文章核心观点 - Chimera Investment Corporation的优先股B和D系列股息收益率超11%，资产和现金流能很好覆盖，风险与8%股息优先股相当，当前买入能获得高风险回报比 [1] - 文章从固定浮动结构、公司基本面、优先股层级、资本增值潜力、赎回机会风险等方面讨论投资CIM优先股的因素 [1] 固定到浮动结构及高收益率成因 - CIM优先股B于2017年2月发行，票面利率8%，发行额3.25亿美元，为固定到浮动证券，2024年3月30日起变为浮动利率，等于LIBOR加579.1个基点 [2] - 当时联邦基金利率0.75%，LIBOR略高于此，并非为提高利率设计，但环境变化，LIBOR变为SOFR，利率飙升至约5.3%，转换为浮动利率后，B和D系列股息收益率超11%，风险水平变化不大 [3][4] 固定到浮动的机会演变 - 此前认为固定到浮动优先股转换日期临近时会向25美元面值靠拢，市场未意识到转换时股息收益率会飙升，有资本收益机会，如AGNC、Annaly和Chimera优先股 [5] - 如今多数资本增值潜力消失，因股价接近25美元面值且受赎回风险限制，但部分优先股仍有机会，机会转向股息本身，高浮动利率股息已实现 [5] - 曾有公司不履行浮动利率，如PennyMac，但Chimera明确表示会履行条款 [5] 优先股股息的基本面覆盖 - 分析关键是公司基本面，关注业务健康状况、现金流对股息的覆盖、优先股下方普通股的股权缓冲 [7] - CIM资产主要是住宅抵押贷款，非政府机构支持，资产初始收益率高但有违约风险，成功取决于违约率是否低于预期 [7] - 预计违约率远低于承保水平，因房屋价值大幅增加、利率上升使现有贷款更值得维持、经济状况良好 [8] - CIM多数贷款起源于2006 - 2007年，贷款初始贷款价值比约70%，如今房屋价格上涨，贷款价值比降至41%，借款人有动力按时还款，逾期率下降 [9][11] - 多数贷款利率低于当前水平，提前还款率下降，贷款期限延长，CIM利息收入增加，就业市场强劲，借款人有能力还款，CIM可分配收益稳定 [13][16] - 支付优先股股息后仍有缓冲，资产价值为优先股提供中等规模缓冲，CIM资产125亿美元，负债99亿美元，股权26.46亿美元，其中优先股9.3亿美元，普通股17亿美元 [17][18][19] - CIM账面价值曾因新冠期间资产定价异常和抵押贷款利差扩大受损，利差扩大导致多数抵押REIT账面价值损失，但预计利差会随时间正常化，2024年已开始缩小但仍高于正常水平，普通股股权能在多数情况下吸收损失 [19][21] 优先股选择 - 实时定价是确定优先股层级中最佳选择的唯一方式，因优先股流动性低，价格波动大 [22] - 截至2024年6月24日，CIM - A和CIM - C较面值大幅折价，但因固定利率，票面收益率低，CIM - A为永久固定8%票面利率，当前收益率9.19%，若利率大幅下降，CIM - A有资本增值潜力，但预计利率下降缓慢 [22][23] - B和D系列为浮动利率证券，对利率变化不敏感，无降息时收益率分别为11.5%和11.2%，降息后仍相对较高，市场价格受利率影响小 [23] - CIM优先股C有可变特征，9月30日起收益率达11.78%，B系列票面利率最高，C系列转换后收益率最高，D系列介于两者之间，目前难以判断三者优劣，B、C、D优于CIM - A，但预期利率即将下降时，A是不错选择 [23][24] 市场认知不足导致的定价错误 - 优先股刚转换为浮动利率，市场未充分意识到其高收益率，B和D系列7月1日首次支付可变利率股息，许多筛选收益率的算法仍显示旧固定利率，如谷歌财经显示CIM - D收益率为5.74% [25][26] - 7月初支付可变股息后，优先股收益率将显示超11%，预计投资者群体将扩大，股价将迅速升至25美元面值 [27] 面值上涨空间及赎回风险/机会 - B和D系列有2%的面值上涨空间，C系列上涨空间更大，但C系列因对SOFR调整幅度小，不太可能涨至面值 [28] - 赎回对投资者有利有弊，折价情况下赎回可实现25美元全额价值，但需寻找新收入来源，预计赎回顺序为B、D，A和C赎回可能性小，鉴于折价情况，赎回总体有利 [28] 总体看法 - Chimera业务稳定，能很好支持优先股股息，风险水平一般，优先股收益率超11%，具有投资机会，通常需承担更高风险才能获得如此高收益率 [29]