文章核心观点 - Snap过去五年股价基本持平，但未来五年有望因估值改善、用户增长和广告需求提升而表现更好，不过公司近12个月净亏损近13亿美元，现金流不稳定，管理层尚未展现出稳定的运营杠杆以实现盈利 [1][5][6] 分组1：Snap过去表现 - 2024年公司两次公布财报，首次公布后股价重挫，二次公布后股价飙升，年初至今回报基本持平 [1] - 过去五年Snap股价仅上涨7%，而同期标准普尔500指数上涨近90% [1] 分组2：Snap未来五年可能表现更好的原因 - 增长方面，Snapchat应用的用户基础持续增长，2024年第一季度日活用户达4.22亿，同比增长10% [2] - 订阅产品Snapchat+用户增长显著，2023年第一季度付费订阅用户首次超300万，2024年第一季度超900万 [2] - 付费用户增长迅速，一年内用户基数增长两倍，是持续的增长机会；免费用户通过广告变现，此前用户增长被广告费率下降抵消，但第一季度eCPM同比上涨8%，推动收入增长加速 [3][4] - 管理层认为广告价格回升得益于技术升级，从市销率来看，Snap股票处于历史最低估值之一，若技术改善能激发广告商需求，未来增长可能超预期 [4] 分组3：Snap面临的挑战 - 过去12个月公司净亏损近13亿美元，但从现金流角度看情况较好，第一季度运营现金流为8800万美元，但同比下降42%，尽管收入增长21%，现金流不稳定 [6] - 公司增长过程中，管理层未展现出稳定的运营杠杆以实现盈利，若未来五年随收入增长能持续产生正现金流，股价有望表现良好，但鉴于过去的不稳定，目前难以判断 [7]