文章核心观点 - 皮尼鲍尔斯公司历史悠久但近年表现不佳，股价自1998年峰值后下跌，市值降至10亿美元以下，不过赫斯提亚资本介入带来转机，公司推出转型计划，若计划成功且经济稳定，公司有望实现盈利增长和估值提升 [1][2][3] 公司概况 - 皮尼鲍尔斯成立104年，提供邮件设备、软件、电子商务技术和货运服务等业务，还拥有自己的银行 [1] 股价表现 - 自1998年每股约66美元的峰值以来，公司股价持续下跌，过去十年市值降至10亿美元以下 [2] 转机出现 - 赫斯提亚资本对公司变革感兴趣，目前已控制董事会，安排了交易并任命了心仪的CEO [3] 业务结构及财务表现 SendTech - 提供实体和数字邮件及货运技术解决方案等，2024年第一季度收入3.27亿美元，同比下降2%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1.11亿美元，同比增长6%，调整后息税前利润（EBIT）为1.01亿美元，同比增长6% [5][6] - 该业务是高利润率、经常性收入业务，新的SaaS数字业务同比增长40%，传统实体计量业务同比下降4%，SaaS业务占该部门总收入的15%（2亿美元/13亿美元） [12][13] Presort - 提供分类服务，使客户有资格获得美国邮政服务的工作共享折扣，2024年第一季度收入1.7亿美元，同比增长7%，调整后EBITDA为4900万美元，同比增长39%，调整后EBIT为4000万美元，同比增长50% [7][8] - 实体邮件量呈下降趋势，预计未来影响会更大，不过该部门第一季度业务量仅下降2%，因每件收入提高实现了收入增长 [14] Global E - Commerce - 提供企业对消费者的物流服务，2024年第一季度收入3.33亿美元，同比下降2%，调整后EBITDA为 - 2100万美元，同比下降14%，调整后EBIT为 - 3500万美元，同比下降7% [9][10] - 该部门自2017年收购Newgistics以来从未盈利，持续投入资本支出但未实现规模经济，目前处于战略审查中，公司计划出售或关闭该部门 [15] 转型计划 成本合理化 - 在之前约8500万美元效率措施基础上，聘请顾问进行成本合理化审查，初步分析确定除全球电子商务业务外，组织内潜在年化节省6000 - 1亿美元 [16] GEC加速审查 - 加快对全球电子商务部门的战略审查，董事会增加参与度以推动审查尽快完成，提升股东价值 [16] 现金优化 - 努力将未来所需现金需求减少约2亿美元，通过改善各层面的流动性预测和管理、处理全球电子商务业务以及优化皮尼鲍尔斯银行资产负债表实现 [16] 资产负债表去杠杆化 - 利用上述三项举措的好处，近期领导团队打算对公司资产负债表去杠杆化，优先偿还高成本债务 [16] 转型后预期 - 若计划成功，公司将实现约20亿美元的年收入，约10亿美元（50%）的毛利润和约5.2亿美元（26%）的息税前利润，扣除7000万美元未分配公司费用后，调整后息税前利润为4.5亿美元，扣除1.64亿美元利息费用后，利润约2.86亿美元，按13倍的企业价值/息税前利润计算，企业价值达37亿美元 [17] - 节省的资金可回购2028年3月到期的大部分票据（2.74亿美元），每年可增加约3000万美元利润 [17] 投资总结 - 当前（2024年7月7日）公司市值11.4亿美元，企业价值30.7亿美元，假设企业价值/息税前利润在12 - 14倍之间，取中间值13倍，企业价值将达39亿美元，届时因利润增加和银行释放现金，至少偿还3亿美元债务，市值将达22.7亿美元，股价接近翻倍至每股12.6美元 [19]