文章核心观点 - 尽管Tenaris公司2024和2025年增长前景相对平淡，但仍有上行空间，分析师将其评级从“持有”上调至“买入”，认为股价低于18欧元/股时具有吸引力 [1][5] 公司概况 - Tenaris是能源服务领域有吸引力的公司，是全球为石油和能源行业提供“管状产品”的最大公司，控制近一半全球OCTG市场，提供高端和非高端解决方案，业务涵盖陆上和海上能源运营 [1] - 公司总部位于意大利，在米兰本土上市，也在纽约证券交易所上市 [1] 投资目标与收益 - 分析师超75%的投资组合旨在获得优质且高于平均水平/无风险的收入，并从估值上行中获得潜在资本增值，Tenaris过去几年平均年回报率达15 - 25% [2] 公司优势 - 拥有该领域供应链领先项目Rig Direct，简化繁琐供应链，是过去十多年该领域主要创新之一，公司资产现代且精简，如Bay City Mill有助于优化供应链 [3] - Rig Direct是即时库存管理计划，可降低客户库存和营运资金成本，提高公司生产效率，能整合运营商管状供应链，加强客户关系，截至2023年末，85%的北美客户在一定程度上使用该计划 [7] - 公司在纽约证券交易所上市20年来，成为能源供应领域全球领导者，业务覆盖全球各地区和大洲 [7] - 为行业关键参与者服务，近一半销售来自北美，超65%的销售通过Rig Direct服务完成，还积极向地热、氢气和CCS等领域的管道业务多元化发展 [15] - 公司资产负债表良好，杠杆率极低，整体利息覆盖率高，历史上长期跑赢市场，20年前买入的投资者年化回报率超12%（含股息） [5] 面临挑战 - 钻机数量影响使2024和2025年盈利预期为负，公司短期内有跑输市场的可能 [4] - 预计本财年每股收益将下降35 - 45%，2023年业绩是一次性的，缺乏可持续性 [6] - 国际市场增长虽可能增加对公司高端产品的需求，但风险大于机遇，公司需折价考虑 [16] - 公司涉足的高端深水离岸市场难以恢复到2015年前水平，同行在中、巴专注低成本生产可能影响其全球销售，部分客户转向OCTG半高端市场也影响其定价、销售和市场份额 [16] 估值与投资建议 - 若采用11 - 12倍市盈率，公司年上行空间超17.4%，股息收益率3.78%，与同行相比，公司被低估，市净率为1倍，而同行是2.22 - 3倍，市盈率不到贝克休斯的三分之一，股息收益率是该领域最高 [4][10] - 分析师将买入价格从上次的17欧元/股提高到18欧元/股，认为公司定价地位将在二、三季度改善，但建议等待盈利下降的全部影响显现后再投资 [10] 投资策略 - 买入低估公司股票，等待其估值正常化并获取资本收益和股息；若公司估值过高则获利了结并转投其他低估股票；若公司未高估，在合理估值或再次低估时增持；将股息、工作储蓄等现金流入再投资 [18]