文章核心观点 - 公司本月底将公布Q2财报，关注资产周转率、利润率和资产负债表去杠杆化三方面表现，当前维持持有评级，需看到相关因素改善才考虑升级为买入评级 [2] 资产周转率 - 2021 - 2023年研发和广告支出年增速分别为5.70%和8.31%，高于2014 - 2020年的0.77%和1.48% [3] - 自2019年收购Laboratoires Filorga Cosmétiques后资产周转率稳步提升，显示创新和广告投资有效 [5] - 口腔、个人和家庭护理业务在北美和非洲欧亚地区表现强劲，2024年Q1北美有机销售额同比增4.0%，拉丁美洲增25.9%，其他地区也有增长；希尔宠物营养业务2021 - 2023年及2024年Q1销售稳健，Q1有机销售额同比增4.2% [7] 利润率 - 2023年净利润率较2022年有所改善，将用于估值参考 [8] - 2016年后运营利润率总体呈下降趋势，2022年见底并有望反转 [14] - 2023年欧洲市场利润率受原材料和包装成本影响未改善，但2024年Q1运营利润率较2023年Q1扩大250个基点 [14] - 希尔宠物营养业务2023年运营利润率较2022年压缩410个基点，2024年Q1较2023年Q1扩大80个基点，后续需关注利润率进一步扩大及销售增长情况 [15] 资产负债表去杠杆化 - 2023年杠杆率较2022年下降，长期债务呈下降趋势，标普和穆迪给予公司稳定评级，有利于进行类似EltaMD和PCA Skin的收购 [17][19] 估值 - 资产周转率、净利润率和杠杆率乘积可估算股权回报率，公司股权回报率开始改善，市盈率开始下降，进入合理估值区间，需看到股权回报率驱动因素进一步改善才考虑买入 [20] 总结 - 市盈率与股权回报率衡量指标相比进入合理区间，需看到股权回报率持续改善且股价维持当前水平才考虑将评级升级为买入 [22]