文章核心观点 - 日本航空2023财年财务结果有喜有忧，虽国际业务增长强劲但成本控制不佳，股价下跌，不过基于EBITDA表现、估值及潜在回报等因素，股票仍具投资价值 [1][2][4] 日本航空2023财年财务结果 营收情况 - 总营收同比增长20.1%，较2019财年增长19.2%，运力较2019财年高2%、同比高16.6% [2] - 全服务航空公司营收较2019财年增长17.5%，国际客运收入增长17.2%，国内客运收入下降0.6% [2] - 货运业务营收同比下降40.7%，但仍较2019财年高45.5% [2] - 低成本航空公司业务营收同比增长近120%，其中Zipair营收增长140.9%，Spring Japan营收增长61.1% [2] 运营表现 - 国际业务增长强劲，国内业务增长较缓，各地区运营表现不均，美国长途运营表现突出 [2] - 整体运力增长1.9%，营收增长19.2%，显示国际业务推动单位收入强劲 [2] 成本情况 - 非燃油成本增长11.3%，高于8.7%的通胀率，与运力扩张结合后比预期高52个基点，燃油成本显著增加 [2] 利润情况 - EBIT利润率有所改善，因国际客运和货运单位收入表现良好，但可持续性存疑 [2] 市场需求 - 国际客运需求比预期弱300个基点，每位乘客收入增幅略低于预期，国内市场需求复苏比预期低200个基点，但定价好于计划 [2] 日本航空2024财年指引 - 预计营收增长近17%，成本增长15.1%，指向EBIT利润率扩张，但2023财年第四季度需求低于预期 [3] 日本航空股票评级 - 虽此前买入评级未达预期，股价下跌近20%，但经综合分析仍维持买入评级，有31%的上涨空间 [1][4] - 维持买入评级原因包括2023财年EBITDA强于预期、股票交易低于其中位EV/EBITDA估值、相对上涨空间因股价下跌而增加 [4] 结论 - 日本航空是一个有趣的投资案例，但存在诸多复杂因素，如2023财年第四季度需求复苏慢、中国和夏威夷市场疲软、国内业绩可能停滞等 [5] - 市场亮点包括国际单位收入预期持续强劲、美国市场表现良好以及低成本航空公司业务增长 [5] - 鉴于其估值低于行业水平，适合能承受航空业投资波动的投资者 [5]