行业背景 - AI公司目前表现出惊人的高速增长，例如NVIDIA在某些时期实现了三位数的收入增长 [1] - 半导体行业具有周期性，公司会根据经济状况、利率和需求增长调整资本支出 [1] - NVIDIA过去十年的平均年收入增长率为35%，显著高于半导体行业平均水平 [1] 公司概况 - Paylocity过去十年的年收入增长率约为33%，与NVIDIA相当，但增长更为稳定，最低年增长率接近12% [2] - 公司收入中有很大比例是经常性收入，净收入保留率超过92% [2] - Paylocity目前仅渗透了不到3%的可寻址市场，新客户中有很大一部分来自推荐渠道 [2] 财务表现 - Paylocity最近一个季度的收入增长放缓至18%，但仍处于疫情后的强劲增长期 [2] - 公司总营收超过20亿美元，调整后毛利率为75-80%，调整后EBITDA为35-40% [8] - 自由现金流为20-25%，股票补偿占营收比例低于10% [8] 客户来源 - Paylocity的新客户来源包括从ADP和Paychex等现有竞争对手手中夺取市场份额、新创企业、本地或区域竞争对手以及内部解决方案 [3] - 内部解决方案市场尤其具有吸引力，因为许多公司发现外包非核心业务可以获得更好的产品 [7] 估值与前景 - Paylocity的EV/收入倍数从2024年的24倍修正至约5.5倍，远低于历史平均水平 [8] - 基于未来收益估计，使用10%的折现率计算的净现值约为每股191美元，当前股价约为143美元，存在约30%的安全边际 [9] - 公司计划使用5000万美元的股票回购计划来管理股票补偿稀释 [12] 竞争优势 - Paylocity拥有最现代化的人力资本管理平台，提供从招聘到薪酬管理的全方位服务 [23] - 公司通过提高每个客户的平均收入和增加客户总数来持续快速增长 [11] - 公司在行业垂直和地理位置上具有广泛的多样化，减少了单一市场风险 [14] 运营效率 - Paylocity的运营杠杆效应显著，SG&A费用占季度收入的比例持续下降 [17] - 销售和营销费用低于历史平均水平，研发投资保持在收入的11%左右 [17] - 自2020财年以来，调整后EBITDA利润率提高了约650个基点，目标是进一步提高至35-40% [18] 未来展望 - 公司预计2024财年总收入约为13.95亿美元，未来几年有望超过20亿美元 [28] - 如果管理层达到目标并保持股票补偿在合理水平，公司可以实现超过20%的GAAP利润率 [28] - 公司计划通过SG&A运营杠杆进一步提高调整后EBITDA利润率 [18] 市场定位 - Paylocity在人力资源和薪酬软件行业中处于领先地位，尽管增长迅速，但未像AI公司那样受到投资者关注 [22] - 公司股价在过去一年下跌了超过四分之一，而具有AI概念的公司则表现出色 [22] - 尽管竞争对手ADP和Paychex的EV/EBITDA倍数较低，但Paylocity的溢价是合理的，因其增长记录更优 [15]