文章核心观点 - 市场对Valley National Bancorp股价反应过度，虽公司面临商业地产相关挑战，但仍具投资价值，当前股价有至少14%的上涨空间，维持买入评级 [1][20] 公司业绩情况 - 二季度调整后每股收益为0.13美元，低于预期0.06美元，较一季度的0.19美元和去年的0.28美元有所下降，原因是公司增加了信贷损失拨备 [4] - 二季度贷款损失拨备从上个季度的4500万美元增至8200万美元，信贷损失准备金占贷款的比例从98个基点升至1.06%，目标是到年底达到1.1% [7] - 净利息收益率扩大5个基点至2.84%，非利息支出约增长1.3%至2.7亿美元，普通股一级资本比率升至9.55%，有望年底达到9.8% [10] - 二季度存款环比增长2%至501亿美元，非利息存款流失基本结束，平均存款成本环比仅上升2个基点至3.18% [18] 商业地产风险 - 公司有28亿美元的写字楼风险敞口，平均写字楼贷款价值比为55%，债务偿付覆盖率为1.63倍，大部分写字楼风险敞口位于新泽西州郊区或佛罗里达州/阿拉巴马州，具有一定地域多样性 [5] - 6%的商业地产风险敞口为曼哈顿多户住宅，在纽约市有多户住宅风险敞口25亿美元，但只有6亿美元的纽约市贷款中租金管制单元超过50% [5] - 纽约多户住宅投资组合的贷款价值比约为62%，债务偿付覆盖率约为1.33倍，有一定的股权覆盖，可承受一定减值 [6] - 假设租金管制单元损失率为20%、写字楼损失率为10%，潜在损失为4亿美元，分摊到每年约8000万美元，约为每股季度0.03美元，是二季度拨备逆风的一半 [8] 信贷质量情况 - 0.6%的贷款为非应计贷款，较一季度和四季度仅上升2个基点，净冲销率从一季度的0.19%升至0.29%，管理层预计下半年为0.25 - 0.35% [6] - 非应计资产覆盖率为142%，仍处于较低水平，预计公司将继续增加准备金，但鉴于恶化速度较慢，可放缓准备金增加的步伐 [17] 业务发展与展望 - 二季度贷款增长4亿美元至503亿美元，全部来自商业贷款，公司努力适度增长贷款组合并使其从商业地产多元化，目前商业地产风险敞口占比56%，其中纽约和新泽西州占比从2017年的79%降至50% [13] - 管理层预计三季度和四季度拨备将减少约2500万美元，预计贷款年化增长率为低个位数，净利息收入季度增长率为1.5% - 3.0%，非利息收入季度为5500 - 6000万美元，非利息支出季度下降1%，税率为25% - 26%，净冲销率与二季度基本一致，拨备季度约为5500 - 6500万美元，年底信贷损失准备金与贷款比率为1.10% [11] - 考虑到可能更高的拨备，预计收益接近0.75 - 0.85美元区间，基于8.87美元的有形账面价值估值，即使保守计算，仍有14%的上涨空间，认为8.50 - 9.00美元为合理价值 [20]