投资组合构成 - 截至2025年6月30日，公司投资组合中74%为住宅抵押贷款，19%为机构RMBS，7%为非机构RMBS[257] - 非机构RMBS在投资组合中的摊余成本占比从2024年12月31日的7.9%下降至2025年6月30日的6.8%[362] - 机构RMBS的摊余成本占比从2024年12月31日的3.7%大幅上升至2025年6月30日的18.2%[362] - 固定利率资产占比从2024年12月31日的87.9%下降至2025年6月30日的85.7%[362] 投资活动 - 公司第二季度投资23亿美元于机构RMBS过手证券，其中4.02亿美元将在第三季度结算[261] - 2025年上半年公司购买了24亿美元的投资，并收到8.4亿美元的本金支付[359] - 2025年上半年投资活动净现金流出14亿美元，主要用于购买19亿美元机构MBS和4.36亿美元投资贷款[377] - 公司2025年上半年以3.12亿美元收购了3.14亿美元账面价值的贷款支持证券化债务[338] 对冲工具与衍生品 - 公司新增19亿美元利率互换合约作为机构RMBS组合的对冲工具[261] - 截至2025年6月30日，公司持有5亿美元利率互换合约（固定利率3.45%，2026年1月到期）、10亿美元利率上限合约（执行利率3.95%，2027年2月到期）和5000万美元Eris利率互换期货（固定利率4.00%，2027年3月到期）[280] - 第二季度执行19亿美元支付固定利率互换和25亿美元利率互换期权交易，同时平仓21亿美元名义本金的互换期权导致600万美元净亏损[281][282] - 公司2025年第二季度衍生品净亏损1544万美元，其中利率互换实现亏损1194万美元[323] - 公司2025年第二季度出售29份掉期期权合约实现亏损600万美元[327] 收入与利润 - 公司投资管理及第三方咨询服务产生900万美元收入[261] - 第二季度第三方资产管理及咨询费收入900万美元，上半年累计1800万美元[284] - 2025年上半年投资管理及咨询费收入1774.5万美元，去年同期为零[292] - 2025年上半年普通股东可用净利润1.59964亿美元，同比增长1503.4万美元；每股收益1.97美元[292][297] 利息收入与支出 - 第二季度净利息收入6.601亿美元，环比减少3209万美元；利息收入2.01297亿美元环比增长5.1%[292] - 2025年上半年净利息收入13.523亿美元同比增长2.8%，利息收入3.91914亿美元同比增长5.0%[292][299] - 2025年第二季度利息支出增加1400万美元（11.4%），达到1.35亿美元，主要由于机构RMBS担保的融资协议借款增加8.07亿美元[301] - 2025年上半年利息支出同比增加1600万美元（6.6%），其中机构RMBS担保融资的利息支出增加1500万美元，长期债务利息支出增加600万美元[302] 资产收益率与成本 - 公司住宅过渡贷款(RTL)加权平均资产收益率为8.46%[277] - 公司目标机构RMBS组合的股本回报率在12%至15%之间[277] - 机构RMBS平均生息资产收益率从2025年第一季度的5.6%降至第二季度的5.5%，同期平均余额从6.27478亿美元增至14.22791亿美元[308] - 2025年上半年机构CMBS平均收益率从去年同期的4.7%提升至8.7%，但平均余额从5.6059亿美元降至4.1683亿美元[310] 融资与债务 - 第二季度担保融资成本下降61个基点，担保融资协议增加16亿美元[275] - 2025年上半年证券化债务平均余额减少4.86亿美元，导致利息支出减少100万美元[303] - 公司2025年第二季度平均债务余额为115.016亿美元，经济利息支出为1.302亿美元，平均资金成本为4.50%[318] - 公司总计息债务从2024年底的99亿美元增至2025年6月底的117亿美元，杠杆率从4.0:1升至4.5:1[390] 市场环境 - 30年期抵押贷款利率从6.65%上升至6.77%，与10年期国债收益率利差扩大至254个基点[268] - 标普CoreLogic Case-Shiller全美房价指数截至2025年4月上涨1.9%[269] 风险管理 - 利率上升100个基点时，公司净利息收入预计下降9.34%，资产市值下降4.03%[448] - 利率下降100个基点时，公司净利息收入预计增长8.75%，资产市值增长4.11%[448] - 利率变动超过100个基点时，资产公允价值波动可能显著增加[441] - 可调利率RMBS存在利率上限风险，可能导致净利息收入下降或亏损[442] 现金流与流动性 - 公司现金及现金等价物从2024年12月31日的8400万美元增至2025年6月30日的2.5亿美元，增加1.66亿美元[375] - 2025年上半年经营活动净现金流为4100万美元，较2024年同期的1.26亿美元下降67%[376] - 2025年上半年融资活动净现金流入15亿美元，主要来自17亿美元担保融资协议和7.8亿美元担保债务借款[378] 股东回报 - 2025年第二季度宣布每股普通股分红0.37美元，经济回报率（账面价值变动加股息）为0.5%[290] - 2025年Q2向A/B/C/D系列优先股股东支付股息分别为300万/800万/500万/500万美元[401][402][403][404] 其他财务数据 - 2025年第二季度运营费用环比下降，其中薪酬费用减少142.5万美元，交易费用降低500万美元[285] - 2025年第二季度可分配收益为3211万美元，每股摊薄收益为0.39美元[354] - 2025年第二季度平均权益回报率为5.38%，较2025年第一季度的25.89%显著下降[358]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度GAAP净利润为1400万美元或每股017美元 [12] - 第二季度末GAAP账面价值为每股2091美元 [12] - 第二季度基于GAAP账面价值的经济回报率为05% [12] - 2025年至今GAAP账面价值经济回报率为98% [13] - 第二季度可分配收益(EAD)净收入为3210万美元或每股039美元 [13] - 第二季度经济净利息收入为6900万美元 [13] - 第二季度平均收益资产收益率为6%，平均资金成本为45%，净利差为15% [13] - 第二季度总杠杆率为45:1 [13] - 第二季度末公司现金及无负担资产总额为561亿美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度部署约23亿美元用于新机构RMBS投资 [14] - 住宅信贷组合有24亿美元回购负债 [14] - 58%的住宅信贷回购(14亿美元)具有浮动利率敏感性 [14] - 持有16亿美元名义价值的利率对冲工具保护回购负债 [14] - 第二季度经济净利息收入回报率为105% [15] - GAAP平均股本回报率为54% [15] - EAD平均股本回报率为75% [15] - 第二季度末62%的资本配置给遗留再表现贷款 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度非机构RMBS利差扩大5-10个基点 [19] - 机构MBS表现优于国债对冲 [19] - 2025年6月现房销售为27年来最弱水平 [20] - 非QM市场表现强劲 [20] - 第二季度账面价值下降12% [20] - 核心PCE通胀季度末为28% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于住宅抵押贷款信贷业务 [7] - 收购Palisades集团增强住宅抵押贷款信贷能力 [7] - 收购Home Express增加非QM贷款生产能力 [8] - 计划继续寻找机会有机增长平台 [10] - 通过增加互补能力、人才和规模实现增值 [10] - 继续多元化投资组合和收入来源 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计Home Express收购将在2026-2027年显著增加收益 [11] - 短期收益可能因资本重新部署而下降 [11] - 预计将部分收益用于平台增长和资产支持未来股息增长 [11] - 公司知道并执行住宅抵押贷款信贷这一大业务 [11] - 市场波动导致4-5月收益短期拖累 [11] 其他重要信息 - 季度末完成65亿美元Fannie Mae贷款MSR交易 [25] - 贷款平均利率4%，平均余额20万美元，LTV 71% [25] - 交易部署约3700万美元资本 [25] - 目前有18笔可赎回交易，约60亿美元贷款 [26] - 正在评估流动性生成机会 [25] 问答环节所有的提问和回答 问题: 未来可能的收购方向 - 公司将继续寻找符合住宅信贷核心能力的收购机会 [30] 问题: Home Express交易后能否实现两位数ROE - 预计Home Express将在2026年及以后显著增加收益 [32] - 正在评估现有可赎回证券化的流动性生成机会 [32] - 计划出售表现不佳资产并重新部署 [33] - 增加基于费用的业务收入 [33] 问题: 长期资本配置策略 - 机构MBS和MSR将在投资组合中占永久地位 [40] - MSR预计占资本配置15-25% [40] - 机构MBS配置取决于流动性需求和相对价值 [40] 问题: 股息策略 - 将平衡使用Home Express收益进行投资和股息增长 [45] - 需要适当平衡当前股息增长和未来投资 [46] 问题: 融资成本下降原因 - 机构投资组合融资增加导致加权平均利率下降 [48] 问题: 7月账面价值变化 - 截至7月底账面价值下降约55个基点 [49] - 主要因贷款组合持平及证券化债务利差收紧 [49] 问题: 美联储降息影响 - 降息将增加净利差 [52] - 可能使更多可赎回证券化交易变得经济可行 [53] 问题: 再融资可能性 - 部分借款人可能适合新型房屋净值产品 [55] - 但多数借款人长期持有房产，提前还款率接近房屋周转水平 [56] 问题: Home Express生产分配 - 将继续向现有机构投资者销售 [60] - 也计划保留部分生产用于REIT和第三方客户 [60]

业绩总结 - 截至2025年6月30日，公司的每股账面价值为20.91美元，较2025年第一季度的21.17美元下降1.2%[22] - 2025年6月30日的GAAP净收入为14,024千美元，相较于2025年3月31日的145,940千美元下降了90.4%[72] - 2025年6月30日的每股稀释后GAAP净收入为0.17美元，较2025年3月31日的1.77美元下降了90.4%[72] - 2025年第二季度的经济回报为0.5%[22] - 2025年第二季度的经济净利息收入为69,075千美元，较2025年3月31日的72,304千美元下降了3.1%[74] - 2025年第二季度的总利息收益资产为13,284,308千美元，较2025年3月31日的12,748,311千美元增长了4.2%[74] - 2025年第二季度的利息支出为130,220千美元，较2025年3月31日的117,262千美元增长了11.0%[74] - 2025年第二季度的每股可分配收益（EAD）为0.39美元[66] - 2025年6月30日的每股分配收益为0.39美元，较2025年3月31日的0.41美元下降了4.9%[72] 用户数据 - 截至第二季度末，公司的代理RMBS组合对冲的掉期名义金额为20亿美元[22] - 非代理RMBS的掉期名义金额在第二季度末为16亿美元[22] - 当前未偿还本金余额（UPB）为109亿美元，其中87%为重新履行贷款（RPL）[39] - 60天以上逾期贷款比例为9.2%，其中RPL为8.4%[39] - 加权平均贷款利率为5.95%，RPL的加权平均利率为5.88%[39] - 加权平均借款人信用评分为669，RPL的信用评分为656[39] - 贷款组合中，RPL占比87%，投资者贷款（DSCR）占比7%[40] - 贷款组合的加权平均剩余期限为245个月，RPL的加权平均剩余期限为240个月[39] 市场动态 - 2025年第二季度，30年期固定抵押贷款利率为6.80%，较第一季度下降3个基点[17] - 2025年第二季度，投资级债券的收益率为4.99%，较第一季度下降16个基点[17] - 2025年6月，现有房屋销售量为27年来的最低水平，仅高于2009年[18] 收购与扩张 - 公司宣布与HomeXpress Mortgage Corp达成收购协议，预计在2025年第四季度完成，交易包括现金和价值1.2亿美元的股票[22] - HomeXpress自2016年以来已发放超过107亿美元的贷款[25] - HomeXpress预计有机发放的贷款将比在二级市场收购的贷款产生更高的经济效益[25] - HomeXpress的贷款业务创造的抵押服务权（MSRs）可用于投资[25] - HomeXpress在2024年的预税收益预计为4700万美元[27] 杠杆与回购 - 第二季度公司回购了19亿美元的代理通过证券，并在第三季度结算了4.02亿美元[22] - 第二季度的追索杠杆率从第一季度的1.2倍增加至1.8倍，主要由于代理RMBS配置的增长[22] - 公司的总杠杆比率为4.5倍，回购杠杆比率为1.8倍[28] - 公司的现金储备为2.5亿美元[28] - 预计在第三季度将购买4.02亿美元的名义代理通过贷款[31] 投资组合表现 - 公司的投资组合总额为180.06亿美元，其中包括106.6亿美元的贷款持有投资[30] - 公司的再执行贷款（Re-performing Loans）总额为94.71亿美元，占贷款持有投资的87%[30] - 2025年第二季度管理的贷款总额为25.4亿美元，同比增长43%[57] - 2025年第二季度的交易量为52亿美元[62] - 2025年6月30日的投资组合总额为16,801,454千美元，较2025年3月31日的12,684,580千美元增长了32.5%[75]

收入和利润 - 第二季度GAAP净收入为每股稀释普通股0.17美元[1][4] - 第二季度可分配收益为每股稀释普通股0.39美元[1][4] - 第二季度净收入为3545万美元，同比下降37.4%[13] - 2025年第二季度GAAP净收入为1,402.4万美元，而2025年第一季度为1.459亿美元，2024年第四季度亏损1.6828亿美元[24] - 2025年第二季度可分配收益为3,211.1万美元，每股0.39美元，略低于第一季度的3,352.6万美元（每股0.41美元）[24] 成本和费用 - 2025年第二季度交易费用为39万美元，显著低于第一季度的568.8万美元[24] 业务线表现 - 第二季度投资管理及咨询费用收入为881万美元，去年同期为零[13] - 非机构RMBS中，高级别证券规模为9.6838亿美元，加权平均收益率为18.7%，次级证券规模为6.1305亿美元，收益率7.9%[27] - 机构RMBS中，过手证券规模为23.348亿美元，加权平均收益率5.4%，CMO证券规模为3.6233亿美元，收益率5.6%[27] - 非机构RMBS利息仅证券规模从2024年末的26.4474亿美元略降至2025年中的25.3566亿美元，收益率从6.6%降至4.4%[27][28] - 机构CMBS利息仅证券收益率从2024年末的8.9%升至2025年中的9.4%，规模从4.4944亿美元降至2.8933亿美元[27][28] - 2025年第二季度机构RMBS的平均收益率为5.5%，平均余额为14.22791亿美元[39] - 非机构RMBS在2025年第二季度的平均收益率达到11.8%，高于上一季度的11.5%[39] 资产和投资组合 - 第二季度总资产从131.16亿美元增长至148.63亿美元，增幅13.3%[11] - 第二季度Agency MBS公允价值从5.19亿美元大幅增长至26.75亿美元[11] - 截至2025年6月30日，GAAP账面价值为每股20.91美元，季度经济回报率为0.5%，六个月经济回报率为9.8%[4] - 截至2025年6月30日，公司投资组合中非机构RMBS的摊余成本占比为6.8%，公允价值占比为7.1%[33] - 机构RMBS在投资组合中的摊余成本占比从2024年12月31日的3.7%大幅上升至2025年6月30日的18.2%[33] - 固定利率资产占投资组合的比例从2024年12月31日的87.9%略微下降至2025年6月30日的85.7%[33] - 利息收益资产从2024年末的127.8007亿美元增长至2025年中的143.2657亿美元[32] 债务和杠杆 - 2025年6月30日公司杠杆率为4.5:1（总杠杆）和1.8:1（追索权杠杆），较2024年12月31日的4.0:1和1.2:1上升[32] - 抵押融资协议加权平均借款利率从2024年末的6.48%降至2025年中的5.60%，总规模从28.4216亿美元增至45.7139亿美元[30] 其他财务数据 - 第二季度净利息收入为6601万美元，同比下降1.9%[13] - 第二季度其他综合亏损为533.5万美元，去年同期为1134.5万美元[16] - 2025年第二季度经济净利息收入为6.9075亿美元，净利差为1.5%[36][39] - 2025年第二季度经济净利息收入占平均股东权益的10.49%[42] - 可分配收益占平均普通股权益的7.54%[42] - 2025年第二季度可吸收折扣（净溢价）期末余额为1.08412亿美元[43] - 公司利息收益资产与利息负债的比率为1.15[39] 管理层讨论和指引 - 公司宣布达成收购HomeXpress Mortgage Corporation的最终协议[1][3]

投资背景 - David A Johnson是Endurance Capital Management的创始人和负责人 该公司是新泽西州有限责任公司 [1] - 投资领域涵盖股票 债券 期权 ETF REITs 房地产 封闭式基金以及对冲基金和私人信贷等另类投资基金 [1] - 拥有30年以上投资经验 持有波士顿大学金融学硕士学位(主修投资分析) 福特汉姆大学工商管理硕士学位以及金融规划证书 [1] 持仓情况 - 分析师披露在CIM BXMT ARI ABR MFA等公司持有长期多头仓位 通过股票所有权 期权或其他衍生工具实现 [2]

投资建议 - 18个月前推荐购买Chimera公司(NYSE: CIM PR A)的优先股 因其当时10 2%的股息收益率和较高的股息安全边际 [1] 分析师背景 - 分析师为化学工程背景 拥有食品技术与经济学硕士学位 且为门萨会员 [1] - 分析师已出版多本投资与数学相关书籍 包括《股票与债券投资：提前退休计划》(2024年出版) [1] - 擅长心算 能在无计算器情况下快速进行投资决策计算 [1] - 投资方法结合基本面与技术分析 主要运用期权作为投资工具 [1] - 45岁实现财务自由目标 [1]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度，公司净收入为1.67亿美元，去年第四季度为净亏损1.47亿美元，去年同期为1.29亿美元；归属于普通股股东的净收入为1.46亿美元，去年第四季度为净亏损1.68亿美元，去年同期为1.11亿美元[285] - 与2024年第四季度相比，2025年第一季度归属于普通股股东的净收入增加，主要是由于金融工具公允价值未实现收益增加3.1亿美元和净利息收入增加300万美元，部分被衍生品净亏损增加800万美元所抵消[290] - 与2024年第四季度相比，2025年第一季度利息收入微降100万美元，降幅0.5%，至1.91亿美元[292] - 与2024年第一季度相比，2025年第一季度利息收入增加400万美元，增幅2.2%，至1.91亿美元[293] - 与2024年第四季度相比，2025年第一季度利息支出减少500万美元，降幅4.1%，至1.21亿美元[294] - 2025年和2024年第一季度利息支出均为1.21亿美元，基本持平[296] - 2025年第一季度经济净利息收入为7230.4万美元，2024年第一季度为6800.1万美元[298] - 2025年第一季度末，机构RMBS平均余额为62.7478亿美元，利息收入为715.8万美元，收益率为5.6%；2024年第一季度末平均余额为1.9363亿美元，利息收入为32.5万美元，收益率为6.7%[301][304] - 2025年第一季度末，非机构RMBS平均余额为98.7344亿美元，利息收入为2826.9万美元，收益率为11.5%；2024年第一季度末平均余额为96.1903亿美元，利息收入为2893.5万美元，收益率为12.0%[301][304] - 2025年第一季度末，贷款投资平均余额为110.91882亿美元，利息收入为1.53591亿美元，收益率为5.5%；2024年第一季度末平均余额为116.43716亿美元，利息收入为1.54018亿美元，收益率为5.3%[301][304] - 2025年第一季度净息差为1.5%，2024年第一季度为1.4%[301][304] - 2025年第一季度经济净利息收入为7200万美元，较2024年第四季度的6900万美元增加300万美元，较2024年第一季度的6800万美元增加400万美元[306][307] - 2025年第一季度净息差为1.50%，与2024年第四季度持平，较2024年第一季度增加20个基点[306][307] - 2025年第一季度平均生息资产净额为20亿美元，与2024年第四季度基本持平，较2024年同期减少7700万美元[306][307] - 2025年第一季度净息差为1.18，与2024年第四季度持平，较2024年第一季度增加10个基点[306][307] - 2025年第一季度信贷损失拨备增加300万美元，2024年第四季度增加400万美元，2024年第一季度增加100万美元[311] - 2025年第一季度衍生品工具净损失为225.2万美元，2024年第四季度净收益为520.3万美元，2024年第一季度净收益为1066.5万美元[314] - 2025年第一季度投资管理和咨询费为900万美元，2024年第四季度为300万美元[321] - 2025年第一季度金融工具按公允价值计算的未实现净收益为1.29亿美元，2024年第一季度为7700万美元，2024年第四季度未实现净损失为1.81亿美元[322] - 2025年第一季度以贷款为抵押的证券化债务赎回产生净收益200万美元，收购成本为3.12亿美元，摊销成本余额为3.14亿美元[327] - 2025年3月31日季度总薪酬、总务及行政和交易费用为2568万美元，占平均资产的0.78%，占平均权益的3.97%[333] - 2025年3月31日、2024年12月31日和2024年3月31日季度薪酬和福利成本分别约为1300万、1800万和900万美元[333] - 2025年3月31日和2024年3月31日季度因证券化产生的交易费用分别为600万和6.7万美元，2024年12月31日季度因Palisades收购产生交易费用500万美元[335] - 2025年3月31日、2024年12月31日和2024年3月31日季度服务和资产管理费分别为700万、700万和800万美元[336] - 2025年3月31日和2024年12月31日季度无形资产摊销和折旧费用分别为95.1万和32.1万美元[337] - 2025年3月31日季度GAAP净利润为1.4594亿美元，2024年12月31日季度净亏损为1.68275亿美元[343] - 2025年3月31日季度可分配收益为3400万美元，或每股摊薄普通股0.41美元，较2024年12月31日季度增加400万美元[346] - 2025年3月31日季度可分配收益较2024年3月31日季度增加300万美元[347] - 2025年3月31日季度平均股权回报率为25.89%，经济净利息收入占平均权益的11.19%，可分配收益占平均普通股权益的8.10%[349] - 2025年3月31日与2024年12月31日相比，投资组合中贷款占比从88.0%降至86.8%（摊余成本），从87.6%降至86.5%（公允价值）[354] - 2025年3月31日，固定利率投资组合占比为82.5%（摊余成本）和81.9%（公允价值），低于2024年12月31日的87.9%和87.3%[354] - 2025年3月31日，非机构高级MBS本金或名义价值为9.94386亿美元，加权平均收益率为18.1%[356] - 2024年12月31日，非机构高级MBS本金或名义价值为10.10128亿美元，加权平均收益率为17.6%[357] - 截至2025年3月31日，计息资产为127.00015亿美元，有息负债为103.97198亿美元；截至2024年12月31日，计息资产为127.80065亿美元，有息负债为100.14759亿美元[353] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，GAAP杠杆率分别为3.9:1和4.0:1，GAAP追索杠杆率均为1.2:1[353] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司现金及现金等价物分别约为2.53亿美元和0.84亿美元，现金增加1.69亿美元[366] - 2025年和2024年第一季度，公司经营活动产生的净现金分别约为0.49亿美元和0.57亿美元，主要源于利息收支差[367] - 2025年和2024年第一季度，公司投资活动分别使用现金1.75亿美元和提供现金2.48亿美元，涉及证券和贷款的买卖及本金偿还[368] - 2025年和2024年第一季度，公司融资活动分别提供现金2.96亿美元和使用现金3.58亿美元，包括债务借贷和偿还及股息支付[369] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司追索杠杆均为1.2:1[370] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司无抵押资产分别为4.44亿美元和5.26亿美元[371] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司RMBS和贷款担保融资协议的加权平均借款利率分别为6.22%和6.48%[373] - 截至2025年3月31日，公司非按市值计价（non - MTM）和有限按市值计价（limited MTM）融资安排分别为9.15亿美元和5.04亿美元[375] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司总计息债务账面价值分别约为104亿美元和100亿美元，杠杆比率分别约为3.9:1和4.0:1[379] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司为担保融资协议义务质押的证券或现金分别为42亿美元和41亿美元[380] - 2025年3月31日公司与有风险敞口的野村证券相关金额为5.02亿美元，占公司股权的19%，加权平均到期日为373天；2024年12月31日相关金额为5.12亿美元，占公司股权的20%，加权平均到期日为108天[384] - 2025年和2024年第一季度，公司向普通股股东分别宣派股息3000万美元（每股0.37美元）和2700万美元（每股0.33美元）[390] - 截至2025年3月31日，公司的合同债务总额为1.2140574亿美元，较2024年12月31日的1.1642166亿美元增长4.28%[407][408] 各条业务线表现 - 投资管理和咨询服务产生900万美元收入[253] - 2025年第一季度，Palisades的收费收入（交易和咨询费）贡献900万美元收入[278] 业务运营与投资活动 - 第一季度通过两次再证券化（CIM 2025 - R1和CIM 2025 - NR1）等再杠杆策略增加流动性，筹集约1.87亿美元现金，加权平均成本为5.84%[253] - 执行了一项2.88亿美元的新证券化项目CIM 2025 - I1[253] - 向机构过手证券投资1.49亿美元，同时扩大机构证券流动性储备[253] - 成功对两笔到期的非MTM融资工具进行再融资，总额达5.87亿美元[253] - 新增10亿美元的2年期SOFR利率上限，将5亿美元名义本金的互换期权转换为互换，新增1.55亿美元互换期货[253] - 第一季度退出一笔1.04亿美元到期的非MTM担保贷款安排，新签一笔1.67亿美元将于2027年1月到期的非MTM担保贷款安排，新利率比到期利率低412.5个基点[262] - 延长一笔4.07亿美元到期的非MTM担保贷款安排24个月至2027年2月，新安排分为约2.83亿美元固定利率8.15%的融资工具和约1.36亿美元浮动利率SOFR + 425个基点的融资工具[263] - 本季度赎回七笔CIM证券化产品中的证券，发起两笔新的CIM证券化产品，净交易使公司有机产生超1.87亿美元新投资资本，融资成本从七笔终止证券化的加权平均成本6.21%降至两笔新证券化的6.04%，降低17个基点[265] - 2025年1月31日，公司发起CIM 2025 - I1证券化项目，规模2.88亿美元，加权平均票面利率7.9%，加权平均FICO分数748，LTV比率64%，出售证券约2.76亿美元，占资本结构约95.8%，保留次级权益约1200万美元[270] - 2025年第一季度，公司购买约1.49亿美元的代理发行过手证券[271] - 2025年第一季度，公司承诺购买3200万美元的住宅过渡贷款，预计第二季度结算；1亿美元的RTL贷款在本季度结算，原购买于2024年，加权平均购买收益率8.68%[273] - 2025年第一季度，公司将5亿美元的互换期权转换为加权平均票面利率3.45%的1年期固定支付互换，同时5亿美元的3.45%固定支付互换到期；执行1.55亿美元固定支付Eris互换期货，加权平均平价等效固定支付利率3.84%；签订10亿美元执行价3.95%的两年期利率上限合约[274][275] - 2025年3月31日季度公司购买了5.53亿美元投资，并收到3.78亿美元本金还款[351] 管理层讨论和指引 - 公司预计市场持续不确定和波动，将利用流动性优势把握投资机会，继续收购和证券化抵押贷款，扩大机构RMBS投资组合，寻求收购MSRs机会，并评估业务收购[280][281] 其他重要内容 - 截至2025年3月31日，按生息资产公允价值计算，投资组合中约87%为住宅抵押贷款，8%为非机构RMBS，5%为机构MBS；2024年12月31日，对应比例分别为88%、8%、4%[249] - 2025年第一季度，公司宣布每股普通股股息0.37美元，经济回报率（以每股账面价值变化加普通股股息衡量）为9.20%[282] - 2025年第一季度归属于普通股股东的净利润为1.46亿美元，合每股摊薄收益1.79美元，2024年同期为1.11亿美元，合每股摊薄收益1.37美元[291] - 2025年第一季度平均借款余额为1.0769436亿美元，经济利息支出为11726.2万美元，平均资金成本为4.40%[309] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司均有500万美元的未动用建设贷款承诺[409] - 公司向Kah Capital Management, LLC管理的基金作出7500万美元的资本承诺，截至2025年3月31日，已出资5600万美元，未出资1900万美元[410] - 为维持REIT资格，公司必须向股东支付至少90%的应纳税所得额作为年度股息[412] - 非机构RMBS和住宅抵押贷款投资使公司面临信用风险，信用质量主要取决于借款人的信用状况和贷款特征[

财务数据和关键指标变化 - GAAP净收入为1.459亿美元，即每股1.77美元；GAAP账面价值为每股21.17美元；经济回报率为9.2% [13] - 可分配收益基础上，净收入为3350万美元，即每股0.41美元；经济净利息收入为7230万美元；平均生息资产收益率为5.9%；平均资金成本为4.4%；净息差为1.5%；总杠杆为3.9:1，Rico杠杆为1.2:1；现金及无抵押资产总额为6.97亿美元 [14] - 经济净利息收入平均股本回报率为11.2%；GAAP平均股本回报率为25.9%；EAD平均股本回报率为8.1% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三方管理贷款同比增长43%，一季度增加15亿美元，达近240亿美元 [7] - 成熟再履约贷款组合表现符合预期，系列拖欠率稳定在8.9%，提前还款率降至5.5% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 国债收益率上涨36个基点，信用利差扩大，投资级和高收益公司利差分别扩大14和60个基点，非QM AAA利差扩大25个基点，BBB利差扩大10个基点，机构当前息差OAS与掉期和国债相比基本不变 [20] - 2月全国房价同比增长3.9%，德州和佛罗里达市场持平或下跌，东北部城市及芝加哥和克利夫兰涨幅在6% - 8%；二手房库存同比上涨20%，但仍比疫情前低46%；30年房贷利率平均约7%；现房销售年化率降至400万套，为2009年2月以来最慢；单户住宅开工量较上季度下降14% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 构建混合抵押REIT，使其具有弹性和多元化，专注于多元化投资组合、增加经常性费用收入、增加流动性和寻找增值平台机会 [11][12] - 继续评估非QM和DSCR贷款，预计近期投资为机会性投资；继续循环利用短期住宅过渡贷款资金并维持该配置 [29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场持续适应新政府政策，利率波动在2月中前得到控制，2月19日飙升，3月初达到峰值后缓解；4月初因美国关税宣布再次波动，目前已缓和，但增长预期降低，通胀风险增加 [19][23] - 尽管市场波动，但公司表现强劲，一季度部署资金进行增值投资、有机筹集现金并改善资金灵活性，有助于应对4月波动并为未来做好准备 [30] 其他重要信息 - 一季度行使非REMIC证券化赎回权，发行两个新证券化产品，释放1.87亿美元现金用于再投资；1月收购并证券化2.88亿美元非QM贷款，预计低两位数回报；3月收购1.49亿美元机构指定池，结算1亿美元住宅过渡贷款，预计中两位数杠杆回报；一季度前对两个关键非按市值计价工具进行再融资，增加额度、改善条款并延长到期日，提取超1亿美元额外现金 [8][9][10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 二季度迄今账面价值略微下降的具体数值是多少 - 截至周二，下降约40个基点 [33] 问题2: 再证券化释放的1.87亿美元投资资本的部署时间以及对股息的考虑 - 目前已部署约三分之一至40%，未来四到八周将根据现金储备等情况有策略地部署剩余资金；股息问题将在未来一个月左右开始考虑，目前因市场波动尚早 [35][37][38] 问题3: 第三方业务未来一两年的增长潜力如何 - 公司认为有相当大的增长潜力，但取决于抵押贷款市场走向，包括现有客户业务增长和新客户加入 [42][43] 问题4: 二季度初账面价值持平，信用利差是否已完全从4月扩大中恢复，以及账面价值持平的影响因素 - 信用利差从4月扩大的高点回落约一半；账面价值受资产和负债影响，贷款价值因信用利差扩大而下降，与证券化债务的变化相互抵消 [45][46][47] 问题5: 二季度对冲工具到期后，投资组合久期将如何变化 - 对冲工具到期将增加浮动利率负债敞口，但对账面价值波动影响不大，公司通过增加机构MBS和MSR来平衡信用组合的久期波动 [52][53] 问题6: 可部署资本除1.87亿美元外是否还有其他金额 - 除再证券化释放的1.87亿美元外，再融资两个结构化回购工具还提取了约1亿美元可投资现金，总计2.87亿美元可用于投资 [55][56] 问题7: RPL组合、非QM和新发行贷款对更高拖欠率的敏感度如何 - RPL组合拖欠率稳定，在同类产品中处于平均水平，借款人权益高，服务机构会积极处理；非QM拖欠率呈上升趋势，公司会密切关注，但鉴于市场权益和信用基本面，对违约和拖欠率大幅上升的担忧不高 [60][61][62] 问题8: 两个新贷款工具的提前还款率、是否针对次级证券以及交易对手方情况 - 不会披露提前还款率，资产多为保留的衍生品头寸；通过银行关系完成交易 [64][65] 问题9: 结构化回购工具是否有追加保证金假期 - 工具为非按市值计价或有限按市值计价，4月波动期间追加保证金不超过2000万美元，体现了融资结构优化的成效 [66]

财务数据和关键指标变化 - 一季度GAAP净收入为1.459亿美元，即每股1.77美元；GAAP账面价值为每股21.17美元；经济回报率为9.2% [13] - 一季度可分配收益净收入为3350万美元，即每股0.41美元；经济净利息收入为7230万美元；平均生息资产收益率为5.9%；平均资金成本为4.4%；净利息利差为1.5% [14] - 一季度总杠杆为3.9:1，Rico杠杆为1.2:1；公司期末总现金和无抵押资产为6.97亿美元 [14] - 一季度经济净利息收入平均股本回报率为11.2%，GAAP平均股本回报率为25.9%，EAD平均股本回报率为8.1% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 帕利塞兹咨询服务公司管理的第三方贷款同比增长43%，一季度增加15亿美元，达到近240亿美元 [7] - 公司将表内资产与管理的他人资产相加，规模接近370亿美元，涵盖住宅抵押贷款市场多个领域，由超26亿美元股权支持 [7] - 公司执行多项资产交易，包括行使非REMIC证券化赎回权、发行新证券化产品、收购和证券化非QM贷款、购买机构指定池、结算住宅过渡贷款等 [8][9] 各个市场数据和关键指标变化 - 国债收益率在一季度上涨36个基点，信用利差扩大，投资级和高收益公司利差分别扩大14和60个基点，非QM AAA利差扩大25个基点，BBB利差扩大10个基点 [21] - 机构当前息票OAS与掉期利差在18个基点范围内交易，与国债利差在13个基点范围内交易，季度末基本不变 [21] - 2月全国房价同比增长3.9%，德州和佛罗里达市场持平或下跌，东北部城市及芝加哥和克利夫兰涨幅在6% - 8%；二手房库存同比增长20%，但仍比疫情前低约46%；30年抵押贷款平均利率约7%；现房销售年化率降至400万套，为2009年2月以来最慢；单户住宅开工量较上季度下降14% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于打造混合型抵押REIT，实现多元化和抗风险能力，计划多元化投资组合、增加经常性费用收入、增加流动性并寻找增值平台机会 [11][12] - 公司持续增加第三方贷款管理规模，增加能带来回报、流动性和灵活性的机构RMBS资产 [10][11] - 公司在资产配置上保持谨慎，对资本部署设定较高门槛，重点关注构建能在周期中实现有吸引力风险调整回报的持久投资组合，强调机构MBS和MSRs领域，并继续评估非QM和DSCR贷款 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场持续适应新政府政策优先事项，利率波动在2月中旬前得到控制，2月19日后飙升，3月初达到峰值后缓解；4月初因美国关税宣布再次出现波动，市场预期增长放缓、通胀风险增加 [19][24] - 尽管市场波动，但公司成熟的再履约贷款组合表现符合预期，系列拖欠率稳定在8.9%，提前还款率降至5.5% [24] - 公司认为当前交易具有基础性，反映了有机生成资本、增强流动性和使投资组合更具弹性和选择性的能力，为应对市场波动做好了准备 [29] 其他重要信息 - 公司在一季度进行多项证券化和再融资交易，释放1.87亿美元现金用于再投资，同时增加约1100万美元年度利息支出，盈亏平衡资本回报率约为5.8% [28][29] - 公司在4月市场波动期间表现出韧性，负债结构限制了追加保证金通知，到4月中下旬开始有选择地增加机构MBS敞口 [30] 问答环节所有提问和回答 问题1: 二季度迄今账面价值“略有下降”的具体数值是多少？ - 截至周二，账面价值下降约40个基点 [35] 问题2: 重新证券化释放的1.87亿美元投资资本的部署时间及股息考虑？ - 目前已部署约三分之一至40%，主要投入机构MBS，预计未来四到八周根据现金储备等情况战术性部署剩余资金 [36][38] - 股息问题将在未来一个月左右开始考虑，鉴于市场波动，目前过早考虑 [39] 问题3: 第三方业务未来一两年的增长潜力如何？ - 公司认为该业务有增长潜力，取决于抵押贷款市场走向，包括现有客户业务增长和新客户增加 [42][43] 问题4: 二季度初账面价值持平，信用利差是否已从4月扩大中完全恢复，账面价值持平的因素有哪些？ - 信用利差从4月高点回落约一半；账面价值受资产和负债影响，贷款价值因信用利差扩大而下降，与证券化债务的变化相互抵消 [45][46] 问题5: 二季度对冲到期后，投资组合久期如何？ - 公司对冲短期回购的浮动利率风险，当前对冲主要不是为保护账面价值；对冲到期会增加对浮动利率负债的敞口，但对账面价值波动影响不大；公司通过增加机构成分和MSRs平衡信用组合的久期波动 [51][52] 问题6: 可部署资本除1.87亿美元外是否还有其他金额？ - 除重新证券化释放的1.87亿美元，还通过再融资两个结构化回购设施提取约1亿美元可投资现金，总计2.87亿美元可用于投资 [53][55] 问题7: RPL组合、非QM和新发行贷款等资产类别对更高拖欠率的敏感度如何？ - RPL组合拖欠率在同类产品中属正常水平，约10%且长期稳定，借款人有大量权益；非QM组合拖欠率呈上升趋势，公司会持续监测；鉴于市场权益和信贷基本面，对违约和拖欠增加风险担忧不高 [59][60][62] 问题8: 两个新贷款设施的提前还款率、是否针对次级证券、交易对手是银行还是非银行？ - 公司不会透露提前还款率，资产多为保留的衍生品头寸；交易通过银行关系完成 [64] 问题9: 结构化回购设施是否有追加保证金假期？ - 设施为非按市值计价或有限按市值计价，4月波动期间追加保证金通知限制在2000万美元以内，体现了融资线路结构优化的成效 [65]

业绩总结 - 2025年第一季度每股GAAP收益为1.77美元[52] - 2025年第一季度的可分配收益为33,526千美元，较2024年第四季度的30,448千美元有所增加[68] - 2025年第一季度的每股可分配收益为1.36美元，环比经济回报率为9.2%[54] - 2025年第一季度的GAAP净收入为145,940千美元，而2024年第四季度为(168,275)千美元[68] - 2025年第一季度的经济回报率为9.2%[13] 财务数据 - 2025年第一季度每股账面价值为21.17美元，较2024年第四季度的19.72美元增长7.4%[13] - 2025年第一季度现金和股本分别为26.44亿美元和14亿美元[14] - 2025年第一季度的总资产为12,748,311千美元[70] - 2025年第一季度的利息收入为189,566千美元，平均收益率为5.9%[70] - 2025年第一季度的利息支出为117,262千美元，平均成本为4.4%[70] 贷款与证券化 - 2025年第一季度的住宅抵押贷款总未偿本金余额为113亿美元，60天以上逾期率为9.2%[23] - 2025年第一季度的贷款组合加权平均利率为6.01%[29] - 公司总贷款证券化原始面值为177.36亿美元，其中售出面值为147.48亿美元，保留面值为29.87亿美元[72] - 自成立以来，公司已完成108笔交易，证券化住宅抵押资产总额达540亿美元[36] - 通过再证券化释放了1.87亿美元的可投资资本[48] 未来展望与投资 - 计划在2025年第二季度购买3200万美元的住宅过渡贷款[13] - 2025年第一季度，成功结算1亿美元的住宅过渡贷款，净利率为8.9%[13] - 通过CIM 2025-I1发起的非合格抵押贷款证券化，抵押贷款总额为2.88亿美元[13] - 在两次再证券化中重新杠杆化6.46亿美元的贷款，提取1.87亿美元用于再投资[13] 负面信息 - 2025年第一季度的浮动利率回购协议占比为66%，对冲比率为159%[20] - 2025年第一季度预计到期的回购协议总额为30亿美元，其中47%为非市值计量（MTM）[20] - 2024年12月31日的非代理RMBS的加权平均票息为11.5%[71]