文章核心观点 - 公司二季度业绩稳健，股息覆盖健康，虽办公业务有贷款问题且CECL储备上升，但股息安全，股价有上涨潜力，仍值得买入 [1][7][11] 公司业务情况 - 最大业务是商业房地产贷款业务，二季度末投资总额25亿美元，主要是资产负债表一级抵押贷款，因资产剥离投资组合在缩小 [4] - 投资组合包括办公、多户和混合用途房地产贷款，以及房地产证券和实体房地产，约17%资产与办公贷款有关，6月底投资组合加现金价值52亿美元 [12] 财务指标情况 CECL储备 - 去年每季度平均增加550万美元，预计未来将继续上升，二季度CECL拨备为5400万美元，较上季度增加500万美元，同比增长69%，目前占商业房地产贷款总额的2.1%，去年同期为0.9% [5][17] 股息覆盖 - 二季度股息覆盖率为1.35倍，虽较去年的1.43倍略有下降，但股息仍有足够的超额覆盖，0.23美元的季度股息在2024财年可持续 [18] 可分配收益 - 二季度为3910万美元，同比下降5.3%，主要因资产出售和CRE贷款组合缩小 [18] 估值 - 目前股价较账面价值溢价2%，是行业内唯一溢价交易的CRE REIT，8%的股息率使其在贷款质量不恶化的情况下每股公允价值为13.16美元 [14][19] 行业对比情况 - 与Starwood Property和Blackstone Mortgage相比，公司办公市场敞口较小，股息由可分配收益良好覆盖，而Blackstone Mortgage和Ares Commercial Real Estate因贷款问题分别削减了24%的股息 [8][12][14] 投资建议 - 鉴于公司强劲的股息覆盖和相对稳定的可分配收益轨迹，认为公司股票仍值得买入，但投资者应关注CECL和股息覆盖趋势，若股息覆盖率恶化和信用损失增加，投资观点可能改变 [7][8][16]