公司战略与业绩表现 - CEO John Donahoe三年前推出的加速数字化和直接面向消费者(DTC)战略使公司陷入困境 数字化业务在疫情初期表现良好 但后疫情时代增长乏力 DTC占比从2022年的40%微升至2024年的41.9% 远未达到2025年50%的目标 [3][7][11] - 2024财年收入同比仅增长1%(货币中性) 净利润增长12.43% 运营收入增长6.69% 最近季度总收入下降2% 其中DTC渠道下降8% 批发渠道增长5% [4][5] - 公司正在逆转战略 重新与DSW Macy's Footlocker等零售商建立合作关系 承认自有渠道策略未达预期 [16] 行业竞争格局 - 运动服饰行业竞争异常激烈 设计 舒适性 性能和时尚比品牌本身更重要 耐克品牌优势不如预期 消费者更倾向多品牌零售商而非单一品牌店 [3][17] - 竞争对手表现强劲 Deckers Outdoor增长18.2% Lululemon增长18.6% ASICS增长17.7% 而耐克过去三年仅增长15% [12][15] - 行业需要持续投入营销费用(营收的8-13%)维持市场地位 新品牌不断涌现加剧竞争 消费者品牌忠诚度难以长期保证 [19] 财务与估值 - 估值指标显示公司股价相对同业偏高 非GAAP市盈率23.07倍 比行业中位数高48.15% 市销率2.26倍 比行业高153.69% [21][22] - 基于假设2026年后5%年收入增长和9%自由现金流利润率 推算2028年内在价值为75.74欧元/股 与当前73欧元股价相比缺乏安全边际 [24][25] - 自由现金流利润率承压 因自有渠道战略导致库存管理成本增加 固定成本上升 [15] 产品与创新 - 公司计划通过创新实现逆转 重点开发尖端运动鞋 但需同时提升产品质量 消费者反馈显示阿迪达斯产品在质量和设计上更优 [18] - Jordan系列虽利润率高但仅占营收13% 且无法大规模生产以避免价格下跌 [17] - 行业创新空间有限 持续创新需要大量资金投入 可能影响股东回报 [20] 品牌价值认知 - 管理层高估品牌影响力 错误认为能像苹果一样通过自有门店吸引顾客 实际消费者更倾向多品牌购物体验 [16][17] - 品牌价值在福布斯全球榜单排名第13 但在运动服饰领域不足以支撑溢价 仍需依赖运动员代言等昂贵营销 [17][19] - 沃伦·巴菲特始终未投资耐克 因其难以理解的行业竞争动态 [17][27]