文章核心观点 公司玩具业务复苏缓慢、IP建设周期长使华尔街不满 但利润率提升推动EBITDA增长 若不出现导致消费进一步下滑的衰退 股价有20 - 25%的上涨空间至20美元出头 可买入 [8] 各部分总结 公司股价表现 - 过去一年美泰公司股价表现不佳 下跌超20% 周一因并购传闻股价短暂上涨 周二回吐大部分涨幅 [1] - 自10月给出买入评级后 股价已下跌20% [1] 二季度财报情况 - 二季度调整后每股收益0.19美元 营收下降1% 高于去年的0.09美元 超出市场共识约0.02美元 [1] - 终端消费者需求疲软 销售活动平淡 零售商积极管理库存 [1] 玩具需求状况 - 产品类别表现分化 玩偶和婴幼儿产品销售疲软 车辆和动作人偶有适度增长 整体开票金额较去年下降2% [2] - 零售商销售点活动与去年相当 零售商持续严格控制库存 去库存周期已持续18个月以上 接近尾声 [2] - 各地区表现差异不大 北美销售额下降3%至6.46亿美元 拉丁美洲和EMEA下降2%至4.53亿美元 亚洲增长4%至1.01亿美元 但占比不到10% 影响较小 [2] - 公司预计玩具需求“适度”下降 略好于此前预期 [2] 成本削减情况 - 尽管销售额略有下降 但调整后EBITDA增加2300万美元至1.71亿美元 得益于利润率显著扩张 [3] - 调整后毛利率扩大430个基点至49.2% 其中120个基点来自成本削减计划 110个基点来自成本通缩 40个基点来自更好的库存管理 [3] - 多年成本削减努力已节省6000万美元 目标是到2026年节省2亿美元 [4] - 库存较去年下降20%至7.77亿美元 比销售额表现好19% 有助于降低成本和减少降价风险 [4] - 因时间因素 广告支出减少1600万美元至7400万美元 全年广告支出预计与销售活动基本同步 调整后SG&A增长11%至3.61亿美元 预计随着成本削减计划推进增速将放缓 [4] 现金趋势 - 公司资产负债表持续改善 现金7.22亿美元 债务23.3亿美元 债务与EBITDA比率从去年的3.1倍降至2.3倍 债务到期至2026年 降低利率风险 [5] - 今年迄今自由现金流为 - 2.83亿美元 因营运资金流出4.18亿美元 现金流有季节性 目前比去年同期好1.16亿美元 [5] - 公司每季度回购1亿美元股票 过去一年股份数量减少3.6% [5] 前景展望 - 公司重申全年业绩指引 鉴于玩具市场环境略好于此前预期 本应上调指引 但管理层可能因大部分收入在年末产生而持谨慎态度 [6] - 随着通胀缓和 美联储可能降息 年末可自由支配支出有望稳定或略有改善 [6] IP授权与收购情况 - 公司继续推进IP授权业务 中期来看 风火轮品牌商业潜力大 还与亚马逊合作拍摄电影 推出动画节目 [7] - 有报道称私募股权公司将美泰视为收购目标 公司有超越实体玩具和手机游戏的横向扩张机会 成功的电影发行可带动玩具需求 [7] - 公司企业价值80亿美元 潜在IP价值未在股价中体现 股价低迷 管理层可能不接受私募交易 但收购前景可支撑股价 [7] - 预计今年公司盈利1.38 - 1.48亿美元 自由现金流5 - 5.5亿美元 认为16倍市盈率合理 股价应为23美元 自由现金流收益率8% 资产负债表去杠杆化可支持持续回购 [7]