文章核心观点 - 公司转向以特许经营为主的扩张战略，虽整体营收增长放缓但资本投入少、风险低，利润率有望上升，股票估值有上行空间，建议买入 [1][10] 公司概况 - 公司经营和特许经营 El Pollo Loco 品牌餐厅，Q1 末有 172 家自营餐厅和 323 家加盟店，主营烤鸡、玉米饼等，主要在加州运营，有全国扩张计划 [1] 战略转变 - IPO 时公司依靠自营和特许经营共同发展，2016 - 2018 年分别新增 12 家自营和加盟店，2018 年底至 2024 年 Q1，自营店减少 41 家至 172 家，加盟店增加 52 家至 323 家，主要通过出售自营店给加盟商实现，2018 年后剥离业务获 1810 万美元 [2] 扩张计划 - 2024 年剩余时间预计新开 2 家自营店和 5 - 7 家加盟店，虽短期内营收难显著增长，但运营良好 [3] 财务状况 - 2012 - 2018 年营收复合年增长率为 6.8%，2018 年至 2024 年 Q1 降至 1.5%，资本支出从 2016 年的 3740 万美元降至 2023 年的 2130 万美元，净营运资金为负 [2][3] 利润率趋势 - 长期来看，公司运营利润率呈下降趋势，从 2015 年的 14.2%降至当前的 8.2%，但高于 2022 年，转向特许经营和食品通胀放缓应有助于利润率回升，2023 年特许经营业务 EBITDA 利润率达 45.3%，自营店为 15.5% [4] 同店销售表现 - Q1 同店销售额增长 5.1%，营收 1.162 亿美元，超华尔街预期 510 万美元，正常化每股收益 0.22 美元，超预期 0.08 美元，表现优于同行 [6] 股票估值 - 构建 DCF 模型估算股票公允价值为 14.94 美元，较撰写时股价高 35%，预计 2023 - 2033 年营收复合年增长率为 3.1%，EBIT 利润率最终将从 2024 年的 7.7%升至 9.0% [8] 资本成本 - DCF 模型中使用的加权平均资本成本为 8.87%，Q1 利息支出 160 万美元，利率 7.80%，估计长期债务权益比为 20%，股权成本为 9.47% [9]