行业观点 - 过去二十年大宗商品是最被低估的资产类别，彭博大宗商品指数复合年增长率为 -0.4%，未来五到十年大宗商品有望实现健康回报，当下是考虑被低估的工业大宗商品股票的好时机 [1] - 全球正转向扩张性货币政策，美联储降息可能引发大宗商品反弹，原因是美元可能走弱以及低利率环境下需求增长可见 [1] 公司推荐 淡水河谷（Vale，VALE） - 是最被低估的工业大宗商品股票之一，远期市盈率为 4.9 倍，股息收益率为 10.94% [3] - 2024 年第二季度铁矿石发货量同比增长 7% 至 8000 万吨，铜产量保持稳定，镍产量因维护下降，调整后息税折旧摊销前利润为 40 亿美元，若大宗商品价格上涨，年度息税折旧摊销前利润有望达 180 - 200 亿美元 [3] - 专注于铜和镍等能源转型金属，多元化战略长期有望产生积极成果 [4] 力拓（Rio Tinto，RIO） - 是被低估的大宗商品股票，股息收益率为 6.69%，过去五年资本回报率为 18%，资产负债表强劲，未来五年回报有望改善 [6] - 2019 - 2023 年平均年息税折旧摊销前利润为 266 亿美元，平均年自由现金流为 77 亿美元，财务灵活性高，可进行激进投资 [6] - 铁矿石业务是现金牛，已多元化布局铜、铝、锂和钛等，对支持全球能源转型金属的战略投资有利于长期价值创造 [7] 自由港麦克莫兰（Freeport - McMoRan，FCX） - 过去 12 个月股价横盘整理，是在下次大涨前的良好积累机会 [8] - 2024 年第二季度生产了 10 亿磅铜、44.3 万盎司黄金和 2000 万磅钼，铜是主要现金流驱动因素，2024 年预计运营现金流为 72 亿美元，2025 年资本投资计划为 41 亿美元，可能带来铜和钼销量增加 [8] - 2020 年铜的绿色用途占铜消费量的 4%，预计到 2030 年将增至 17%，随着全球实现净零排放目标，铜需求将持续增长 [9]