公司概况 - Match Group 是全球在线约会应用的领导者 拥有超过45个品牌 其中最著名的是Tinder和Hinge [1] - Tinder 是全球下载量最多的约会应用 2023年贡献了公司约55%的收入 约为19亿美元 拥有近1000万付费用户 息税折旧摊销前利润率超过50% [1] - Hinge 2023年贡献了4亿美元的收入 年增长率超过100% [1] - 公司具有强大的网络效应 收入从2019年的20亿美元增长到2024年预期的36亿美元 采用轻资产运营模式 通过订阅产生收入 [1] - 自2020年7月从IAC分拆以来 公司股价下跌近70% 目前以8 3倍的价格/2024年预期自由现金流倍数交易 而中等增长 高经常性收入科技公司的中位数为14 7倍 [1] 股东行动主义 - Starboard 认为如果管理层无法通过增加收入增长来创造股东价值 并且未能控制成本和改善运营利润率 他们必须考虑出售公司的潜在价值创造机会 [2] - Starboard 于7月15日向Match发送了一封信 提出了优化Tinder 削减成本 改善利润率 实施积极的资本回报计划等建议 并提出了将公司私有化的可能性 [4] - Starboard 敦促管理层回购股票 认为在当前股价下没有比回购股票更好的现金使用方式 公司已承诺今年将75%的自由现金流用于股票回购 Starboard希望公司利用其净杠杆目标下的9亿美元可用额度进行额外回购 [5] - 今年以来 Match还吸引了Elliott Management和Anson Funds的关注 这表明公司被低估 并且存在修复低估的路径 但这也使得公司可以选择与哪个行动主义者合作 增加了其他行动主义者获得进展的难度 [6] - Starboard 是一家非常成功的行动主义投资者 在其历史上共进行了151次行动主义活动 平均回报率为25 46% 同期罗素2000指数的回报率为13 61% 在46次涉及运营主题的活动中 平均回报率为43 89% 同期罗素2000指数的回报率为15 83% [7] 运营与财务 - Starboard 的参与不仅仅是"出售公司"的提议 更是一个运营层面的参与 主要问题是收入增长从20%放缓至2024年预期的5 7% 但公司不断增加支出以追求之前的高增长 [8] - Starboard 认为管理层可以通过创新将收入增长恢复到两位数 并指出CEO Bernard Kim在游戏行业和担任Tinder临时CEO的经验可能带来有意义的产品改进 [8] - 如果管理层无法将增长恢复到两位数 就必须严格控制支出并专注于利润率改善 Match的EBITDA利润率为36% 对于一般公司来说可能很高 但对于Match这样的公司来说较低 2019-2024年累计增量调整后EBITDA利润率为33 5% 低于同期每年的实际调整后EBITDA利润率(35 5%-38%) 表明公司为获得的收入增长付出了太多成本 [8] - Starboard 认为Match的增量利润率可能高达50% 综合调整后运营利润率可能超过40% 这是公司自己提到的目标 [8] 董事会动态 - Starboard 通常从董事会层面进行最佳的行动主义 预计将寻求董事会席位 尽管Match的董事提名窗口要到2025年2月21日才开放 但Starboard可能会提前与公司讨论董事会席位 并可能更早获得邀请 [9] - Match董事会主席Thomas McInerney曾在2016年4月至2017年6月期间担任Altaba(Yahoo的继任公司)的董事和CEO 当时Starboard的Jeff Smith也在Yahoo董事会任职 这可能有助于双方达成和解 [9] - 如果无法迅速友好地解决 Starboard将有7个月的时间权衡下一步行动 观察公司2024年下半年的运营表现 [9]