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文章核心观点 - 墨西哥上市机场运营商受经济放缓、航空公司发动机问题和政府政策担忧影响,但Grupo Aeroportuario del Sureste(NYSE:ASR)凭借旅游业务、非航空收入和多元化运营脱颖而出,股价自上次文章发布后上涨近80%,估值仍有30%的上涨空间 [1] 分组1:二季度表现 - 与Pacifico相比,Sureste二季度表现更好,部分原因是新关税时机、业务多元化和非航空收入持续强劲 [2] - 报告收入增长20%,剔除建筑业务后收入增长18%,符合预期;航空收入同比增长24%,略低于预期,非航空收入增长7%,超预期约3% [2] - 墨西哥地区收入增长18%,航空收入增长27%,但客流量下降5%;非航空收入总体增长4%,每位乘客增长9% [2] - 波多黎各地区收入增长超5%,航空收入增长2%,非航空收入增长9%,客流量增长近9% [2] - 哥伦比亚地区收入增长35%,航空收入增长34%,非航空收入增长40%,客流量增长21% [2] - 综合EBITDA同比增长18%,利润率提高80个基点至69.2%,但环比下降4%,利润率下降220个基点,超预期2% [2] 分组2:驱动因素与风险 - 墨西哥机场运营商面临Pratt & Whitney飞机发动机问题,Volaris预计2024年运力下降14%,但Sureste受影响较小,仅8% - 10%的客流量有风险 [3][4] - 墨西哥城机场容量限制对Sureste国内近一半客流量构成持续不利影响 [4] - 公司业务面临经济风险,比索升值使墨西哥旅游成本增加,但图卢姆机场开放对坎昆客流量影响不大 [4] - 公司2023年底与政府敲定最新总体规划,受政府政策变化影响相对较小,但政府举措仍可能带来风险 [4] 分组3:前景展望 - 预计2024年不是Sureste最强劲的一年,但长期来看,公司可利用墨西哥、波多黎各旅游业增长和哥伦比亚航空旅行增长的机会 [5] - 未来五年公司收入预计增长约12%,长期增长将放缓至中个位数,但仍支持约9%的长期年化增长 [5] - 预计EBITDA利润率未来几年将降至约57%,长期自由现金流利润率平均在20%多至30%低段,调整后自由现金流将实现低两位数增长 [5] - 现金流折现和基于倍数的估值方法均显示Sureste股票目前被低估,现金流折现法显示至少低估10%,基于EBITDA和P/E的估值显示公允价值比当前水平高近30% [5] 分组4:总结 - 尽管Sureste股价表现良好,但仍被低估,可能反映了市场对墨西哥股票的情绪变化和对政府未来改变特许权协议条款的担忧 [6] - 2024年底前墨西哥航空交通仍存在风险,但估值已充分反映,该股票值得关注 [6]