投资概述 - 公司是在线旅行社，主要在印度运营，2024财年95%的收入来自印度，提供机票、巴士票、火车票、酒店房间和旅游套餐预订服务 [1] - 按收入拆分，2024财年机票收入占39%，酒店及套餐收入占43%，其他收入（巴士和火车票）占18% [1] - 公司是印度最大的在线旅游公司，市场份额达60% [1] 行业趋势 - 随着人均GDP增长，预计国际旅游（出境游）将呈现与国内旅游类似的强劲需求趋势，印度已成为美国在亚洲最大的游客来源国 [2] - 在线预订渗透率的提高将为出境游市场带来长期增长，公司披露出境游增长速度是国内游的两倍多 [2] 投资建议 - 近期消费者需求可能比预期弱，影响旅游等非必需消费支出，如联合利华印度公司业绩不佳或为消费疲软信号 [3] - 若再次出现导致封锁的疫情，将影响公司近期业绩 [3] 业务表现 - 公司业绩强劲，总预订量同比增长17%至23.8亿美元（按固定汇率计算增长21%），受酒店及套餐23%、机票15%和其他预订14%的同比增长推动 [5] - 收入按固定汇率计算强劲增长25%至2.44亿美元，此前2024年第一季度同比增长26.9%，2023年第一季度同比增长311.9% [5] 业务展望 - 预计未来几个季度机票业务增长将加速，因国内供应情况改善、印度选举结束、恶劣天气缓解，国内航空旅客已超过疫情前水平，旅游需求未受结构性损害 [5] - 印度经济繁荣、人口年轻、消费增长、旅游复苏和出境游需求增加，为公司酒店及套餐业务带来机遇，2025年第一季度国际酒店及套餐收入增长88%，超过整体业务净收入增长的三倍 [12] 估值分析 - 未来两年（2025财年和2026财年）收入预计保持25%的强劲增长，2025年第一季度按固定汇率计算增长接近30% [8] - 公司增长表现优于其他在线旅游同行，有明确的利润率扩张路径，作为主导企业，其远期收入倍数为9.2倍，高于同行平均的4.2倍 [8] 盈利预测 - 公司有望实现强劲的EBITDA利润率扩张，2025年第一季度现金EBITDA利润率达到17.6%，为2022年第二季度实现盈利以来的历史新高 [13] - 管理层指引中期调整后EBIT利润率达到1.8% - 2%，预计公司到2026年第一季度将达到1.96%，超过中期指引 [13] 目标价格 - 预计公司目标价格为111美元 [14] 结论 - 给予公司买入评级，因其长期增长前景强劲，受益于国内旅游行业和国际旅游增长趋势，作为印度主导企业，有望从行业上升趋势中获益 [10][16]