文章核心观点 - 公司二季度业绩尚可且未来增长前景良好，股价低于分析师估算的公允价值，有望在2026年底前实现两位数的年度总回报，因此将评级上调至买入 [10][12][16] 二季度业绩情况 - 二季度净销售额同比增长1.5%至42亿美元，比分析师普遍预期低3000万美元 [5] - 二季度同店销售额同比下降0.5%，客流量略有减少导致可比交易量同比下降0.6%，不过可比平均客单价同比增长0.1% [5] - 二季度摊薄后每股收益同比增长2.6%至3.93美元，比分析师预期高0.01美元 [13] - 二季度毛利率提高43个基点至36.6%，净利润率收缩6个基点至略高于10%，股票回购抵消了较低的净利润率，使摊薄后每股收益增长超过净销售额增长 [13] - 二季度邻里俱乐部忠诚度计划新增近500万新会员，截至6月29日会员总数达到创纪录的3600万 [13] 公允价值分析 - 公司当前市盈率为25.1，高于15年正常市盈率22.9，但公司盈利能力不断提升，预计未来运营效率措施将推动利润率提高，分析师认为高于15年正常市盈率一个标准差的估值倍数是合理的 [7] - 基于2024年和2025年摊薄后每股收益的分析师估计，得出12个月远期摊薄后每股收益为11美元，据此计算出公允价值为每股277美元，相对于7月25日的259美元股价有7%的折扣，若公司回归公允价值并符合增长预期，到2026年累计回报率可达26% [7] 股息情况 - 公司1.7%的远期股息收益率略低于消费 discretionary 行业2.3%的远期收益率，不过公司有12年的股息增长记录，远高于行业中位数1年，过去10年股息复合年增长率为22.7%，是行业中位数7.4%的三倍，预计未来年度股息增长率为8.4%，高于行业中位数预测的6.5% [8] - 2024年摊薄后每股收益派息率将处于40%以下的较低水平，低于评级机构期望的60%，预计未来股息增长将与摊薄后每股收益增长密切相关 [8] 未来增长前景 - 宏观环境改善和邻里俱乐部忠诚度计划的持续推动，有望使公司恢复适度的同店销售增长 [13] - 公司门店数量远低于3000家的长期目标，美国还有很多适合开设门店的地点，开店是公司的一个增长动力 [13] - 二季度公司在阿肯色州莫姆勒开设了第10个也是最大的配送中心，随着时间推移，该配送中心将进一步降低供应链成本 [13] - 分析师预计2024年摊薄后每股收益增长3.1%至10.40美元，2025年增长10%至11.44美元，2026年增长10.7%至12.66美元 [13] 财务健康状况 - 2024年上半年公司利息覆盖率为35.1，能够轻松用利润偿还债务，即使盈利大幅下滑一段时间，公司仍能持续经营，因此获得标准普尔的BBB信用评级和稳定展望 [13] 风险因素 - 公司进一步优化业务的努力可能失败，若未来扩大利润率的计划不成功，分析师估算的公允价值倍数可能过高，但近年来公司在这方面取得了进展，近期季度表现也证明公司仍在取得成功，目前来看情况逆转的可能性不大 [15] - 公司可能面临工人工会化的重大压力，这可能会对利润率造成压力 [15] - 公司未来的成功依赖于保持良好的品牌形象，若发生重大网络安全漏洞、诉讼等事件，可能会导致客户信任丧失、市场份额流失和增长受挫 [15]