文章核心观点 - 中国汽车系统公司（CAAS）是一家极具吸引力的深度价值投资标的，当前估值较同行便宜，所有估值模型显示其隐含股价高于当前交易价格，建议买入，每股至少价值7.50美元 [1] 财务状况 - 公司现金、现金等价物和质押现金1.566亿美元高于周四市值1.06亿美元，长期债务极少，但有4040万美元短期贷款，加权平均利率2.7%，较上年减少760万美元 [2] - 2024年第一季度，管理层给出全年营收指引6.05亿美元，较上年增长5%，营收和息税前利润率分别显著增长9%和7%，销售额增长归因于2920万美元研发和工程活动，新开发产品占全年总销售额33.8% [2] 股权亮点 - 尽管2022年中国经济增长放缓至3%，且受疫情限制，但公司2023年仍实现销售和净利润增长，鉴于未来电动汽车需求，公司一直在拓展电动助力转向产品 [3] - 过去两年，公司为阿尔法·罗密欧、菲亚特克莱斯勒和比亚迪等客户设计特定电动助力转向系统；2021年推出独家电动助力转向产品，已被中国多家乘用车原始设备制造商采用；2022年初与斯堪尼亚AB合作，为其卡车和巴士打造eRCB系统，该系统可实现L4级自动驾驶；公司正整合瑞典子公司Sentient AB的技术，以改进电动助力转向解决方案 [3] 估值 - DCF模型预计公司到2028年营收增至6.84亿美元，息税前利润率达到6%，当前市值1.06亿美元（每股3.62美元），较DCF模型隐含股权价值1.96亿美元（每股6.49美元）有大幅折让 [4] - 公司相对于同行（CVG、OTCPK:NTXVF、MGA、OTCPK:CTTAF、SMP）存在深度折价，2023年平均市盈率接近11倍（CAAS为2.9倍），平均息税前倍数为9.3倍（CAAS为1.8倍） [5] - 交易可比分析显示，按当前净利润水平，公司股价应在13 - 17美元/股以上，公司所在目标市场参与者少，整体电动助力转向市场预计到2027年增长至334亿美元，公司已扩大在利基市场的份额 [6] - 若采用Nexteer Automotive Group（OTCPK:NTXVF）的息税前和净利润倍数（分别为15.6倍和25倍），公司隐含股价在22 - 32美元之间 [7] - 退出倍数法假设退出倍数为6倍（行业平均），股权价值为2.344亿美元或每股7.77美元，较周四收盘价高114%；若行使更高退出倍数且年底用未来现金流偿还4040万美元短期债务，隐含股价将更高 [8] - 戈登增长模型显示股权价值为2.298亿美元或每股7.61美元，较当前水平有110%的上涨空间 [8] 潜在风险 - 美国基金经理减少对中国的投资，部分原因是中国经济面临困境，政府目标2024年经济增长率约5.0%，且可能对中国进口产品加征关税，特朗普若重返总统职位，可能影响公司对中国以外客户的销售 [13] - 市场因公司所处行业低估其价值，行业利润率低，公司向少数客户（主要在中国）销售利基动力转向系统和组件，可能出现销售暂时下降或成本上升，导致每股收益季度为负，但后续季度可能恢复正增长 [14] 结论 - 尽管公司所处利基市场利润率低，但过去三年实现稳定盈利，新冠疫情后营收增长良好，2024年第一季度每股收益较去年同期增长17%，周五宣布每股0.80美元的一次性股息，占市值22% [15] - 公司被极度低估，交易价格为2025年息税前利润的5.4倍，较完全摊薄账面价值3.92亿美元有74%的折让，现金状况良好，管理层设定2024年营收目标6.05亿美元，增长5%，销售和息税前利润率显著增长，研发投入助力新产品销售占比达33.8%，基于估值模型，公司是独特的买入机会，每股至少价值7.50美元 [16]