文章核心观点 - 西北银行股份公司今年盈利可能因利差压力下降，但个位数中段的贷款增长将提供一定支撑 2024 年每股收益预计同比下降 13%至 0.92 美元，2025 年增长 2.2%至 0.94 美元 估值分析显示市场对盈利前景反应过度，股价被低估，预计股价将向上修正 此外，该股股息收益率高 基于总预期回报，给予买入评级 [11] 贷款增长情况 - 公司今年第一季度贷款组合增长 0.8%，接近去年增速 鉴于经济变化不大，今年贷款增长有望与去年持平 公司主要在纽约、宾夕法尼亚和俄亥俄州运营，今年以来这些州失业率相对较低 [12] - 内部推动贷款增长的因素较去年略有变化 截至 2024 年 3 月底，银行办事处数量从去年同期的 150 家减至 142 家，可能阻碍贷款增长 预计到 2025 年底，贷款组合每季度增长 1.1%，存款将与贷款同步增长 [13] 财务状况 资产与负债 |年份|净贷款（百万美元）|净贷款增长率|其他盈利资产（百万美元）|存款（百万美元）|借款和次级债务（百万美元）|普通股权益（百万美元）|每股账面价值（美元）|有形每股账面价值（美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |FY19|8751|9.4%|838|8592|368|1353|12.8|9.3| |FY20|10446|19.4%|1578|11599|457|1539|12.8|9.5| |FY21|9914|-5.1%|2317|12301|392|1584|12.5|9.4| |FY22|10802|9.0%|2099|11465|924|1491|11.8|8.7| |FY23|11290|4.5%|1858|11980|643|1551|12.2|9.2| |FY24E|11756|4.1%|1953|12474|664|1564|12.3|9.2| |FY25E|12282|4.5%|2032|13032|691|1583|12.4|9.4| [4] 净利息收入与盈利预测 - 2024 年第一季度，公司净息差下降 6 个基点，连续四个季度下滑 预计 2024 年底联邦基金利率下降 25 个基点，2025 年下降 100 个基点，降息将给净息差带来进一步压力 利率变动对资产收益率、资金成本、抵押贷款提前还款率和衰减率等因素有不同影响，无论利率上升还是下降，净息差都会受到影响 管理层模拟模型显示，利率下降 100 个基点，12 个月内净利息收入将减少 1.4% [4] - 预计在今年晚些时候降息前，净息差将保持稳定 2024 年最后一个季度净息差下降 1 个基点，2025 年每季度下降 2 个基点 [5] - 预计 2024 年净利息收入同比下降 3.8%，2025 年同比增长 2.5% [6] - 预计贷款拨备费用与贷款比率在 2024 年第一季度降至异常低水平后，将恢复到 2023 年水平 非利息收入将继续以接近去年的速度增长 由于银行办事处数量减少，预计今年办公空间费用降低，但因通胀工资费用增加 预计到 2025 年底，费用增长率处于个位数低位 [6] - 预计公司 2024 年每股收益 0.92 美元，同比下降 13%；2025 年每股收益 0.94 美元，同比增长 2.2% [6] 损益表估计 |年份|净利息收入（百万美元）|贷款损失拨备（百万美元）|非利息收入（百万美元）|非利息支出（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |FY23|436|23|114|352| |FY24E|419|21|116|363| |FY25E|430|24|120|370| [15] 信用风险 - 公司贷款组合的信用风险主要来自车辆贷款，占总贷款组合的 17% 车辆作为抵押物易在事故中受损，且保险可能无法完全覆盖损失 [8] - 商业办公楼（非业主自用）占商业房地产投资组合的 9.1%，仅占总贷款组合的 2.4% 与许多同行银行不同，公司对办公贷款的敞口有限，风险未增加 总体而言，公司风险水平为低到中等 [8] 股息情况 - 自 2021 年第二季度以来，公司季度股息维持在每股 0.20 美元 按 7 月 9 日收盘价 11.5 美元计算，股息收益率达 6.9% [9] - 预计 2024 年派息率为 86.8%，2025 年为 84.9%，过去五年平均派息率为 81.6%，预计派息率可承受 [9] - 公司资本充足，无需通过削减股息来增加资本 截至 2024 年 3 月底，总资本与风险加权资产比率为 15.95%，远高于监管要求的 10.50% 超额资本达 6.17 亿美元，远高于每年 1.02 亿美元的股息总额 [9] 估值分析 P/TB 估值 - 过去三年，公司平均市净率（P/TB）为 1.45 倍 [17] - 以预测的 2024 年底每股有形账面价值 9.2 美元乘以平均 P/TB 倍数，得出目标价 13.4 美元，较 7 月 9 日收盘价有 16.0%的上涨空间 [17] P/E 估值 - 过去公司平均市盈率（P/E）约为 11.9 倍 [17] - 以预测的 2024 年每股收益 0.92 美元乘以平均 P/E 倍数，得出目标价 10.9 美元，较 7 月 9 日收盘价有 5.1%的下跌空间 [17] 综合估值 - 两种估值方法的目标价加权平均后为 12.2 美元，较当前市场价有 5.4%的上涨空间 加上远期股息收益率，总预期回报为 12.4% 因此，给予公司买入评级 [17]