文章核心观点 - 公司退出了在艾伯维（AbbVie）的持仓，主要考虑是其估值已达目标且市场对其修美乐专利悬崖的过度反应已基本正常化，短期内股票风险回报比不佳 [2][4] 投资过程 - 2024年6月25日设置175美元的限价卖出订单，昨日订单触发，约三年前开始积累艾伯维股票，自2021年起定期发布看好该股票的观点 [2] - 过去约3年，每当股息收益率超过4.5%时就为收入账户增持股票，得益于高股息、估值扩张和每股收益增长，总回报率超70% [2] 退出原因 估值达目标 - 从股息收益率看，股票当前交易价格较历史平均有溢价，当前收益率3.58%明显低于五年平均的4.32%；市盈率方面，当前15.6倍明显高于过去七年中位数12倍 [4] 市场过度反应正常化 - 三年前看好该股票的关键因素是市场对修美乐专利悬崖的过度反应，当时认为情况没市场担心的那么糟且市盈率压缩过度 [5] - 2023年修美乐因专利到期和仿制药上市销售额大幅下降，但仍产生大量现金且是畅销药，公司因新药保持健康增长，如免疫药物Skyrizi上季度销售额同比增长48%至20亿美元，Rinvoq同比增长59%至11亿美元 [5] - 过去几年公司营收和现金流实现稳健增长，过去五年销售额复合年增长率约11%，现金流增长超14%，估值从三年前平均约9倍扩大到当前15.6倍 [6] 增长前景与估值 - 市场预期公司未来健康增长，但市盈率已反映未来几年增长，分析师预计2024财年每股收益略降至10.98美元，此后预计年增长率约10%，未来四个财年复合年增长率7.4% [8] - 2024财年预期远期市盈率15.59倍，远高于过去平均约12倍，即使未来四年增长预期实现，隐含市盈率降至约11.68倍，与历史平均倍数相比安全边际小 [8] - 考虑增长因素后当前估值倍数缺乏吸引力，15.6倍市盈率和7.4%增长率下，隐含PEG比率约2.1倍，远高于大多数合理价格成长型投资者认为的理想倍数1倍 [10] - 考虑股息因素，采用PEGY比率衡量，假设增长率7.4%、市盈率15.6、股息收益率3.58%，PEGY比率为1.42，仍远高于理想的1倍门槛 [10] 其他风险与最终想法 风险 - 除安全边际小和仿制药竞争外，公司面临行业共性挑战，如新药上市成本高、风险大，艾伯维宣布第二季度预扣税基础上报告9.37亿美元收购知识产权研发和里程碑费用，将降低GAAP和非GAAP基础上的每股收益0.52美元 [11] 机遇 - 公司专注于免疫学领域，该领域是快速增长且医疗需求未满足的治疗领域，公司有强大的免疫学治疗产品线，包括针对类风湿性关节炎和炎症性肠病等潜在重磅药物 [11] - 预计免疫学市场规模到2027年复合年增长率为8.84%，该细分市场增长可能超过整体制药市场，到2027年可寻址市场规模达560.7亿美元，公司有望利用该关键市场细分领域 [11] 最终决策 - 短期内股票风险回报比不佳，决定卖出，主要考虑是市场对修美乐专利悬崖的过度反应已基本正常化，导致市盈率倍数、股息收益率或经增长调整的估值指标安全边际小 [11]