文章核心观点 - 美敦力公司近年表现不佳，但当前股价便宜，基于对其长期每股收益增长的乐观预期，建议买入该公司股票 [1] 公司概述 - 美敦力是全球医疗疗法制造商和开发商，年营收320亿美元，产品组合包括心血管、神经科学、医疗外科和糖尿病业务部门 [2] - 心血管业务是最大部门，负责开发心脏功能相关设备，占营收37% [2] - 神经科学部门制造大脑和神经系统设备，占营收29% [2] - 医疗外科部门提供手术和医疗程序工具，占总销售额26% [2] - 糖尿病业务部门开发糖尿病管理产品，占总营收8% [2] 背景 - 美敦力股价在2021年末前与标普500指数走势相近，过去几年表现不佳，过去十年标普500总回报率242%，美敦力含股息回报率55%，不含股息仅25% [3][4] - 公司过去十年营收和EBITDA复合年增长率分别为6.7%和4.8%，但近年增长率下降、利润率收缩，五年营收和EBITDA复合年增长率分别为1.2%和 - 0.7% [4] 投资论点 - 美敦力在多个类别是市场领导者，在高增长市场如结构性心脏、神经血管等保持前三位，在成熟市场如心脏节律管理等处于前两位 [5][6] - 公司每年研发投入27.4亿美元，拥有强大的开发管道，2024财年营收的8.6%用于研发，该财年获得130项监管批准，管理层对管道前景充满信心 [6][7] - 公司毛利率约66%，近期因定价和成本通胀不匹配承压，随着成本下降应会企稳，EBITDA和EPS持续增长，2024财年自由现金流52亿美元，用于股票回购16亿美元、股息37亿美元 [7] - 公司资产负债表状况良好，现金及现金等价物80亿美元，长期债务239亿美元，净债务159亿美元，净杠杆率1.75倍，低于三年前的2.3倍，有能力进行并购，2024财年并购支出2.11亿美元，低于2023财年的18.7亿美元 [8] 前景 - 美敦力将于8月20日公布2025财年第一季度业绩，此前预计有机营收增长4.0% - 5.0%，2025财年每股收益5.40 - 5.50美元，6月26日重申该指引 [9] - 公司美国糖尿病业务正在复苏，在PFA、无导线CRM、肾神经消融和TAVR等领域有高增长机会，Hugo机器人在美国的开发也在推进 [9] - Affera今年有望获批，Simplera在欧洲获批后在美国获批可能性增加 [9] 估值 - 33位卖方分析师对美敦力股票评级为16个“买入”、14个“持有”和3个“卖出”，平均目标价93.53美元，较当前价格有20.0%的上涨空间 [11] - 美敦力历史EV/EBITDA平均估值倍数为16.8倍，近期接近15.0倍，当前倍数为12.7倍，相对于历史平均倍数有吸引力 [11]