公司动态 - Tractor Supply Company作为美国最大的乡村生活方式零售商宣布将于2月推出一系列以动物为中心的动态活动[1] - 活动内容包括广受欢迎的“小鸡日”以及首次亮相的“动物日”旨在为宠物主人和动物饲养者提供优惠、用品、领养服务和前所未有的店内活动[1] - 公司表示宠物和动物是“户外生活”的重要组成部分并渴望庆祝它们所扮演的角色[1]

文章核心观点 - 文章对两家房地产投资信托公司Agree Realty Corporation和W P Carey Inc进行了市场分析 [1] Agree Realty Corporation 分析 - 公司是一家专注于零售物业净租赁的房地产投资信托 [1] - 公司投资策略集中于与电子商务防御性强的租户签订长期净租赁协议 [1] - 公司投资组合高度多元化 覆盖多个行业和租户 [1] W P Carey Inc 分析 - 公司是一家多元化的净租赁房地产投资信托 投资于单体物业 [1] - 公司业务模式包括收购并回租给企业 并提供融资解决方案 [1] - 公司投资组合在地理和行业上均高度多元化 包括工业 仓库 办公室 零售等物业类型 [1]

文章核心观点 - 在人工智能相关不确定性时期，派息股票因其能直接向股东返还现金而更具价值，为投资组合提供支撑 [1][2][3] - 尽管Meta Platforms和Tractor Supply业务差异巨大，但两者均被视为具有持久性、派息且长期前景有吸引力的公司 [3] Meta Platforms (META) 分析 - **股息特征**：股息收益率仅为0.32%，但派息率仅为9%，为未来大幅增加股息留下巨大空间 [5][7][12] - **财务健康状况**：截至2025年底，公司拥有现金、现金等价物及有价证券816亿美元，长期债务为587亿美元，资产负债表健康 [7] - **增长表现与预期**：2025年第四季度营收和每股收益同比分别增长24%和11%，管理层对2026年第一季度营收增长的指引中值约为同比30% [7] - **估值水平**：公司股票的市盈率为29倍 [12] Tractor Supply (TSCO) 分析 - **增长表现**：2025财年销售额同比增长4.3%，公司指引2026财年全年销售额同比增长4%至6% [8] - **股息特征**：股息收益率约为1.7%，当前派息率约为45%，对于该股息收益率水平而言是相当保守的 [8][9][12] - **长期增长目标**：公司预计最终能实现“长期财务算法”，即年均净销售额增长6%至8%，每股收益增长8%至11% [10] - **估值水平**：公司股票的市盈率为26倍 [12]

股价表现与估值水平 - 当前交易日，Tractor Supply Inc. 股价为51.69美元，上涨1.59% [1] - 过去一个月，股价上涨2.74%，但过去一年下跌4.35% [1] 市盈率分析 - 市盈率是长期股东评估公司市场表现的关键指标，用于对比市场整体数据、历史收益及行业水平 [3] - 较低的市盈率可能意味着股东对公司未来表现预期不高，也可能表明公司估值偏低 [3] 行业对比 - 与特种零售行业21.75的市盈率相比，Tractor Supply Inc. 的市盈率为24.7，高于行业水平 [4] - 较高的市盈率可能意味着股东认为公司表现将优于行业，也可能表明股票估值过高 [4][5]

核心观点 - 公司股价有望在2026年创下新高 其第四季度业绩和指引虽不亮眼 但符合长期增长趋势 包括稳定的增长、强劲的利润率、现金流、财务健康以及资本回报 [2] - 公司是一家专注于服务不足的农村地区的大型零售商 通过增加门店数量、市场渗透以及计划于2026年进行的门店现代化改造来获取市场份额 预计这将提升客流量和销售质量 [3] - 公司股票为投资者提供了价值机会 股价接近长期低点 分析师认为存在约20%的上涨空间 [7] 业务模式与市场定位 - 公司是一家大型零售商 专注于目标百货和沃尔玛等其他零售商不愿涉足的农村地区 [3] - 增长驱动力来自门店数量增长 第四季度新增32家门店 全年新增100家门店 相当于现有门店总数的4% [6] 财务表现与增长 - 第四季度净收入为39亿美元 同比增长3.4% 尽管消费者从可自由支配支出转向日常用品导致公司面临挑战 [5] - 同店销售额增长0.3% 虽为正值但弱于预期 增长完全由交易量驱动 [6] - 2026年业绩指引与增长、利润和资本回报等长期趋势相符 [7] 资本回报与股东价值 - 公司的资本回报是推动股价的因素之一 股息和股票回购合计收益率约为3% [3] - 股息收益率约为1.8% 基于盈利预测的派息率为45% 预计将以可观的速度增长 公司已连续15年增加股息 有望在2036年成为“股息贵族” [4] - 截至2025年第四季度 公司股票回购使流通股同比减少1.1% 回购金额为1.175亿美元 预计2026年回购活动将加速 公司指引2026年回购金额约为4亿美元 比2025财年计划高出10%以上 [5] 2026年展望与战略举措 - 2026年的门店现代化改造预计将改善客流量和销售质量 [3] - 增长预计将在未来一年持续 [5] - 股票回购活动预计在2026年加速 [5]

2025年第四季度业绩总览 - 公司第四季度每股收益为0.43美元，低于市场预期的0.46美元，且较上年同期的0.44美元下降2.3% [1] - 季度净销售额为39.0亿美元，同比增长3.3%，但低于市场预期的40.1亿美元 [2] - 业绩公布后，公司股价下跌约5%，过去六个月股价下跌4.6%，而同期行业指数上涨10.4% [4] 销售表现与驱动因素 - 销售额增长主要得益于新店开业、Allivet业务的贡献以及可比门店销售额增长0.3% [2] - 可比门店销售额增长由可比客单价增长0.3%驱动，但增速低于上年同期的0.6% [2] - 必需消费品类别表现强劲，但被应急响应相关需求缺失以及大件商品等可选消费类别的疲软所部分抵消 [2] - 业绩未达管理层预期，反映了消费者支出向必需品转移，可选消费需求温和 [3] 成本与利润率分析 - 季度毛利润为13.7亿美元，同比增长3%，但毛利率同比下降10个基点至35.1% [5] - 毛利率下降因成本管理努力被关税上升、促销活动增加以及配送相关运输成本上升所抵消 [5] - 销售、一般及行政费用为10.7亿美元，同比增长6%，占销售额比例从26.8%上升至27.5% [6] - SG&A费用上升主要由于计划性投资以及可比销售额增长水平导致的固定成本去杠杆化 [6] - 季度营业利润为2.977亿美元，同比下降6.5%，营业利润率同比下降80个基点至7.6% [7] 财务状况与资本活动 - 季度末现金及等价物为1.941亿美元，长期债务为17.6亿美元，股东权益总额为25.8亿美元 [8] - 2025年全年经营活动产生净现金流16.4亿美元，资本支出为8.948亿美元 [8] - 2025年全年向股东回报8.485亿美元，包括以3.608亿美元回购660万股普通股，以及支付4.877亿美元现金股息 [9] 业务扩张与未来展望 - 2025年公司新开99家Tractor Supply门店和5家Petsense门店，同时关闭4家Petsense门店 [11] - 管理层给出2026年指引：预计净销售额增长4-6%，可比门店销售额增长1-3% [12] - 预计2026年营业利润率在9.3%至9.6%之间，净利润在11.1亿至11.7亿美元之间，每股收益预计为2.13-2.23美元 [12] - 预计2026年资本支出（扣除售后回租收益后）为6.75-7.25亿美元，股票回购规模为3.75-4.50亿美元 [12]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：净销售额增长3.3%至39亿美元，可比门店销售额增长0.3%，主要由平均客单价小幅增长驱动[11] 摊薄后每股收益为0.43美元[11] - **第四季度利润率**：毛利率同比下降约10个基点，主要受增量关税、促销活动增加以及配送相关运输成本上升的抵消[19] 销售、一般及行政费用（含折旧摊销）增长约70个基点，占销售额的27.5%[19] 营业利润同比下降6.5%[20] - **全年业绩**：净销售额增长4.3%至155亿美元，由新店增长、收购Allivet以及可比门店销售额增长1.2%驱动[13] 摊薄后每股收益为2.06美元[13] - **全年利润率**：毛利率扩张16个基点[19] - **库存**：第四季度单店平均库存增长约5%，其中约三分之一增长源于关税影响，其余为支持2026年客户需求和库存水平的主动行动[21] - **2026年财务展望**：预计总销售额增长4%-6%，可比门店销售额增长1%-3%[21] 预计营业利润率在9.3%-9.6%之间[23] 预计摊薄后每股收益在2.13-2.23美元之间[23] 预计净资本支出在6.75亿至7.25亿美元之间[23] 预计股票回购规模在3.75亿至4.5亿美元之间[24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **品类表现**：第四季度，消耗品、可用品和食品类别表现强劲，实现低至中个位数的可比增长，由牲畜、马匹、家禽和野生动物用品引领[12] 大件商品（不含应急响应）和应急响应类别合计下降高个位数[12] 特定假日和季节性类别（如节日装饰、玩具、狗玩具和零食、电动工具）表现低于预期[10] - **数字业务**：第四季度数字业务实现高个位数增长[11] 2025年全年数字业务同样实现高个位数增长[14] - **新店与改造**：2025年新开99家Tractor Supply门店[14] 截至年底，近60%的门店为Project Fusion改造格式[15] 2026年计划新开100家门店[24] - **配送中心**：2025年配送中心生产力实现中个位数提升[14] 开设了首个大宗配送中心，并在爱达荷州破土动工第11个配送中心[15] - **战略举措进展**： - **本地化**：截至年底，160家门店完成本地化改造[15] - **最后一英里配送**：覆盖超过210个配送中心，覆盖近25%的门店[16] 2026年计划新增超过150个枢纽，覆盖超过50%的门店[36] - **直销**：年底拥有约50名销售专员，覆盖375家门店[16] 2026年计划将销售团队规模扩大约一倍[35] - **宠物和动物处方药（Allivet）**：2025年全年销售额约为1亿美元[16] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域表现**：第四季度，15个区域中有11个实现可比销售额正增长[12] 南大西洋地区的两个区域可比销售额下降中个位数，主要因上年同期风暴活动带来的高基数[12] - **客户指标**：第四季度已识别客户数量增长约2%，客户消费额小幅放缓[12] 全年活跃客户和高价值客户留存率保持强劲[13] - **会员计划**：Neighbor's Club会员销售额占比超过80%[13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **Life Out Here 2030战略**：2025年在构建支持长期增长的能力方面取得有意义的进展[15] 战略重点包括加强核心优势，并扩大服务客户和钱包份额的新举措[15] - **技术应用**：扩大人工智能在企业范围内的应用，包括深化与OpenAI的合作，以改善预测、库存流和团队成员生产力[14] - **全渠道与交付**：推进最后一英里配送计划，以降低在线订单服务成本并提升履行大型复杂订单的能力[15] 计划增加自有配送网络的使用，并进一步整合零工提供商，以优化执行并降低单次配送成本[36] - **产品与品牌创新**： - **Chick Days**：扩大参与门店和销售周数，在线扩展至全年，并扩大独家Impeckables品牌[31] - **春季新品**：更新独家品牌GroundWork的草坪和花园产品线，扩大户外生活和烧烤配件[32] 在旗舰店加强骑乘式割草机产品组合[32] 创建户外动力设备和电动工具的店内专门区域[32] - **户外与野生动物**：年中前在约500家门店推出扩展的户外和野生动物休闲通道，包括更广泛的Field & Stream产品[33] - **宠物食品**：扩大Freshpet食品供应，投资4health自有品牌，更新包装并推出新产品[34] - **市场机会**：公司致力于在约2250亿美元的总可寻址市场中获取更大份额[37] - **竞争优势**：公司运营差异化的、基于需求的模式，该模式在不同周期中均表现出韧性，并在高度分散的市场中持续获得份额[37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **第四季度挑战**：业绩低于预期，主要受消费者支出转向（必需品有韧性，可自由支配需求放缓）、缺乏上年飓风应急响应带来的高基数以及历史性平静的风暴季节影响[9] 估计风暴因素对可比销售额造成约100个基点的阻力[10] - **消费环境**：更广泛的环境仍不确定，消费者支出存在多种可能结果，信号好坏参半（如股市创历史新高、预计退税季强劲，但消费者信心下降、关于负担能力的全国性辩论激烈）[17] - **2026年定位**：将2026年视为业务正常化时期[21] 公司基于需求的模式、强大的客户相关性、规模和纪律严明的执行为其创造了有利条件[17] - **盈利潜力**：公司相信能够长期实现3%-5%的可比门店销售额增长[28] 模型显示在可比销售额略高于2%时存在拐点，超过该点后，营业利润率每年有望改善约5-20个基点[29] 其他重要信息 - **团队与运营**：团队成员敬业度保持高位，流失率接近历史低点，尤其是店经理级别[14] 客户服务评分再创新高[13] - **房地产模式**：2026年约50%的新店将采用自行开发模式，这继续提供成本效率、改善选址质量和更有利的长期经济效益[24] 自行开发的新模式已节省约10%的总建造成本和约10%的材料采购成本[80] - **税务与资本结构**：第四季度有效税率改善约250个基点至19%[20] 2026年规划假设有效税率约为22%，利息支出与2025年基本一致[23] - **业绩发布日历**：2026年第一季度业绩将于4月21日（周二）发布[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年毛利率展望和促销活动是否持续的提问[41] - 管理层预计2026年毛利率将继续扩张，尽管下半年扩张机会更强，但上半年不会出现毛利率收缩[41] 第四季度的促销环境是暂时性的，且特定于当时的运营环境[41] 问题: 关于第一季度可比销售额趋势的提问[43] - 第一季度开局面临艰难同比对比，但冬季风暴费恩带来了超额需求[44] 截至目前的季度销售额表现高于计划，但一季度仍有大量销售额未完成，其中三月占一季度销售额的40%以上[45] 管理层对退税季潜力感到乐观[46] 问题: 关于第四季度可自由支配品类疲软原因及2026年展望的提问[50] - 管理层认为第四季度的可自由支配品类疲软是暂时性的，主要与应急响应（特定于该季度）和季节性假日品类（仅参与第四季度）有关[51] 对2026年的大件商品计划感到满意，认为第四季度的下滑主要是12月的一次性事件[52] 问题: 关于2026年关税成本影响和价格管理的提问[55] - 管理层预计2026年关税影响与2025年下半年类似，关税在基本面上带来约20-30个基点的压力，但已通过成本管理举措和选择性提价进行抵消[55] 平均客单价增长的一部分与上半年消化关税影响有关[56] 问题: 关于恢复3%-5%可比销售额增长所需条件及时间框架的提问[59] - 管理层仍致力于实现长期可比销售额增长算法，并相信拥有实现该目标所需的完整活动组合，包括对核心增长飞轮和战略举措的投资[60] 对公司长期算法充满信心[61] 问题: 关于直销模式的盈利能力和扩张计划的提问[63] - 直销模式表现令人满意，销量、人均销售额、交易价值均有所增长[63] 12月销售额超过200万美元，并出现首位百万美元销售额专员[64] 2026年目标销售额约为5000万美元，并计划将销售专员数量翻倍[65] 问题: 关于商品通胀展望和花园中心扩张计划的提问[70] - 管理层预计2026年平均售价将有1%-2%的增长，以推动可比销售额，其中商品价格在可管理范围内波动[72] 花园中心业务表现良好，公司根据门店情况灵活采用多种解决方案（大型、中型、小型花园中心及临时帐篷），2026年将有超过1000家门店以不同形式参与花园中心业务[74][75] 问题: 关于售后回租收益同比影响的提问[78] - 从营业利润角度看，售后回租收益预计将同比持平[79] 公司新的自行开发房地产模式取得了显著成功，节省了建造成本和材料采购成本，并获得了有吸引力的资本化率[80] 问题: 关于过往投资（如最后一英里配送）开始产生杠杆效应的时机的提问[84] - 管理层指出，在可比销售额略高于2%时是营业利润率拐点[85] 最后一英里配送和直销举措在2026年不会产生额外的营业费用率稀释，它们正通过节省的成本实现自我融资[85][87][88] 问题: 关于战略举措（如处方药、最后一英里配送、直销）对可比销售额贡献及增长路径的提问[90] - 管理层预计这些举措将在2026年为可比销售额带来实质性贡献，去年已有名义贡献[91] 直销业务今年可能为可比销售额带来约40个基点的贡献[92] 对所有这些举措的进展感到满意[93] 问题: 关于第四季度宠物食品品类表现及2026年展望的提问[95] - 宠物食品品类无需过度增长以实现整体可比销售额目标，公司未看到份额流失的迹象，数据表明公司保持了份额和购物频次[96] 公司正通过本地化产品组合、扩大生鲜/冷冻食品供应以及振兴自有品牌（如4health）来加强该品类[97][98] 问题: 关于核心业务表现、促销活动持续性及2026年整体前景的提问[101] - 管理层对2026年感到兴奋，但认为存在多种可能结果[102] 截至目前，第四季度的促销活动并未延续到2026年[102] 对2026年的开局、退税潜力、强劲春季的潜力以及战略举措的进展感到乐观[103]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额增长3.3%至39亿美元，可比门店销售额增长0.3%，主要由平均客单价小幅增长驱动 [10] - 第四季度摊薄后每股收益为0.43美元，反映了销售增长温和、促销活动增加以及持续投资战略举措的综合影响 [10] - 全年净销售额增长4.3%至155亿美元，由新店增长、收购Allivet以及1.2%的可比门店销售额增长驱动 [12] - 全年摊薄后每股收益为2.06美元，反映了纪律严明的执行和持续的战略投资 [13] - 第四季度毛利率同比下降约10个基点，成本管理被增加的关税、高企的促销活动以及更高的配送相关运输成本所抵消 [19][20] - 全年毛利率扩张16个基点，凸显了其毛利率结构的基本实力 [20] - 第四季度销售、一般及行政费用（含折旧摊销）增加约70个基点至销售额的27.5%，主要由计划内投资和可比销售额增长较低导致的固定成本去杠杆化驱动 [20] - 第四季度营业利润同比下降6.5%，反映了销售增长温和、毛利率表现以及支持关键战略举措的投资的综合影响 [21] - 第四季度有效税率改善约250个基点至19%，主要反映了某些税务规划举措的时间安排 [21] - 单店平均库存增长约5%，其中约三分之一源于关税影响，其余部分为支持2026年客户需求和库存水平的主动行动 [22] - 2026年业绩指引：预计总销售额增长4%-6%，可比门店销售额增长1%-3%，摊薄后每股收益在2.13-2.23美元之间，营业利润率在9.3%-9.6%之间 [22][23][24] - 2026年净资本支出预计在6.75亿至7.25亿美元之间，主要用于增长计划 [24] - 2026年预计股票回购金额在3.75亿至4.5亿美元之间，约占流通股的1%-1.5% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字业务在第四季度实现了高个位数增长，全年也实现了高个位数增长 [10][14] - 第四季度，消耗品、可用品和食品类别表现强劲，实现了低至中个位数的可比增长，其中以牲畜、马匹、家禽和野生动物用品为首 [11] - 第四季度，冬季季节性品类实现了温和的可比增长，寒冷天气条件基本保持中性 [11] - 第四季度，大件商品和应急响应类别合计下降了高个位数，抵消了其他品类的强势表现 [11] - 宠物和动物处方药业务（Allivet）在2025年全年实现了约1亿美元的销售额 [16] - 直接销售业务在12月销售额超过200万美元，并出现了月度环比增长 [64] - 直接销售业务在12月出现了首位销售额达100万美元的销售专员 [65] - 2026年直接销售业务的目标销售额约为5000万美元 [66] - 宠物食品类别未出现份额流失迹象，宠物兽医诊所销售额在相关门店增长了20%以上 [97][98] - 活体植物是去年表现最好的品类之一 [76] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，公司15个区域中有11个实现了可比销售额正增长，但南大西洋地区的两个区域出现了中个位数下降，主要原因是去年同期有风暴活动 [11] - 风暴活动（去年飓风受益 vs 今年平静季节）对可比销售额造成了约100个基点的阻力，在南大西洋地区最为明显 [8][9] - 客户基础保持稳固，第四季度已识别客户数量增长约2%，客户消费额略有缓和 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进“Life Out Here 2030”战略，专注于加强核心优势并扩大新举措 [15] - 门店方面，继续在新店和改造店中嵌入本地化元素，截至年底已有160家门店实现本地化 [15] - 近60%的门店采用Project Fusion形式，改造计划带来了有吸引力的经济效益和更高的客户相关性 [15] - 推进“最后一英里”配送计划，降低了在线订单的服务成本，并扩大了履行更大、更复杂订单的能力 [15] - 2025年，“最后一英里”配送中心超过210个，覆盖近25%的门店基础 [16] - 2026年计划新增超过150个配送中心，总数达到约375个，覆盖超过50%的门店，服务超过1200家门店和1500万客户 [36] - 直接销售业务在年底覆盖约375家门店，拥有约50名销售专员 [16] - 2026年计划将销售专员数量翻倍 [35][66] - 在技术方面，扩大了人工智能在企业中的应用，包括扩大与OpenAI的合作，以改善预测、库存流和团队成员生产力 [14] - 2025年开设了99家Tractor Supply门店，新店早期生产力表现强劲 [14] - 2026年计划开设100家新店，其中约50%为自行开发，以提供成本效率、改善选址质量和更有利的长期经济效益 [25] - 分销中心全年实现了中个位数的生产力改进 [14] - 2025年开设了第一个大宗商品分销中心，并在爱达荷州破土动工建设第11个分销中心 [15] - 公司正在应对一个约2250亿美元的总可寻址市场 [37] - 公司认为其需求驱动型模式具有弹性，并在高度分散的市场中持续获得份额 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩低于预期，反映了消费者支出的转变：必需品类别保持韧性，而可自由支配需求放缓，且缺乏去年的应急响应需求 [8] - 业绩的三个主要驱动因素：1) 去年飓风恢复的收益高于最初估计，而2025年是历史上平静的风暴季节；2) 大件商品（不包括应急响应）需求出现下降，客户选择性更强；3) 特定假日期间和季节性品类表现低于预期，反映了高度促销的假日环境和疲软需求 [8][9] - 这些动态被认为是特定于品类和季度的，与零售业整体情况基本一致 [9] - 2025年是在充满挑战且不均衡的零售环境中稳步前进的一年 [12] - 为2026年规划时，公司正在为广泛的需求结果做准备，预计环境仍不确定，消费者信号好坏参半 [17] - 公司认为其需求驱动型模式、强大的客户相关性、规模和纪律严明的执行使其处于有利地位 [17] - 2026年被视为业务正常化的一年 [22] - 第一季度开局面临艰难的比较，但最近的冬季天气支撑了核心品类的需求 [28] - 三月占第一季度销售额的40%以上，随着春季条件出现，后续几周的影响越来越大 [28] - 公司对2026年的开局感到乐观，并对强劲的春季和税收返还季节的潜力持乐观态度 [104] - 公司相信能够实现长期3%-5%的可比门店销售额增长，当增长实现时，经营杠杆自然会随之而来 [29] - 模型显示，可比销售额在低2%范围内是一个拐点，超过该点后，营业利润率预计每年改善约5-20个基点 [30] 其他重要信息 - 客户服务评分再创新高，Neighbors Club会员销售额占比超过80% [13] - 团队成员敬业度保持高位，流失率接近历史低位，尤其是门店经理级别 [14] - 第一季度（2026年）财报将于4月21日（周二）发布 [39] - 公司预计2026年第一季度每股收益与去年同期相当，因为承担了更高的销售、一般及行政费用负担 [29] - 公司预计第二季度和第四季度每股收益增长会更强劲 [29] - 新的爱达荷州分销中心预计将在2026年增加约1000万美元的增量费用，大部分在下半年 [29] - 公司自行开发新店的模式节省了高个位数（约10%）的总建造成本和材料采购成本 [80][81] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年毛利率展望和促销活动是否持续 - 管理层预计2026年毛利率将继续扩张，基本面依然稳固，下半年扩张机会更强，但上半年不会出现毛利率收缩 [42] - 第四季度的促销压力是暂时性的，与当时的运营环境有关，预计不会持续到2026年 [42] 问题: 第一季度至今的可比销售趋势 - 第一季度开局面临艰难比较，但冬季风暴费恩带来了超额需求，季度至今表现高于计划 [44][46] - 一月销售额约占季度30%，三月约占40%，后续表现取决于天气转暖和税收返还季节 [46] - 管理层对第一季度剩余时间感到乐观 [47] 问题: 第四季度可自由支配品类疲软的原因和展望 - 管理层认为第四季度的疲软是暂时性的，主要与应急响应（特定于该季度）、季节性假日品类（如玩具、节日装饰）以及12月整体零售销售（尤其是大件商品）的放缓有关 [52][54] - 对2026年的大件商品计划感到满意，认为第四季度的下滑是一次性的 [53] 问题: 关税成本的滚动影响和定价管理 - 关税影响在2026年上半年与2025年下半年相比变化不大，团队管理良好，保持了利润率 [56][57] - 关税是平均客单价增长（通胀）的关键驱动因素之一 [56] 问题: 恢复3%-5%可比销售增长的条件和时间框架 - 公司仍致力于其长期算法，并相信拥有实现该增长的全套工具，包括核心飞轮投资和新战略举措 [61] - 对恢复长期增长路径充满信心 [62] 问题: 直接销售模式的盈利能力和扩张计划 - 直接销售业务表现良好，销售额、平均交易价值等指标均在增长，12月销售额超过200万美元 [64] - 销售专员中75%为外部招聘，平均拥有11年行业经验，12月出现了首位百万美元销售专员 [65] - 2026年计划将销售专员数量翻倍，目标销售额约5000万美元 [66][67] 问题: 通胀（商品）展望和花园中心计划 - 2026年指引中预计平均零售价有1%-2%的增长（通胀），以推动可比销售，商品价格（如玉米）在可管理范围内 [73] - 花园中心业务模式持续演进，有不同规模的解决方案，2026年将有超过1000家门店以花园中心或临时帐篷形式开展该业务 [75][76] - 对活体植物业务感到满意，去年表现优异 [76] 问题: 售后回租收益的比较和自有开发模式效益 - 售后回租对营业利润的贡献预计在2026年将同比持平 [80] - 自有开发新店模式节省了高个位数（约10%）的总建造成本和材料成本，带来了显著节约和高回报率 [80][81] 问题: 过去投资的杠杆时机和盈亏平衡点 - 可比销售额在低2%左右是营业利润率的拐点，这在零售业中表现良好 [86] - “最后一英里”配送计划在2026年没有增量运营费用，去年的收益将支付今年的推广费用，并预计通过降低货运成本实现约1000万美元的节约 [86][87][88] - 直接销售和“最后一英里”计划在2026年不会产生额外的利润率稀释，这使得公司能够在略高于2%的可比销售额下达到盈亏平衡 [88][89] 问题: 新举措对可比销售的贡献时间表和规模 - 预计新举措（直接销售、宠物处方药）将在2026年为可比销售带来实质性贡献，去年已有名义贡献 [92] - 直接销售业务今年可能对可比销售产生约40个基点的积极影响 [93] - 宠物处方药业务随着规模扩大也将增加贡献 [93] 问题: 第四季度宠物食品类别表现和2026年展望 - 宠物食品类别无需过度增长即可实现整体可比销售目标，公司是多品类零售商 [97] - 没有迹象表明在宠物类别中失去份额，数据表明公司保持了份额和客流量 [97][98] - 对前景感到兴奋，包括扩大新鲜/冷冻食品、本地化分类和品牌振兴 [98][99] 问题: 核心业务表现和促销活动是否会延续至2026年 - 对2026年感到兴奋，但认为存在广泛的可能性结果 [103] - 截至目前，第四季度的促销活动并未延续到2026年 [103] - 对2026年的开局感到乐观，团队敬业，供应链和门店运营处于最佳状态 [104]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额增长3.3%，达到39亿美元，可比门店销售额增长0.3%，主要由平均客单价的小幅增长驱动 [10] - 第四季度稀释后每股收益为0.43美元，反映了销售增长温和、促销活动增加以及对战略计划持续投资的综合影响 [10] - 2025财年全年净销售额增长4.3%，达到155亿美元，由新店增长、收购Allivet以及1.2%的可比门店销售额增长驱动 [12] - 2025财年全年稀释后每股收益为2.06美元 [12] - 第四季度毛利率同比下降约10个基点，全年毛利率则扩张了16个基点 [19] - 第四季度销售、一般及行政费用（含折旧摊销）占销售额比例上升约70个基点至27.5%，主要受计划内投资以及可比销售额增长较低导致的固定成本去杠杆影响 [19] - 第四季度运营收入同比下降6.5% [20] - 第四季度有效税率改善约250个基点至19% [20] - 单店平均库存水平增长约5%，其中约三分之一受关税影响，其余为支持2026年客户需求和库存水平的有意行动 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **消费、可用及可食用品类**：表现强劲，在第四季度实现低至中个位数的可比增长，主要由牲畜、马匹、家禽及野生动物用品驱动 [11] - **大件商品和应急响应品类**：两者合计在第四季度出现高个位数下滑 [11] - **数字业务**：在第四季度和2025年全年均实现高个位数增长 [10][13] - **宠物和动物处方药业务**：Allivet在2025年加速发展，全年贡献了约1亿美元的销售额 [16] - **直销业务**：截至年底约有50名销售专员覆盖375家门店，12月销售额超过200万美元，并出现了第一位百万美元销售额专员 [16][65][66] - **冬季季节性品类**：第四季度实现温和的可比增长 [11] - **假日季节性品类**：如假日装饰、玩具、狗零食、电动工具等在第四季度表现低于预期 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，15个区域中有11个实现了可比销售额正增长，但南大西洋地区的两个区域出现中个位数下滑，抵消了这一优势 [11] - 南大西洋地区的疲软主要由于2024年飓风灾害恢复带来的高基数效应，而2025年是历史上平静的风暴季节，估计这给可比销售额带来了约100个基点的逆风 [7][8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进“Life Out Here 2030”战略，在2025年重点建设支持长期增长的能力 [14] - **门店网络**：2025年新开了99家Tractor Supply商店，早期新店生产力表现强劲 [13]；计划在2026年新开100家门店 [25]；截至年底，已有近60%的门店采用Project Fusion形式，160家门店实现了本地化 [14] - **供应链与配送**：2025年配送中心生产力实现中个位数提升，开设了第一个大宗配送中心，并在爱达荷州破土动工建设第11个配送中心 [13][14]；2026年新爱达荷州配送中心将带来约1000万美元的增量费用，大部分在下半年 [27] - **数字化与最后一英里配送**：2025年最后一英里配送中心扩展至超过210个，覆盖近25%的门店 [15]；计划在2026年新增超过150个配送中心，年底覆盖约375个中心，覆盖超过50%的门店，使超过1200家门店具备最后一英里配送能力 [36] - **技术应用**：扩大了人工智能在企业中的应用，包括深化与OpenAI的合作，以改善预测、库存流和团队成员生产力 [13] - **会员计划**：Neighbors Club会员销售额占比超过80% [12] - **市场机会**：公司致力于在约2250亿美元的总目标市场中占据更大份额 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度业绩低于预期，主要受三个因素驱动：1) 2024年飓风灾害恢复带来的高基数效应；2) 大件商品（除应急响应外）需求出现阶段性下滑；3) 特定假日季节和品类表现疲软，反映了促销激烈的假日环境和需求疲软 [7][9] - 消费支出出现转变，必需品类别保持韧性，而可自由支配需求放缓，且缺乏去年的应急响应需求 [7] - 客户参与度在整个季度保持健康，基于需求的商业模式韧性得到强化 [10] - 2025年是在充满挑战且不均衡的零售环境中稳步前进的一年 [12] - 展望2026年，公司预计将是一个业务正常化的时期 [21]；整体环境仍不确定，消费者支出存在广泛的可能性，市场信号好坏参半，包括创历史新高的股市和强劲的预期退税季，但也伴随着消费者信心下降和围绕可负担性的全国性激烈辩论 [17] - 公司基于需求的模式、强大的客户相关性、规模和纪律严明的执行使其处于有利地位 [17] - 对于2026年第一季度，尽管开局面临艰难同比，但近期冬季天气支撑了核心品类需求；三月占第一季度销售额超过40%，随着春季到来，后续每周的影响将越来越大 [27] - 公司对长期机会充满信心，其差异化的、基于需求的模式已被证明在不同周期中具有韧性，并在高度分散的市场中持续获得份额 [38] 其他重要信息 - 客户基础保持稳固，第四季度已识别客户数量增长约2%，单客户支出略有放缓 [11] - 团队成员参与度保持高位，流失率维持在历史低位附近，尤其是门店经理级别 [13] - 客户服务评分再次达到历史最高水平 [12] - 2026年财务指引：预计总销售额增长4%-6%，可比门店销售额增长1%-3%，稀释后每股收益在2.13-2.23美元之间，净资本支出在6.75-7.25亿美元之间，股票回购计划在3.75-4.5亿美元之间 [22][23][24][25] - 预计2026年运营利润率在9.3%-9.6%之间，中点与去年持平 [24] - 预计2026年有效税率约为22%，利息支出与2025年基本一致 [24] - 公司模型显示，可比销售额在低2%范围内是一个拐点，超过该拐点后，运营利润率每年有望改善约5-20个基点 [29] - 公司继续相信能够长期实现3%-5%的可比门店销售额增长 [28] - 2026年将重点推动“Chick Days”活动，扩大在线服务至全年，并扩展独家Impeckables品牌 [31][32] - 将推出新的户外和野生动物休闲商品区，扩大Freshpet食品供应，并投资于4Health自有品牌 [33][34] - 公司自身的房地产开发展模式（占新店的50%）带来了显著的成本节约，总建设成本节约约10%，材料采购节约约10% [80][81] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年毛利率展望及促销活动是否仅限于第四季度 [42] - 管理层预计2026年毛利率将继续扩张，下半年扩张机会更强，但上半年不会出现毛利率收缩 [42] - 第四季度影响毛利率的因素（如促销）被认为是暂时性的，预计不会持续到2026年 [42] 问题: 2026年第一季度至今的销售趋势如何，是否在1%-3%的预期范围内 [44][45] - 管理层确认季度至今的销售额高于计划，但第一季度仍有大量销售额未完成（三月占40%）[46][47] - 年初的天气波动很大，但公司对退税季和春季的到来持乐观态度 [46][47][48] 问题: 第四季度可自由支配品类疲软是结构性变化还是暂时性的，2026年驱动改善的因素是什么 [51] - 管理层认为第四季度的疲软是暂时性的，主要与应急响应（高基数）、季节性假日品类（仅限Q4）相关 [52] - 对2026年的大件商品计划感到满意，认为第四季度的下滑是一次性的 [53] - 外部数据显示12月零售销售（尤其是大件商品）普遍放缓 [54] 问题: 2026年关税成本的节奏以及如何管理定价 [56] - 管理层预计2026年关税影响与2025年下半年相似，认为已基本完成一半的关税消化周期 [56] - 关税带来了约20-30个基点的压力，但通过成本管理和选择性提价得以抵消，是平均售价上涨的关键驱动因素之一 [56][57] 问题: 恢复3%-5%可比销售额增长所需的条件、时间框架，以及是否因规模扩大而更难实现增长 [60] - 管理层仍致力于长期增长算法，相信拥有完整的工具包（包括核心飞轮投资、新店、战略计划）来实现这一目标 [61][62] - 对回归该增长路径充满信心 [62] 问题: 直销模式的盈利能力和扩张计划 [65] - 直销业务表现令人满意，销售额、人均销售额、交易价值均逐月增长 [65] - 销售专员中75%为外部招聘，拥有平均11年的行业经验，12月出现了第一位百万美元销售额专员 [66] - 计划在2026年将销售专员数量翻倍，目标销售额约为5000万美元 [67] 问题: 商品通胀展望及花园中心扩张计划 [71] - 管理层预计2026年平均售价将有1%-2%的增长（部分由通胀驱动），以支持可比销售额目标，同时交易量将温和增长 [73][74][75] - 花园中心业务表现良好，公司拥有多种形式（大型、中型、小型、临时帐篷），计划在2026年使超过1000家门店拥有花园中心或临时花园中心，活体植物是去年表现最好的品类之一 [76][77] 问题: 售后回租收益的同比影响及2026年展望 [79] - 管理层预计售后回租对运营收入的贡献在2026年将同比持平 [80] - 公司自建门店的模式（占新店的50%）带来了显著的成本节约（建设和材料各节约约10%），并产生了有吸引力的资本化率 [80][81] 问题: 过去几年投资（如最后一英里配送）开始产生杠杆效应的时机，以及更低的可比销售额盈亏平衡点 [85] - 管理层指出，可比销售额在低2%左右是一个拐点，超过后运营利润率会改善 [86] - 最后一英里配送和直销计划在2026年不会产生额外的运营费用稀释，去年的收益正为今年的扩张提供资金 [86][87][88] - 最后一英里配送预计将在2026年带来约1000万美元的运费节约 [87] 问题: 战略计划（如处方药、最后一英里、直销）对可比销售额的贡献何时变得更重要，以减少对宏观的敏感性 [90] - 管理层预计这些计划将在2026年为可比销售额带来实质性贡献，去年已有少量贡献 [91] - 直销业务有望在2026年为可比销售额贡献约40个基点，宠物处方药业务随着规模扩大也将增加贡献 [92] - 最后一英里配送主要目的是降低成本、支持直销并满足未来的配送需求 [93] 问题: 第四季度宠物食品品类表现及2026年展望 [95] - 管理层表示，宠物食品无需超额增长即可实现整体可比销售额目标，公司是多品类零售商 [95] - 没有迹象表明公司在宠物品类中失去份额，客户参与度依然很高（例如，去年有超过200万只宠物使用宠物清洗服务，宠物诊所销售额增长超过20%）[96] - 对前景感到兴奋，包括扩大生鲜冷冻食品、本地化选品以及振兴自有品牌（如4health）[96][97] 问题: 核心业务表现疲软及促销活动是否会延续至2026年 [100] - 管理层对2026年感到兴奋，但认为存在广泛的可能性，开局持谨慎心态 [102] - 截至目前，未发现第四季度的促销活动延续到2026年，公司已制定春季计划并为更正常化的环境做准备，但必要时会做出反应 [102][103] - 对2026年的开局感到乐观，原因包括退税季潜力、强劲的春季前景、战略计划的推进以及团队和供应链的良好状态 [103][104]

业绩总结 - 2025年第四季度净销售额为39亿美元，同比增长3.4%[15] - 2025年第四季度可比销售额增长0.6%[15] - 2025年第四季度毛利率为27.5%，较2024年第四季度的26.8%有所上升[17] - 2025年第四季度运营利润率为7.6%，较2024年第四季度的8.4%有所下降[19] - 2025年第四季度净收入为2.274亿美元，较2024年第四季度的2.364亿美元下降[19] - 2025年每股摊薄收益为0.43美元，较2024年第四季度的0.44美元有所下降[19] - 2025年全年净销售额为155.2亿美元，同比增长4.3%[22] 未来展望 - 2026年净销售额预期增长4%至6%[36] - 2026年每股摊薄收益预期为2.13至2.23美元[36] - 2026年计划开设100家新商店[34]