文章核心观点 - 公司是被低估的股息增长型股票，基本面良好，有明确的每股收益增长路径，股价被低估，有望在未来两年半产生近30%的累计总回报，因此给予买入评级 [3][19] 公司概况 - 公司是一家受监管的大型电力和天然气公用事业公司，拥有能源基础设施业务，控股公司为北美近4000万消费者提供服务 [1] - 公司业务分为三个板块：Sempra California、Sempra Texas Utilities、Sempra Infrastructure [1] 财务表现 第一季度财报 - 总营收同比暴跌44.5%至36亿美元，比分析师共识低19亿美元 [11] - 调整后摊薄每股收益同比下降8.2%至1.34美元，比分析师共识高0.05美元 [4] - 非GAAP净利润率扩大940个基点至23.5%，弥补了营收大幅下降的影响 [4] - 天然气业务营收同比下降2.2%至21亿美元，主要因天然气成本下降 [8] - 能源相关业务营收同比下降57.6%至4.75亿美元，主要因未实现损失和天然气价格下跌 [12] - 电力营收同比增长2.8%至近11亿美元，主要因独立储能项目的所得税抵免和输电业务收入增加 [23] 盈利指引 - 确认2024年调整后摊薄每股收益指引范围为4.60 - 4.90美元，中点较2023年增长3% [13] - 确认2025年调整后摊薄每股收益指引范围为4.90 - 5.25美元，中点较2024年增长6.8% [24] - 确认长期每股收益增长率为6% - 8% [13] 估值与回报 - 当前市盈率为15.9倍，低于10年正常市盈率18.7倍 [6] - 预计12个月远期调整后摊薄每股收益为4.99美元，合理估值倍数为16.9倍，对应公允价值为84美元/股，较当前股价有9%的折价 [6] - 若公司能达到增长共识并回归公允价值，到2026年底可产生29%的累计总回报 [6] 股息情况 - 公司2024年预计每股股息为2.455美元，股息支付率为51.1%，远低于行业评级机构偏好的75%，股息安全性获A-评级 [17] - 公司10年复合年股息增长率为6.6%，高于行业中位数5.2%，有望继续实现中个位数的股息增长 [17] 增长催化剂 - 加州公共事业委员会的拟议决定将在未来几天/几周公布，最终决定预计在年底前出炉，可能成为2025年及以后的增长动力 [14] - 公司向德州公共事业委员会提交了30亿美元的系统弹性计划，预计年底前得到决定，可能推动近期增长 [25] - 德州电力可靠性委员会预计该州电力负荷未来有较大增长空间，积极的人口趋势支撑这一乐观前景 [25] - Sempra Infrastructure的重大增长项目取得显著进展，ECA LNG一期项目已完成80%，预计2025年夏季开始商业运营 [25] - 公司计划未来五年投入480亿美元资本，以实现6% - 8%的年调整后摊薄每股收益增长目标，且有财务能力支持这些项目 [25] 风险因素 - 公司业务集中在加州和德州，依赖有利的监管结果，若遭遇不利的费率案例决定，增长潜力可能受损 [18] - 业务集中在这两个州可能面临自然灾害风险，可能导致运营中断、基础设施受损和额外成本支出 [18] - 公司规模大，易成为网络攻击目标，重大网络攻击可能导致业务中断、数据泄露和法律诉讼 [27]