文章核心观点 - 软件行业投资难度大，多数投资者应投资已被验证的技术而非无法盈利的投机性技术，当前软件行业存在独特定价趋势投资机会 [1] 行业情况 - 软件行业公司财务状况差异大，部分盈利但增长慢，部分增长快但有亏损和高估值风险，过去一年盈利的成长型公司表现良好，未盈利公司估值和股价下跌 [1] 公司财务数据 五家重点公司 | 公司 | 10 年增长 CAGR | 杠杆比率（净债务/EBITDA） | P/S（LTM） | EBITDA 和净利润率 LTM（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | | Roper Technologies, Inc.（ROP） | 7.3 | 2.8 | 9.6（随时间增加） | 41/22（改善） | | Dassault Systèmes SE（OTCPK:DASTY） | 11.5 | 净现金为正 | 7.5x（接近 2018 年以来最低） | 23/19（周期性） | | The Descartes Systems Group Inc.（DSGX） | 14 | 净现金为正 | 14.8 | 41/21（改善） | | Aspen Technology（AZPN） | 6 - 9 | 0.2 | 11 | 33/-2.5（波动） | | Nemetschek SE（OTCPK:NEMTF） | 16 | 净现金为正 | 12.1 | 26/19（改善） | [2] 其他盈利同行 | 公司 | 10 年增长 CAGR | P/S（LTM） | EBITDA 和净利润率 LTM（%） | | --- | --- | --- | --- | | Constellation Software Inc（CSU:CA） | 19.5 | 1.2 | 7.5 | | The Sage Group plc（OTCPK:SGGEF） | 5.5 | 1.5 | 4.7 | | WiseTech Global Limited（OTCPK:WTCHF） | 25 - 30 | 0.2 | 34 | | Open Text Corp（OTEX） | 12.5 | 4.7 | 1.4 | | PTC Inc（PTC） | 6.3 | 2.2 | 9.3 | [3] 重点公司分析 Roper - 作为多元化软件平台企业集团，长期总营收增长 5 - 8%，盈利增长高于营收，财务状况佳 [5] - 目前估值较 10 年前大幅提升，但可通过长期积累股份抵消，近期股价因业绩未达预期下跌，可低价买入 [5] - 过去一年净利润水平有疲软迹象，高杠杆率限制灵活性和增长潜力，投资者可在估值和股价暂时低迷时买入 [5] Dassault Systèmes SE - 项目管理、设计和模拟软件市场领先，盈利和增长可观但有波动，10 年营收 CAGR 为 10.4%，摊薄后 EPS 为 14.4%，营收很少为负 [6] - 目前处于营收下行周期，EBITDA 生成受影响，但净利润率创新高，因法国政治担忧股价下跌，当前 P/S 为 7.6x，低于过去 5 年平均的 9.9x，7 月盈利跳涨 6%以上，股价较 6 个月前高点下跌 25%，短期投资机会值得考虑 [6] Descartes - 曾濒临破产后转型，过去 10 年营收年增长超 14%，利润率提升，债务可忽略且现金充足，增加杠杆可促进营收增长，减少稀释股份或回购股份有利于总回报 [7] - 若保持当前态势，因全球物流行业现代化机遇，投资者有望实现 20%以上平均 EPS 增长，虽 P/S 为 14.6x 有风险，但长期定期投资可降低成本 [7] Aspen Tech - 为化工、材料和工业流程领域提供软件，是可持续投资佳选，虽过去几年常出现净利润亏损，但价格走势反映材料和能源行业情况，工业流程数字化机遇大，年营收呈高个位数增长，EBITDA 利润率超 30%，杠杆率低 [8] - 由工业企业集团 Emerson Electric 控股 55%，剩余股份未来可能被收购，新公司更便宜且盈利，协同效应将带来持续成功，虽 P/S 为 11.1x 估值高，但长期投资有独特价值 [8] Nemetschek - 德国建筑和施工软件开发公司，相比 Dassault Systèmes 是更好的长期投资选择，营收年增速快 5%，市值为其五分之一，与 Autodesk 和 Hexagon 合作巩固行业地位 [9][10] - 利润率改善明显，周期性降低，现金储备多，调整市值后比 Dassault 更具优势 [10]