文章核心观点 - 公司符合格雷厄姆挑选防御性股票的框架，维持强烈买入评级，虽有增长和监管风险，但估值折扣已作补偿，高股息提供收益和下行保护 [17][18] 公司基本情况 - 公司是全球领先消费品公司，2017 年收购雷诺兹美国剩余 48% 股份后成全球最大上市烟草公司，业务涵盖烟草制品制造、分销和销售 [3] 格雷厄姆挑选防御性股票框架 - 公司应规模大、地位突出且财务保守，具体指标为稳定财务实力、一致资本结构和长期持续股息支付记录 [3] - 强调股息记录重要性，认为过去 20 年以上持续支付股息是公司质量评级重要加分项 [3] - 公司过去应展现足够盈利增长，防御型投资者认为过去十年每股收益至少增长三分之一即可 [3] - 估值倍数应适中，推荐投资者衡量支付价格的方法 [3] 公司财务与股息情况 - 公司债务评级处于投资级中高端，展望稳定或积极，可认定为规模大、地位突出且财务保守的公司 [3] - 公司股息记录符合并超过格雷厄姆要求 [8] 公司增长情况 - 过去 10 年公司每股收益复合年增长率为 3.0%，过去 5 年为 4.0%，超格雷厄姆最低要求 [4] - 2024 年上半年贸易更新显示，下半年销售额较上年略有下降，但固定汇率基础上有机销售额增长 3% [4] - 2024 年上半年营收受卷烟销量下降约 8% 影响，但新类别业务（含蒸汽、烟草加热和现代口服产品）表现强劲，2023 年有机销售额增长 21% [4] - 管理层预计全球烟草行业销量下降 3%，但公司预计新类别产品推动下实现低个位数有机销售增长 [4] - 市场预计未来 3 年公司每股收益复合年增长率为 3.2%，超格雷厄姆最低要求 [4] 公司估值情况 - 根据格雷厄姆方法，基于市场共识预计的 3.2% 年增长率，公司格雷厄姆市盈率应为 14.9 倍，高于当前市场市盈率 6.70 倍超 100%，表明股票被低估 [15] - 估算公司格雷厄姆数字约为 56.6 美元，较当前市场价格有 44% 左右的大幅折扣 [16] 行业与公司风险 - 行业面临健康担忧和监管趋严问题，下一代产品（如电子烟）发展及监管环境不确定 [17] - 公司部分收入来自非洲和亚洲新兴市场，这些市场因政治不稳定、货币波动和地区法规变化而更具波动性 [17] - 公司未公开涉足大麻业务，若大麻使用更主流，可能需追赶 [17]