文章核心观点 - 公司专注血浆衍生产品，虽估值有溢价但美国免疫球蛋白市场增长快，是适合了解风险的生物技术投资者的优质GARP股票，给予“买入”评级 [2] 公司概况 - 公司是位于新泽西州拉姆齐的商业生物制药公司，2004年成立，开发治疗免疫功能低下或感染患者传染病的血浆衍生产品 [3] - 公司是端到端生物制药公司，是特种血浆衍生生物制品生产商，拥有三个FDA批准产品 [4] 产品组合 - Asceniv是源自人血浆的静脉注射免疫球蛋白，用于原发性体液免疫缺陷 [3] - Bivigam是成人和青少年原发性体液免疫缺陷的静脉注射免疫球蛋白 [3] - Nabi - HB用于乙肝暴露后预防，源自含高浓度乙肝抗体的血浆 [3] 市场潜力 - 美国原发性体液免疫缺陷影响约1/1200的人，约25万患者，患者需定期注射静脉注射免疫球蛋白，有超450种形式，对公司是潜在大市场 [5] - 美国免疫球蛋白市场预计从2023年的120亿美元增长到2030年超200亿美元，长期复合年增长率7% [11] 价值驱动因素 - 公司主要价值驱动因素在于其专利，可有效识别含高浓度特定抗体的超免疫供体以生产血浆池 [6] - 超免疫供体对公司业务模式至关重要，公司用专有技术量化超免疫血浆供体抗体水平，可混合血浆提高产品功效和特异性 [8] 收入来源 - 公司收入主要来自三款FDA批准产品商业化，预计2025年显著增长，还包括免疫球蛋白生产加工、向第三方供应血浆及合同制造组织服务 [9] 竞争地位 - 公司是美国免疫球蛋白市场6家制造商之一，是唯一完全垂直整合的美国分馏商，是美国市场增长最快的免疫球蛋白供应商 [10] 估值分析 - 公司市值30亿美元，是中型生物技术公司，账面现金4530万美元，高级应付票据1.308亿美元，总负债1.972亿美元，市净率19.7，高于行业中位数2.5 [12] - 预计公司最新季度现金消耗450万美元，年现金消耗约1800万美元，现金储备可维持2.5年，预计2025年营收4.153亿美元，远期市销率7.3，高于行业中位数3.9，但营收增长快 [14] 财务预测 - 截至2024年第一季度，公司季度TTM毛利率40.1%，季度TTM运营费用在6660万 - 7460万美元波动，假设2025年销售4.153亿美元、毛利率不变且运营费用7460万美元，息税前利润将达9190万美元 [15] 风险因素 - 若营收增长未实现，因估值溢价，可能导致股东重大损失，生物技术行业变化快，押注未来营收增长风险大 [16] - 公司95.3%的收入来自美国，集中的收入增加竞争和监管风险，若FDA反对公司产品或限制血浆收集网络，将损害公司业务 [17] - 公司产品和服务围绕三款产品，虽对生物技术公司算多元化，但与常规GARP股票相比仍集中 [17]