低，麦克兰成交量总和指数呈熊市信号，半导体股票和ETF出现头肩形态，短期可能波动 [9][10][11] - 鉴于当前风险回报比不佳，维持持有（中性）评级 [11]