文章核心观点 - 给予D.R. Horton, Inc.持有评级，因其估值缺乏吸引力，但看好其受益于当前宏观环境，愿意在估值降低时调整评级 [2][13] 业务描述 - 公司主要为美国人口建造和销售单户住宅，专注于入门级和改善型市场，2024年第三季度业务区域集中在中南部、东南部和东部 [3] 2024年第三季度财报 - 营收99.6亿美元，毛利润26.7亿美元，调整后息税折旧摊销前利润18.3亿美元，运营每股收益4.10美元 [4] - 订单数量增长1%，成交数量增长5%，平均交付价格增长1%，转化率从2023年第三季度的119%升至135% [4] - 本季度管理层回购300万股普通股，花费4.41亿美元 [4] 业务执行与增长前景 - 高利率使现有房屋库存减少，推动对新房的需求，公司有望受益，管理层称近期需求稳定 [5] - 市场上现有房屋数量增加，但对公司影响不大，因其专注低价市场，且管理层迅速调整策略，提供更多利率补贴和快速入住选项 [6] - 预计美联储未来几个月降息幅度不大，不会显著影响近期需求，公司将继续利用自身能力提供激励措施吸引需求 [7] 利润率前景 - 公司息税折旧摊销前利润率升至18.4%，预计短期内将维持该水平，原因包括需求稳定、供应链和劳动力供应改善、原材料价格下降 [8] - 产品组合可能对利润率产生负面影响，房屋尺寸减小、附属单元增加以及公司维持低价策略，正负因素可能相互抵消 [9] 估值 - 预计公司收入将延续2023财年的中个位数增长趋势，息税折旧摊销前利润率难有进一步提升空间 [10][11] - 公司目前远期息税折旧摊销前利润倍数为9倍，处于交易区间上限，虽未来几个季度倍数有望维持，但上行空间不足以支撑买入评级 [10][11] - 目标股价为184美元 [10] 风险 - 需求与抵押贷款利率密切相关，若美联储采取激进降息措施，抵押贷款利率可能比预期更快下降，影响公司需求 [12]