文章核心观点 - 餐饮品牌国际公司（NYSE:QSR）因消费者购买力下降面临压力，需降息改善前景 公司通过子公司Tim Horton's大力拓展加拿大市场，有望成为有机增长主要驱动力 但在中国市场表现不佳，Popeyes在欧洲市场的扩张也充满挑战 公司适合追求股息稳定和股票回购的投资者，当前股价被低估 [31] 宏观环境 - 消费者预算紧张引发快餐连锁店价格战，Burger King将长期提供5美元折扣菜单，McDonald's仅在夏季提供类似菜单 [4] - Tim Horton's在中国后疫情经济复苏中的开局不佳，虽有机增长条件不好，但计划向中国西北部未渗透地区扩张，不过该地区潜力可能低于中部地区 [5] - Burger King调整菜单迎合中国人偏好鸡肉的习惯，但未获成功，且面临来自McDonald's的巨大压力，McDonald's收购合资企业股份后在中国市场地位增强 [7] - Popeyes计划于2024年底在意大利开设第一家分店，KFC在未开展业务市场的表现可作为Popeyes的领先指标，意大利快餐市场受本土美食文化限制，Popeyes在旅游城市可能更有潜力，对其在南欧的扩张持怀疑态度 [8] 财务状况 净债务/EBITDA |公司|FY 2018|FY 2019|FY 2020|FY 2021|FY 2022|FY 2023| |----|----|----|----|----|----|----| |QSR|5.41|6.72|9.49|7.93|7.66|7.39| |MCD|2.93|3.8|4.55|3.24|3.63|3.2| |YUM|4.02|5.11|6.32|4.87|5.1|4.52| |WEN|6.21|7.04|6.83|6.2|6.15|5.89|[10] 销售增长预测 - TIM Hortons部门预计到2028年实现7.5%的同比增长 - Burger King预计到2028年实现4.5%的同比增长 - Popeyes预计实现5.5%的同比增长 - FireHouse Subs预计实现5.0%的同比增长 - 国际部门从2025年开始预计实现7%的同比增长 [13] 运营利润率与估值 - 预计未来几年运营利润率将稳定在31% - 32% - 假设外部资本成本为4.9%，股权成本为8.51%，加权平均资本成本（WACC）为5.18% - 贴现现金流（DCF）模型得出隐含股价为每股91.39美元，较当前股价有31%的上涨空间 [14][27] 估值倍数 |公司|指标|FY 2018|FY 2019|FY 2020|FY 2021|FY 2022|FY 2023| |----|----|----|----|----|----|----|----| |QSR|P/E|19.4|24.51|36.96|22.32|35.72|29.08| |QSR|EV/EBITDA|16.96|23.53|30.81|24.13|19.15|21.04| |MCD|P/E|23.67|25.32|34.01|27.59|27.77|25.06| |MCD|EV/EBITDA|16.15|15.79|19.7|17.72|18.78|17.33| |YUM|P/E|19.62|28.33|31.02|31.79|29.01|25.32| |YUM|EV/EBITDA|15.58|19.58|25.19|21.67|19.97|18.92| |WEN|P/E|26.07|37.47|38.89|27.38|27.54|19.7| |WEN|EV/EBITDA|15.75|17.32|16.79|15.05|14.53|12.38|[28] 各品牌情况 Tim Horton's - 在加拿大有3900家门店，在美国约有600家，主要销售咖啡和甜甜圈，在加拿大深受Z世代欢迎，超三分之一客户来自富裕群体，目前无在加拿大扩张计划，依靠现有客户基础和人口增长实现有机增长 [42] - 在中国通过TH International Ltd（THCH）运营超900家门店，约三分之一为加盟店，THCH股价自年初以来下跌超55%，面临来自Starbucks、Luckin Coffee等的竞争，需根据中国低咖啡消费量的情况定制产品 [43] Burger King - 在美国有近6800家门店，约占总数的一半，与McDonald's竞争市场领导地位，市场渗透率上McDonald's更具优势 收购Carrols Restaurant的门店后进行重新品牌化和改造，有望取得成功 [44] - 中国是其最重要的国际市场，中国人偏好鸡肉和猪肉，汉堡受欢迎，当地面向低收入群体的汉堡快餐店也很流行 [45] - 大部分门店位于国际部门，约12000家 [35] Popeyes - 计划于2024年底在意大利开设第一家分店，在美国、加拿大、土耳其和西班牙有以鸡肉为主的快餐概念，公司正准备向欧洲扩张，包括西班牙和意大利，进入捷克共和国为其打开了中东欧其他国家的市场 [8][46] FireHouse Subs - 是QSR旗下最小的部门，目标是在2028年前实现100%数字化，届时将开设2000家门店 该连锁店专注于三明治，门店规模小，投资成本低，注重数字化环境，有望提高运营利润率，DCF模型假设2028年运营利润率为8% [50] 债务与现金流 债务结构 - QSR债务水平高于竞争对手，但有正股权，高债务主要在2014年和2017年收购TIM Horton's和Popeyes时积累 [38] - 2028年起将偿还大部分债务，期间有较小到期债务可由自由现金流支付，2028 - 2030年到期债务需通过新债务或前期现金流偿还 [49] 现金流分配 - 经营活动现金流主要用于支付股息，当前股息收益率为3.3%，去年净利润派息率接近62%，与同行相比，长期股息分配水平最高，股息政策具有可持续性 [52] - 公司自2020年起定期进行股票回购，规模与McDonald's的经营活动现金流相当，预计当前回购计划将继续 [23] 风险与挑战 - 消费者在快餐行业寻求性价比，宏观情绪风险可能随利率下降而缓解 [17] - Popeyes在欧洲扩张面临当地文化挑战，在中国市场与KFC竞争激烈，若风险实现，Popeyes部门增长可能放缓 [17] - 美国、加拿大和中国的经济形势对快餐连锁店不利，低收入消费者因高信用卡债务和高逾期率购买力下降，快餐价格上涨也是主要担忧 [32] 结论 - 餐饮品牌国际公司虽面临消费者疲软压力，但通过Tim Horton's拓展加拿大市场有望实现有机增长 在中国市场和Popeyes欧洲扩张方面存在挑战 公司适合追求股息稳定和股票回购的投资者，当前股价被低估 [31]