文章核心观点 - 废物连接公司Q1'24季度业绩出色，营收和利润超预期，员工离职率持续改善，虽面临一定风险，但长期增长前景乐观，当前估值合理，投资者可考虑持有或买入 [2][10][13] 公司背景 - 废物连接公司是北美第三大废物管理公司，业务覆盖美国46个州和加拿大6个省，长期表现优异，总回报率达471%，年化复合增长率为19.0%，优于同行 [5][15] - 公司注重市场选择，倾向于独家和二级市场，竞争少且有定价权，运营包括处置业务，独家市场对垃圾填埋场所有权要求不高，竞争市场更可能一体化 [5][6] Q1'24业绩回顾 - 营收20.73亿美元，同比增长9.1%，超共识预期1800万美元；调整后EBITDA为6.51亿美元，超预期1000万美元；每股收益1.04美元，高于预期 [2] - 固体废物量同比下降约3.8%，但利润率达31.4%，提升160个基点，回收商品价格和RIN贡献约100个基点，其余业务贡献约100个基点，恶劣天气拖累约40个基点 [19] - E&P废物收入9700万美元，包括Secure Energy收购带来的3500万美元高利润收入，Secure Energy交易整合进展顺利，公司还在寻求其他小型类似交易 [19] - 资产负债表方面，Q1'24末净债务76亿美元，环比增加约10亿美元，净杠杆率2.8倍，处于舒适区间高端但可控，公司维持投资级评级 [19] 员工情况 - 员工离职率持续改善，已连续6个季度改善，目前离职率为30%，低于2022年末峰值，自愿离职率降至15.7%，目标是年底降至10 - 12%，这将降低成本、提高安全性和客户满意度 [10] 未来展望 - 公司维持FY'24指引不变，但管理层预计7月可能上调，计划引入内部培训，开设CDL司机第二驾驶学院和柴油技术学校，有望解决劳动力问题 [20] - 并购方面，2024年可能是最繁忙的并购年之一，有大量中小型固体废物收购机会，收购支出将主要用于核心业务，公司有机会达到总价格指引上限，为EBITDA目标带来上行空间 [20] - Q2'24 EBITDA利润率指引为32.5%，同比增加140个基点，较为保守，但商品价格贡献可能减小，Secure新收购业务在加拿大春季有季节性因素 [20] 估值分析 - 历史上公司股票价格较高，EV/EBITDA倍数在13.6x - 24.8x之间，当前倍数22.3x高于十年历史平均，不过考虑到公司利润率、净杠杆率和并购记录，其溢价倍数合理 [3][22] 分析师评级 - 22位卖方分析师中，15位给予“买入”评级，5位给予“持有”评级，2位给予“卖出”评级，平均目标价185.45美元，较当前价格有2.0%的上涨空间，加上0.6%的股息，总回报潜力为2.6%，分析师认为股价基本合理，短期前景黯淡 [4] 风险因素 - 投资风险主要包括并购减少和整合困难、OCC和RIN价格下跌，不过公司并购记录良好，并购风险较低，而公司对OCC价格更敏感，回收价值下降和RIN价格下跌会对公司盈利产生不利影响 [25]