文章核心观点 - 美国铁塔公司虽过去三年股价下跌30.40%，但因业务基本面强、单位经济效益好、在通信基础设施领域战略定位佳，且远期AFFO倍数低于历史均值、股息收益率高，目前被低估，维持买入评级，目标价227美元，较当前价格有17%的上涨空间 [1][9][10] 业务概述 - 公司是多租户通信房地产的所有者、运营商和开发商，主要收入来自向无线服务提供商等租户租赁通信站点空间，2023年该租赁业务（含数据中心运营）占总收入的99% [2] - 公司还在美国提供与塔相关的服务，以支持站点租赁业务 [2] - 公司在全球拥有超22.45万个通信站点，资产分布于美国、加拿大、亚太、非洲、欧洲和拉丁美洲，在美国10个市场有28个数据中心设施 [2] 商业模式稀缺性战略优势 - 公司商业模式基于通信站点的有限可用性，新塔建设因严格分区限制、社区反对等难以获批，现有站点对电信运营商价值高 [3] - 现有站点已有必要设备和网络集成，可减少额外投资、加快电信服务部署，电信运营商更倾向租赁现有站点，使公司保持定价权和稳定收入流 [3] - 全球互联网流量增长推动公司有机增长，2019 - 2022年全球互联网流量复合年增长率为22%，预计到2030年将继续增长20% - 25%或更多 [3] 有吸引力的单位经济效益 - 塔模式投资回报率高，一座成本约27.5万美元的典型塔，有两个租户时ROI为13%，有三个租户时ROI为24% [4] - 增加租户的可变成本极小，毛利率转化率达97%，美国维护现有塔的资本要求低，每年每座塔1200 - 1700美元 [4] 一季度增长表现及去杠杆预期 - 一季度公司业绩出色，综合物业收入增长3.30%，排除非现金直线收入后增长超4.50%，美国和加拿大物业收入增长约1.80%，排除直线影响后超4%，国际业务收入增长约3.70%，排除汇率波动后约6%，数据中心业务收入增长10.60% [6] - 调整后EBITDA增长5.20%，排除非现金直线影响后近8%，现金调整后EBITDA利润率同比提高约240个基点至64.90%，归属AFFO和归属AFFO每股分别增长10%和9.00% [7] - 2024年公司预计美国有机租户账单增长约4.70%，共址和修订增长预计达1.8 - 1.9亿美元，公司将维持每股6.48美元的普通股股息，通过减少债务实现净杠杆目标为5倍 [8] - 出售ATC印度给布鲁克菲尔德预计2024年下半年完成，总收益可能达25亿美元，将进一步加强公司资产负债表 [8] 估值情况 - 过去10年公司远期AFFO倍数在15.54 - 32之间波动，平均为21.79，目前公司将2024年AFFO预期上调至每股10.42美元，当前股价194美元，AFFO倍数为18.60，低于过去10年平均倍数 [9] - 按平均倍数21.79计算，公司股价应为227美元，较当前价格高17%，且当前股息收益率为3.30% [9]