文章核心观点 - 文章聚焦第六街专业贷款公司（TSLX），分析评估业务发展公司（BDC）投资潜力的六个关键领域，指出TSLX五个方面有吸引力，仅平衡表杠杆方面有不足，总体建议长期持有，但需监控杠杆风险 [11][12][19] 关于BDC行业及业务模式 - BDC常投资于中型市场企业债务，这类企业规模太小无法在债券市场发行债券，又太大无法获得典型商业贷款，典型贷款收益率约为基准利率加2 - 3%，负债方面，BDC利用杠杆获利，债务形式通常为债券、票据或小型债券 [2] - 法律要求BDC债务与股权比率低于2，多数BDC选择维持接近1的比率，且需将至少90%的应税收入用于支付股息，这限制了其留存收益和弥补信贷损失的能力，信贷质量差的BDC净资产价值（NAV）会随时间下降 [2] 管理与激励费用一致性 - 管理费按年率1.5%计算，基于最近两个完整日历季度末的总资产平均价值，并根据期间的股票发行或回购进行调整，按季度后付，这是BDC行业常见费率 [3] - 激励费方面，资产回报率达到“门槛率”后，管理层可获得季度1.5%（年化6%）的激励费，管理层在资产季度收益率1.5% - 1.82%（年化7.28%）之间保留100%的净投资收入，超过1.82%季度收益率的部分保留17.5%，激励费旨在鼓励管理层承担适当风险，超过7.28%的收益率管理层激励减少，目前基准利率为8.50%，BDC资产典型收益率约为10.50 - 11.50%，管理费和激励费结构与股东利益一致 [3] 资产负债表杠杆 - 2018年末左右，BDC杠杆监管规定改变，允许债务与股权比率从1提高到2，TSLX资产负债表杠杆水平逐渐上升，这增加了资产损失对NAV的负面影响，是TSLX的一个负面因素 [14] - 2015 - 2023年，TSLX总负债从6.86亿美元增加到18.47亿美元，总权益从8.21亿美元增加到14.96亿美元，债务与股权比率从0.836上升到1.235 [6] 资产组合优先级与利率结构 - 截至2023年12月31日，TSLX投资组合主要为第一留置权债务，这是保守的资产形式 [15] - 按公允价值计算，75.1%的债务投资有赎回保护，第一年、第二年和第三年的加权平均赎回价格分别为106.5%、103.2%和101.0% [15] - 按公允价值计算，99.7%的债务投资为浮动利率，且100%受利率下限保护，有助于对冲通胀，资产和负债基本都是浮动利率，使TSLX在利率波动时能保持相对稳定的利息差，浮动利率投资价值波动性也较小 [15] 信用质量与承销结果 - 通过计算“股权增值（贬值）比率”（净实现和未实现损失除以净资产）评估BDC承销情况，2014 - 2023年TSLX该比率年均为0.151%，表明公司长期有能力保持净资产价值，每股盈利能力大致稳定 [16] 杠杆成本 - 2015 - 2023年，TSLX负债成本在3.056% - 7.255%之间波动，2023年因美联储加息，利率互换使利息费用飙升，但随着美联储逐步降息，利息费用有望缓和 [17] 投资组合行业多元化 - TSLX投资组合按行业分配，业务服务、互联网服务、金融服务和人力资源支持服务占比较高，化工和石油天然气占比5%，对周期性行业配置较小，倾向于非周期性行业 [10][18]