文章核心观点 - 最后一英里配送是亟待解决的市场缺口，优步在配送和零售履约领域的快速投资使其领先于Lyft，虽在配送业务总预订量上略落后于DoorDash，但优步能实现盈利性增长并为股东创造价值，未来几年有望成为赢家，建议强烈买入 [2] 投资论点 - 后疫情时代最后一英里配送存在解决方案缺口，配送市场供需两端均有需求，DoorDash和优步等公司大力投资以扩大基础设施和网络容量，实现增值增长 [2] - 优步在配送和零售履约领域的快速投资使其领先于Lyft，在配送业务总预订量上略落后于DoorDash，但优步能实现盈利性增长并为股东创造价值 [2] 配送是优步近期关键增长驱动力 - 疫情推动优步应用平台总预订量增长，配送业务总预订量占比从2019年略超四分之一提升至近期略低于二分之一，2019 - 2023年配送业务总预订量复合年增长率达45%，远超整体的21% [3] - 优步利用司机网络容量拓展配送业务，曾在配送总预订量上领先同行，目前DoorDash在总预订量上领先且在杂货配送领域大力投资，但优步能在配送业务快速增长的同时实现盈利 [5][6] - 2023财年优步配送业务调整后EBITDA同比增长173%至15亿美元，为全年调整后EBITDA贡献37%，2024财年第一季度配送业务调整后EBITDA增长83%至5.28亿美元，超过整体的82% [6][8] - 优步配送业务不仅局限于食品和杂货，还涉足零售领域，第一季度增长17%，近50%来自新用户，公司通过移动出行业务建立了广泛的司机网络，受益于规模经济 [6] - 优步配送业务在多数运营国家实现约4%的EBITDA利润率中值，且增长未放缓，公司通过收购和合作等方式加大配送业务拓展力度 [7][9] 估值显示优步有强劲上行空间 - 根据2024投资者日会议和新首席财务官的目标，预计到2026财年优步平台总预订量复合年增长率约为14.2%，收入复合年增长率约为15% [11][12] - 预计到2026财年优步调整后EBITDA复合年增长率约为35%，意味着明年利润率扩张5个百分点，到2026财年扩张8个百分点 [13] - 假设到2026财年股份稀释率约为2.5%，折现率为10%，基于模型假设的盈利隐含增长率，优步远期盈利倍数应为33 - 35倍，2025财年目标价96美元意味着有35%的上行空间 [14][17] 风险及其他因素 - 美国监管逆风比欧盟更强，如纽约市的工资法限制司机加入平台速度，可能导致客户等待时间延长 [15] - 监管对劳动力成本的影响是重要风险，多数配送和移动出行公司受监管机构对司机时薪的审查，欧盟维持现有零工经济法规对优步有利 [18] - 极端情况下，若监管成本超过运营成本，优步可能退出市场，如曾计划退出明尼阿波利斯，目前已推迟至7月，若未来无法应对监管逆风，将影响预订量、收入和EBITDA等增长 [19] 总结 - 优步移动出行业务持续增长，配送业务在总预订量和调整后EBITDA方面均实现强劲增长，与同行相比，优步能从移动出行业务的平台网络基础设施中受益，实现盈利，公司在盈利和预订量方面有较大增长空间，建议强烈买入 [20]