文章核心观点 - 公司长期前景较3月更乐观 “回归增长计划” 有望保障财务和运营稳定并为股东提供激励 但2024年预测不佳暂维持 “持有” 评级 若运营优化和新产品销售增长达标 年底或考虑升级评级 [2] 公司概况 - 公司是日本最大制药公司之一 总部位于日本 全球运营 拥有大量商业产品和候选产品管线 产品和候选产品分为肿瘤学 胃肠道和炎症 罕见病 血浆衍生疗法 疫苗和神经科学等类别 [3] - 过去五年公司表现远逊于标准普尔500指数 总回报率分别为 -8.4% 和104.77% 部分原因是Vyvanse专利到期 公司实施 “回归增长计划” 以应对 [4] 回归增长计划 - 该计划是全企业范围项目 目标是从2025年起每年将运营利润率提高100 - 250个基点 为此公司将简化组织结构 优化费用并利用人工智能 [5] - 所使用的人工智能技术与麻省理工学院合作开发 用于解决运营挑战 2024年计划实施成本为1400亿日元 约合8.94亿美元 2025年和2026年投资将降低 [6] - 公司期望通过优化新产品推出和后期候选产品进展来促进增长 如利用数字技术改进营销策略 利用人工智能加速临床试验患者招募和监管申报 [6] 各业务板块更新 胃肠道和炎症 - 该业务是公司最大收入来源 FY2023报告总收入1.2162万亿日元 同比增长11.1% Entyvio是最大收入驱动产品 全球销售额8009亿日元 同比增长14% [9] - Entyvio皮下注射笔获FDA批准用于中度至重度克罗恩病成人患者 此前已获批用于溃疡性结肠炎 有望推动销售增长 [9] - 除Entyvio外 该业务还包括Gattex Takecab等产品 FY2023实现胃肠道驱动收入4153亿日元 [10] 罕见病 - 该业务分为罕见血液学 罕见遗传学等 截至2024年3月财年产生7700亿日元收入 同比增长6.5% [11] - 最大收入驱动产品是Takhzyro 用于治疗遗传性血管性水肿 FY2023收入达1770亿日元 同比增长17.7% 第二大是Advate 用于预防A型血友病患者出血事件 FY2023收入1229亿日元 同比增长4% [11] - 该业务中同比增长最大的产品是Livtencity 增长81.7% [11] 血浆衍生疗法 - 从2025财年起 “血浆衍生疗法” 取代 “PDT和免疫学” 类别 包括此前 “罕见病” 中的部分产品 “疫苗” 成为单独业务领域 [12] - FY2023该业务收入9037亿日元 同比增长20.7% 主要因免疫球蛋白衍生产品销售增长23.4% 公司已将Mezagitamab推进至3期临床试验 [12] 神经科学 - FY2023公司神经科学业务收入6270亿日元 同比下降1.7% 主要因Vyvanse收入减少361亿日元 预计2024财年销售将继续下降 [13] - 为平衡收入下降 公司将TAK - 861推进至3期临床试验 用于治疗发作性睡病I型 Soticlestat 3期临床试验结果不佳 但部分患者有改善 开发可能延迟 [13][14] - TAK - 653/NBI - 1065845 2期试验结果良好 有望在2024财年获批进入3期试验 公司还与AC Immune达成协议 获得ACI24.060全球独家选择权和许可协议 [14] 肿瘤学 - FY2023公司肿瘤业务收入4624亿日元 主要产品Leuplin收入1074亿日元 同比下降3.6% Velcade收入同比下降80% [15] - Alunbrig收入同比增长38.8% Adcentris增长30.4% Inclusig增长15.9% Fruzaqla获欧美批准用于治疗结直肠癌 预计峰值销售可达数十亿美元 [15] - Pfizer和公司Adcetris 4年试验结果积极 Pfizer负责美加监管申报 公司负责其他地区 [15] 疫苗 - 公司疫苗业务最突出产品是Qdenga 用于预防登革热 已在欧洲 印度尼西亚等多地获批 预计将继续全球申报 [16] - FY2023该业务收入96亿日元 公司预计2024财年Qdenga驱动收入增长超200% [16] 财务亮点与展望 FY2023财务亮点 - FY2023公司净利润下降54.51% 虽总收入同比增长5.86% 但营业费用增长13.14% 导致每股收益同比下降54.92% [17] - 公司净债务增长10.9% 发行混合债券为收购Shire的债务再融资 [18] FY2024展望 - 管理层预计2024财年总收入持平或略有下降 营业利润下降约10% 每股收益下降两位数 但年度股息增加4.25% [18] - 公司预计2024财年新产品和增长产品销售收入占比达50% 抵消Vyvanse销售下降损失 如Fruzaqla FY2023已实现收入101亿日元 Eohilia预计收入约100亿日元 Qdenga预计达190亿日元 [20] 估值 - 公司目前股价13.49美元 市值426.3亿美元 市盈率45.75 年初至今股价下跌5.93% 过去10年总回报表现逊于标准普尔500指数 强生和百时美施贵宝 [21] - 与同行业公司相比 公司市销率TTM最低 为1.53 同比收入增长5.87% 股息收益率4.53% [22] - 分析师预计公司2026年起每股收益和收入将显著增长 2025年略有增长 与公司指引相符 [23] 结论 - 公司在FY2023展现韧性 已采取措施确保2025财年起实现正增长 2024财年需证明实施全企业变革优化运营和增加股东回报的能力 [27] - 公司产品组合多样 新产品预计2024财年起实现两位数销售增长 有望实现指引并抵消Vyvanse损失 [27] - “回归增长计划” 可能提供公司长期解锁利润潜力所需的运营优化 但过去多年公司令投资者失望 暂维持 “持有” 评级 建议年底评估后再考虑投资行动 [27][28]