文章核心观点 - LKQ公司是全球最大的替代碰撞替换零件供应商 凭借行业趋势、规模优势和管理层策略有望实现增长 且当前估值具有吸引力 [2][4][5] 公司概况 - LKQ公司是全球最大的替代碰撞替换零件供应商 提供回收零件和售后市场零件 还向经销商销售废金属、向再制造商销售液体 [2] - 约50%的收入来自美国 约23%来自欧洲 其余来自墨西哥、印度和中国台湾等其他国家和地区 [3] 投资论点 售后市场零件使用的长期趋势 - 到2020年的20年里 售后市场零件在维修零件总使用量中的占比从23%增长到38% 但疫情后因维修成本飙升 保险公司选择全损处理而非维修车辆 该趋势中断 [3] - 随着通胀尤其是工资通胀正常化 售后市场零件使用趋势将恢复 且保险公司继续增加使用替代零件的指令 如美国最大的汽车保险公司State Farm在2023年批准该做法 [4] - 在欧洲（约占LKQ收入的50%） 替代零件使用率低于10% 与当地保险公司合作有巨大增长机会 [4] 规模带来的显著优势 - LKQ是高度分散领域的最大参与者 规模优势随时间增加 先进的库存管理和采购系统使其能购买合适的 salvage 车辆并快速响应维修店的需求 [4] - 技术使公司能更好评估 salvage 车辆价值并进行合理采购 大规模的5000多辆车的车队提供物流优势 [4] 向有机增长转型及效率提升 - 2024年6月 CEO从Nick Zarcone过渡到Justin Jude Nick Zarcone通过多次收购建立了公司能力和地理覆盖范围 Justin Jude有运营背景 致力于提高效率和利用公司现有资产 [4] - 未来2 - 3年 收入增长可能接近公司4.75% - 5.75%的有机增长目标 预计将带来更高的EBITDA利润率、强劲的FCF转化率 并通过股票回购和持续增加股息实现资本回报 未来五年年化EPS增长将超10% [4] 股票情绪与收入稳定性 - LKQ在标准普尔500指数中被归类为非必需消费品股票 受宏观经济放缓预期影响 但业务依赖行驶里程和商品价格 有一定周期性 不过北美和欧洲零件需求对经济周期和利率不太敏感 [4] - 这种防御性特征将减少业绩波动 可能吸引更多寻求降低周期性风险的投资者 [4] 估值 - LKQ当前估值相对于历史和长期前景有较大折扣 过去10年 除疫情短期低点外 股票EV/EBITDA在9 - 14倍之间 过去五年在9 - 12倍之间 [5] - 目前LKQ估值为2024年EBITDA预期的8倍 基于公司指引该预期保守 在P/E和P/FCF基础上 目前股价为11倍 低于疫情以来12 - 20倍的范围 [5] - 鉴于长期EPS增长超10%的预期 公司股票可能接近市场平均倍数（17 - 18倍） 未来一年股价可能达到50 - 60美元 未来4 - 5年可能翻倍 [5]