美联储政策与宏观经济 - 美联储在1月FOMC会议上决定维持基准利率在3.50%至3.75%不变 这是继2024年下半年连续三次降息后的首次暂停[1] - 美联储主席鲍威尔强调政策立场是“大体中性”或“略有限制性” 并表示美联储将“等待并观察”经济数据 对再次降息“并不着急”[3] - 鲍威尔指出经济“在进入2026年时基础稳固” 增长强于预期 劳动力市场显示出“一些稳定迹象” 通胀“仍然有些高企” 但预计将在年中见顶[4] - 期货市场预计下一次降息可能在6月 CME FedWatch工具显示届时至少降息25个基点的概率为60.4%[5] - 美联储自2024年9月以来已累计降息175个基点 目前处于暂停模式 政策将“依赖数据”并“逐次会议做出决定”[6][8] 消费者情绪与财富分化 - 消费者信心指数暴跌至84.5 创下自2014年5月以来的12年新低 消费者在调查中提及了对石油、天然气和杂货价格的担忧[10] - 与此同时 美国科技亿万富翁的财富在2025年因AI繁荣增加了超过5000亿美元 股市连续第三年实现两位数增长 标普500指数上涨超过16% 纳斯达克指数攀升超过20%[12] - 富达数据显示 第三季度平均401(k)账户余额创下144,400美元的历史新高 同比增长9.1% 401(k)百万富翁数量激增至654,000人 环比增长10% IRA百万富翁数量跃升11.5%至超过559,000人[13] - 然而 盖洛普民意调查显示只有约62%的美国人持有股票 这意味着38%的美国人完全未参与市场的历史性上涨[13] AI基础设施驱动经济增长 - 2025年第三季度实际GDP强劲增长4.4% 亚特兰大联储GDPNow模型预计第四季度增长将达5.4%[14] - 经济增长的主要驱动力已从家庭消费转向AI基础设施投资 据摩根大通分析 2025年上半年AI相关资本支出对GDP增长的贡献为1.1% 超过了美国家庭消费的贡献[15] - 科技巨头在2025年投入了4370亿美元用于AI资本支出 较2024年增长61%[15] - AI数据中心建设需要大量铜用于配电和冷却系统 而新矿供应需要15年以上才能上线 导致供需严重错配[25] 关键原材料投资机会 - 分析指出AI基础设施存在“6层瓶颈栈” 其中第一层是原材料 铜、锂等物理资源严重短缺[17] - 据标普全球预测 未来十年全球将面临1000万吨的铜短缺[18] - 自7月以来 美国政府已对MP Materials、英特尔、Lithium Americas、Trilogy Metals和USA Rare Earth五家战略公司进行了股权投资 相关公司在消息宣布后股价均上涨 部分涨幅达三位数[18][19] - 美国财政部长表示政府已确定至少七个要扶持的产业 并专门拨出75亿美元用于关键战略资产[21] - 交易员指出 铜需求受到AI基础设施、电网升级、电气化和制造业回流驱动 而供应则因多年投资不足、矿山建设周期长以及产能集中在拉丁美洲而受限 建议利用波动和回调建立头寸[24][25]

文章核心观点 - 基于Research Affiliates创始人Rob Arnott的研究，公司一旦成为市值第一的“龙头”后，往往在后续十年中会开始跑输市场和行业，这是一个有数据支持的周期性模式 [1][4] - 当前的“科技七巨头”虽不都是严格意义上的单一龙头，但其巨大的规模、主导性叙事、指数高度集中以及反映持续主导地位的估值，使其符合“龙头”框架，面临同样的跑输风险 [7][8] - 投资专家Eric Fry分析指出，科技七巨头为维持主导地位（尤其是AI领域）的资本支出激增，正侵蚀其自由现金流，使AI从增长驱动力转变为成本中心，这可能引发投资者重新评估其估值 [11][12][13][15] - 文章建议投资者考虑将资金从科技七巨头重新配置到其他领域，如受益于结构性供需缺口的铜，以及因注重供应链可靠性和估值折价而可能跑赢的欧洲股市 [16][17][20][23] - 另一投资专家Luke Lango关注美国政府一项名为“创世纪计划”的5000亿美元动员，该计划旨在支持量子计算、核能等尖端科技领域的小型公司，可能带来巨大投资机会 [25][26][27] 龙头股的历史表现模式 - Rob Arnott的研究发现，成为行业或国家内市值最大的“龙头”公司后，往往会出现统计上显著的跑输现象，既跑输其所在行业整体，也跑输整个股市 [4] - 在美国市场，行业龙头在成为第一后的十年里，每年跑输同行约300至400个基点 [5] - 跑输原因包括规模不经济、监管压力、无情竞争，以及对估值能无限延续过去主导地位的假设 [5] 科技七巨头的现状与风险 - 科技七巨头作为一个群体，功能上符合“龙头”框架：规模巨大、叙事主导、指数权重集中、估值反映持续主导假设 [8] - 2023年，科技七巨头中的大多数自2022年以来首次跑输标普500指数 [9] - 亚马逊、微软、苹果、Meta和Alphabet这五家公司的合并净现金头寸已从2017年的大约3000亿美元暴跌至目前的零以下 [11] - 原本用于股票回购、分红和收购的现金，现正被数据中心、电力基础设施、网络设备和AI训练所吞噬 [12] - 过去五年，五大“超大规模”数据中心运营商已投资了惊人的1.5万亿美元，且支出速度正在加快 [12] - AI领导地位已从高利润的附加项，转变为资本密集型的要求，且回报不确定并可能延迟 [13] - 主要风险并非收入突然停滞，而是投资者开始要求更清晰的增量自由现金流时间表，AI可能被视为“成本中心” [15] 当前看好的投资机会：铜 - Eric Fry预测，受结构性供应限制以及电气化、AI基础设施、可再生能源、电网扩张和工业现代化需求加速的推动，铜价将在2026年达到至少每磅8.00美元 [17] - S&P Global预测，到2040年铜需求可能激增约50%，但供应无法满足 [18] - 国际铜研究小组预计，随着矿山产量增长放缓和精矿供应趋紧，明年精炼铜市场将从平衡转为约15万吨的缺口；瑞银预计缺口更大，达40万吨 [18] - 即使所有已宣布的铜矿项目都投产，国际能源署仍预计到2035年将出现30%的供应缺口 [19] 当前看好的投资机会：欧洲股市 - Eric Fry提出“买入欧洲”的逆向投资观点，其核心论据并非欧洲增长或创新超越美国，而是在于市场可能开始更高估值的“可靠性” [20] - 能源冲击、供应链中断、东部边境战争以及美国日益增长的政策不可预测性，促使欧洲优先发展区域内贸易和供应链，追求“选择性自给自足” [21] - 这种内向聚焦为欧洲股票提供了在日益加剧的地缘政治噪音时代中，投资者通常愿意支付溢价的特性：可靠性和可预测性 [22] - 目前欧洲股票并未享有任何溢价，反而相对于美股存在大幅折价，这主要是由于投资者受过往叙事影响的“肌肉记忆”所致 [22] - Eric Fry预测，欧洲股票在2026年很可能跑赢美股，原因不是欧洲突然变得令人兴奋，而是其恰恰在可靠性变得稀缺的时刻变得可靠 [23] 当前看好的投资机会：美国政府“创世纪计划” - 前总统特朗普于11月24日签署启动了“创世纪计划”行政命令，这是一项5000亿美元的政府动员 [25] - 该计划明确对标“曼哈顿计划”和“阿波罗计划”，旨在利用AI加速能源进步、投资量子生态系统以取得科学突破，以及开发用于国家安全的AI [26][28] - 历史上，当政府如此大规模投入时，相关公司如杜邦和波音曾分别带来1844%和24400%的涨幅 [26] - 此次有52家公司被指定在对抗中国的AI竞赛中胜出，并从2月22日开始有硬性截止日期，这些公司并非万亿美元市值巨头，而是涉及量子计算、核能和先进半导体等领域的小型、知名度较低的公司 [26][27]

地缘政治与市场反应 - 美国总统特朗普宣布与北约秘书长就格陵兰问题达成“未来交易框架” 此举缓解了市场对美欧贸易紧张局势的担忧[1] - 此前特朗普威胁对八个在格陵兰增加军事存在的北约国家加征关税 计划从2月1日起征收10% 并在6月升至25% 该不确定性曾引发市场抛售[3] - 相关声明推动股市大幅反弹 市场情绪得到显著改善[1][3][4] 天然气市场动态 - 受极寒天气影响 美国天然气价格出现飙升 周三下午价格上涨20% 而前一天价格飙升25% 至每百万英热单位3.89美元 创下四年来的最佳单日表现[4][5] - 寒冷天气系统覆盖美国中西部、北部平原及东北部 风寒指数低至华氏零下50度 并预计向俄亥俄河谷和东北部扩张 持续寒冷天气是推动价格上涨的直接原因[5][6][7] - 美国已成为全球最大的液化天然气出口国 墨西哥湾沿岸的LNG设施吸收了超过14%的美国天然气总产量 并将其出口至欧洲和亚洲 这种结构性需求全年无休 为价格提供了长期支撑[8][9] - 人工智能数据中心的需求激增 预计未来五年可能使天然气需求增加20%至45% 这为天然气价格持续走高创造了条件[10] 天然气行业投资机会 - 对于广泛布局 可关注SPDR S&P石油天然气勘探与生产ETF 其持仓包括埃克森美孚、西方石油和康菲石油等行业巨头[11] - 德文能源公司是更集中的投资选择 该公司是特拉华盆地的主要生产商之一 此前其天然气因管道容量不足而“被困” 但随着Matterhorn Express和Blackcomb管道项目分别于今年初和2025年下半年投运 公司将能直接接入墨西哥湾沿岸的高价市场和蓬勃发展的LNG出口终端[11][12] - 德文能源公司基本面改善但估值较低 其远期市盈率不到9倍 仅为天然气股票平均估值的一半左右 随着市场对其重新定价 股价有显著上行空间 过去九个交易日其股价上涨10% 而同期标普500指数下跌1% 分析师给出的买入价位为低于45美元[13][14] 航天产业展望与催化剂 - 白宫于12月中旬签署了名为“确保美国太空优势”的行政命令 设定了硬性期限 包括在2028年前实现载人登月 在2030年前建立取代国际空间站的商业途径 并强制要求政府合同转向“商业优先”采购模式[16] - “太空AI”概念正在兴起 即轨道数据中心 英伟达已开始关注从事天基数据中心的初创公司 字母表公司正与行星实验室合作开展“Project Suncatcher” 目标在2027年前发射天基谷歌AI数据中心 埃隆·马斯克也探讨过利用SpaceX为其AI公司xAI提供轨道计算[17][18] - 地球上的“AI算力墙”正迫使超大规模公司寻求轨道数据中心进行推理和抗辐射边缘计算 这被视为下一个价值数万亿美元的硬件超级周期[18] - SpaceX可能在2026年进行首次公开募股 预计融资超过250亿美元 公司估值可能超过1万亿美元 此举可能像特斯拉重塑电动汽车行业一样 一夜之间重估整个航天板块[19] 航天领域具体公司 - 火箭实验室被视为顶级投资机会 该公司在12月获得了一份价值8.05亿美元的合同 将交付18颗导弹预警卫星 这是其有史以来最大的交易 规模接近其2024年全年收入的50%[20] - 行星实验室在2025年7月从德国获得了一份2.6亿美元的合同 其合同积压量同比增长了245% 该公司股价在过去52周内上涨超过477%[21] - 航天领域被视为在人工智能热潮中寻找新机会的天然猎场[21] 季节性交易工具 - TradeSmith公司推出了一款突破性的季节性交易工具 该工具基于历史数据 识别出大约5000只股票在一年中特定时间段内上涨的可靠窗口 即“绿日”[23] - 以塔吉特公司为例 在过去15年中 每年6月22日至7月21日期间 股价平均上涨5.2% 且上涨概率为100% 在2025年该窗口期内涨幅为10.3%[24] - 在长达18年的回溯测试中 该季节性交易系统实现了857%的总增长 超过同期标普500指数回报率的两倍[24]

通胀数据与美联储政策前景 - 核心观点：消费者价格指数（CPI）数据符合或略低于预期，未出现意外上行或再加速，增强了市场信心，并使美联储得以维持预期的政策路径[1] - 1月整体CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.7%，均符合预期，表明通胀未以失控方式重燃[7] - 核心CPI（剔除食品和能源）环比上涨0.2%，同比上涨2.6%，两项数据均比预期低0.1个百分点[7] - 尽管通胀率仍高于美联储2.0%的目标，但数据表明价格上涨速度最快未飙升，最坏情况正缓慢向目标回落[2] - 数据使美联储在短期内几乎没有改变政策的动机，1月28日结束的联邦公开市场委员会会议几乎锁定“观望”态度[3][4] - 根据CME Group的FedWatch工具，市场预计美联储在1月维持利率不变的概率为97.2%[4] - 市场焦点已转向降息时机，交易员预计6月是首次出现多数概率支持至少降息25个基点的会议[5] - 市场定价显示，到6月有47%的概率降息25个基点，超过20%的概率降息50个基点或更多[5] 美联储主席人选角逐与政策影响 - 核心观点：下任美联储主席的提名竞争激烈，涉及政策独立性与降息预期，候选人需在总统意愿与市场/国会要求之间取得平衡[8][9][10] - 传奇投资者Louis Navellier预测，若国家经济委员会主任Kevin Hassett被确认为下任美联储主席，2026年将至少再进行两次降息[6][8] - 美联储主席的角逐已超越利率政策本身，涉及信誉、独立性和公众形象，市场担心总统可能通过任命亲信损害美联储的自主性[8] - 候选人需同时说服总统其将推行总统希望的降息（以获得提名），并说服市场和国会美联储的独立性将保持不变（以通过国会确认）[10] - 截至1月20日，预测平台Kalshi显示Hassett的提名概率为44%，领先于前美联储理事Kevin Warsh的37%[12] - 但截至1月21日（周二），概率发生逆转，Warsh以39%的概率领先，Hassett为33%[12] - Hassett公开强调其独立性，表示将依靠自身判断而非政治压力设定利率，同时明确未来数月有“充足空间”降息，这与特朗普总统支持经济中利率敏感部门的观点一致[12][13] - 由于对美联储独立性的担忧，参议员Thom Tillis表示将阻止任何未来的特朗普美联储提名人选，直到针对现任主席鲍威尔的调查得到解决[14] 市场估值预警与潜在策略转变 - 核心观点：美国股市CAPE比率处于历史高位，预示未来十年实际回报可能为负，市场可能进入“失落的十年”，需从买入持有策略转向更具选择性的方法[16][17][18][24] - Cambria Investment Management的Meb Faber发出市场警告，美国CAPE（周期调整市盈率）比率在年底达到40[16][17] - 历史数据显示，当所有国家的CAPE比率超过40时，其未来10年平均实际回报为负，从未有国家股市在年底CAPE高于40后还能达到历史平均的10年实际回报[17] - 高估值时期的危险不一定是剧烈崩盘，而可能是“隐性崩盘”，即市场由少数大型股主导，回报停滞并在长期内横盘整理，类似于2000年至2009年的“失落的十年”[18] - 当估值高企且市场领涨股范围收窄时，长期买入持有的预期回报会恶化，即使价格未出现断崖式下跌[19] - 为应对可能出现的“失落的十年”环境，从“买入持有”策略转向有选择性的“狙击手”策略可能对投资组合至关重要[22][24] - TradeSmith公司开发了“季节性工具”，该工具基于历史模式识别个股在特定日历日期的涨跌窗口，其回测显示基于此信号的交易策略胜率达83%[20][21] - TradeSmith在该工具的开发上投入了超过2000万美元和超过11000人时[20] - 该策略可精确到天，为超过5000只股票识别看涨的季节性窗口[21]

文章核心观点 - 文章认为依赖后视镜投资（即根据过去表现进行投资）在2026年将不再有效 投资者需要转向前瞻性投资 关注当前被市场忽视的趋势 [4][5][7][29] 被忽视的趋势与相关公司 趋势一：超预期的降息 - 市场预期与政策 rhetoric 存在分歧 期货市场预计2026年仅降息两次 但预测市场显示有近50%概率降息四次或更多 [8][9] - 若美联储将利率降至2.75%以下 抵押贷款利率可能跌破6% 这将引发过去几年锁定7%以上利率的购房者进行再融资 [12] - 相关公司：Rocket Cos Inc (RKT) - 公司是美国最大的抵押贷款发放机构 并通过收购成为最大的抵押贷款服务商 [10] - 其业务与美国经济高度相关 股价在2021年因再融资热潮而飙升 随后在2022年因活动枯竭而暴跌 [11] - 在利率下降环境中将显著受益 其股票评级已转为“A”级 [12] - 近期一项2000亿美元的抵押贷款债券购买指令可能为其股价提供额外助力 [13] 趋势二：基因编辑技术 - 美国已批准首个治疗镰状细胞病的基因疗法 多项基因编辑药物处于三期开发阶段 未来几年可能获批 [15] - 美国食品药品监督管理局于去年11月公布新加速审批途径 允许基因编辑公司跳过大型随机试验 通过“连续数例”成功案例即可获批 这将极大加快审批速度 [17] - 相关公司：Crispr Therapeutics AG (CRSP) - 公司由CRISPR/Cas9基因编辑工具的发明者创立 拥有多样化的药物管线及数百项核心专利 [19] - 是前文提及的镰状细胞病疗法的研发方之一 [18] - 其获批疗法的销售额预计将从2025年的940万美元增长至2026年的1.12亿美元 2027年达到2.73亿美元 2030年可能达到10亿美元 [20] - 在股票评级系统中获得“B”级 是主要基因编辑公司中评级最高的 [19] 趋势三：国内安全安防 - 美国国内紧张局势加剧 对武器等危险物品的检测需求上升 [21][22] - 相关公司：Evolv Technologies Holdings Inc (EVLV) - 公司生产非侵入式武器检测门 已广泛应用于体育场、学校等公共场所 [22] - 设备使用低频波与人工智能 可识别包袋中的武器而忽略其他物品 几乎无需人工监督 [22][23] - 是美国国土安全部批准的少数可检测隐蔽武器的公司之一 并正在寻求机场使用许可 [24] - 公司自2024年底的会计与营销丑闻后已大幅改善 更换了CEO 并转向更有利的订阅模式 [25] - 预计其2026年营收增长将轻松超过华尔街预测的15% 并可能从“B”级升级至“A”级 [26] 市场背景与预警 - 2025年 简单地买入2024年表现前十的股票可获得42%的回报 而标普500指数涨幅为16% [2] - 然而 后视镜投资在熊市中会放大损失 例如在2022年使用此策略会买入Signature Bank（下跌63%）和福特汽车（下跌42%）[3] - 当前表面经济数据良好 但2024和2025年推动市场的AI相关趋势正在瓦解 科技巨头的远期盈利预测不再乐观 [28] - 资深分析师Louis Navellier警告可能出现类似历史市场崩溃的“隐藏的崩盘” 并建议投资者在未来60至90天内转向新趋势 [5][27][28]

市场风险与历史周期 - 传奇投资者路易斯·纳维利尔警告，当前市场可能正在形成类似2000年至2009年“失落的十年”的环境，其特征不是市场突然崩溃，而是股价长期停滞不前 [1][4] - 这种“隐性崩盘”比突然的抛售更为危险，因为它不会迫使投资者做出决策，而是悄无声息地将资本困在看似稳定、熟悉却无法带来回报的股票中 [6][16] - 历史数据显示，在“失落的十年”期间，标普500指数基本没有上涨 [4] 市场结构与领导力变化 - 当前市场领导力正变得越来越集中，一小部分大型股对投资组合表现有着过大的影响力 [11] - 随着这些大型公司成熟，维持快速增长变得更加困难，资本支出上升、利润率承压、增量收益缩小 [11] - 表面之下，盈利动能正在发生转变，许多最大、最广泛持有的股票的盈利增长势头可能放缓，导致回报长期停滞 [10][12] 历史案例与当前迹象 - 在“失落的十年”期间，微软、思科和英特尔等曾经的明星股表现停滞或下跌，未能恢复此前高点 [5] - 与此同时，市场领导力悄然转变，怪兽饮料公司涨幅超过1000%，自由港麦克莫兰公司峰值涨幅达1400%，谷歌等不为人知的公司崛起 [7] - 当前，除两家公司外，“科技七巨头”中的大部分已开始跑输大盘，这表明尽管人工智能革命是真实的，但今天的领导者未必是明天的赢家 [15] 投资策略框架 - 提出了一个名为“隐性崩盘蓝图”的三步框架，旨在帮助投资者在市场领导力转变时避免停滞并把握机会 [17] - 第一步是识别并退出投资组合中正在悄然变成“死钱”的股票，即那些盈利动能放缓、未来回报难以实现的广泛持有的公司 [19][20] - 第二步是将资本重新配置到基本面改善、机会扩大的公司，特别是在人工智能革命等重大经济变革边缘运营的创新者 [21][22] - 第三步是使用一个纪律严明的系统持续监控股票，识别新机会，并在条件开始恶化时及时察觉 [23][24] 潜在机会领域 - 资本从成熟、过度扩张的股票中流出后，会轮动到具有改善基本面和扩张机会的公司，下一阶段的市场领导者将在此涌现 [21] - 通过“股票评级系统”等工具，可以在早期发现那些不为人知的机会，例如Sezzle Inc 上涨555.57%，SPX Technologies Inc 上涨119.77%等案例 [24][26]

劳动力市场数据疲软 - 11月JOLTS报告显示职位空缺数为715万个 低于经济学家预期的约760万个 [1] - 招聘率降至3.2% 为自大衰退以来最弱读数之一 自2013年以来仅2020年4月数据更低 [2] - 离职率降至2% 反映工人因感知机会减少而更不愿离职 [2] - 就业安置公司Challenger报告显示 去年雇主宣布裁员1,206,374人 较2024年增长58% 为自2020年以来最高年度裁员水平 [3] - 去年美国雇主宣布计划招聘507,647人 较2024年的769,953人下降34% 为自2010年以来最低的年初至今总数 [3][4] - 11月失业率跃升至4.6% 为四年多来最高水平 超过美联储12月点阵图预测的2025年4.5%峰值 [5] 对2026年的经济预测 - 技术专家Luke Lango预测 今年失业率将超过6% [6] - 传奇投资者Louis Navellier预测 美国GDP今年将飙升至5% [8] - Navellier认为 关键利率下调、持续的数据中心繁荣、贸易逆差缩小和回流增加将共同推动GDP增长 [8] - 第四季度收益预计增长8.1% 高于9月底预测的7.2% [9] - FactSet预计 2026日历年的收益增速将加快至14.5%的年化速度 [9] AI驱动的经济范式转变 - AI正在切断人类劳动与生产力之间的传统关系 [10] - 在AI经济中 传统的劳动/生产力关系正在减弱 技术开始大规模取代劳动力 [11] - 用更少的工时生产相同的产出 GDP可以在失业率上升的同时保持强劲 [11] - 这强化了“K型经济”动态 即拥有资产与没有资产的美国人体验截然不同 [13] - AI是巨大的财富集中工具 全球资本正流向有效利用AI的企业所有者 [14][15] - 这解释了GDP高增长与高失业率可能并存的原因 美国将同时感受到繁荣与挣扎 [16] 投资影响与机会转移 - 过去几年 “美股七巨头”是获得AI敞口的主要方式 但需谨慎看待其未来表现 [18] - Louis Navellier认为 太多投资组合危险地集中于包括“七巨头”在内的大型科技股 且通过指数基金和退休目标日期基金进行而不被察觉 [19] - 这些股票可能不会一夜崩盘 但可能经历多年的停滞 [19] - 最大的机会将来自一批使AI繁荣成为可能的新赢家 [19] - 过度配置于“七巨头”/大型AI股 可能面临巨大的机会成本 [20] - 年初至今 “美股七巨头”下跌0.6% 而标普500其余493只股票上涨2.5% 表现显著落后 [22] - 市场环境正转向更看重生产率提升、AI驱动的效率和规模优势 [24] - 未来60至90天可能是一个关键窗口期 在机构资金完全涌入该领域之前 [25] 潜在的政策风险 - 经济分裂可能引发政策回应 特别是在地方和州一级 这可能实质性地影响资产价值 [31] - 纽约市民主社会主义者Zohran Mamdani的市长胜利反映了围绕住房负担能力的压力 [32] - 加利福尼亚、伊利诺伊、华盛顿、佛蒙特等少数州已开始探索对未实现资本利得征税的可能立法 [33] - 这些提案目前仅针对超高净值家庭 但历史表明此类政策很少止步于起点 [33] - 预测今年将出现一波针对投资财富的有争议的新立法提案 为投资者引入新的政策风险层 [35]

就业市场放缓 - 2月ADP私营部门就业增长仅为77,000人 远低于1月修正后的186,000人及市场预期的148,000人 [3] - 政策不确定性和消费者支出放缓可能导致企业裁员或减缓招聘 [3] - 雇主因评估经济前景而出现招聘犹豫 [4] 市场波动与调整 - 截至撰稿时 标普500指数较其高点下跌约5% 尚未达到回调定义的10%跌幅 [8] - 自1950年代以来 标普500指数经历了约38次市场回调 平均每1.84年发生一次 [8] - 上一次回调发生在2022年 当前市场调整符合历史时间表 [9] - 若市场进入回调但未陷入熊市 历史平均跌幅为14% 持续约四个月 [9] 关税政策与市场反应 - 特朗普总统给予美国三大汽车制造商一个月的关税豁免 [5] - 市场因该消息上涨 期待未来有更多关税宽松政策 [6] - 美国商务部长暗示可能缩减对加拿大和墨西哥商品的关税 [6] - 但关税的“缩减”不等于“取消” 其持续影响仍是市场不确定因素 [7] 历史视角与投资策略 - 自1974年以来 标普500指数在市场回调触底后一个月平均上涨超过8% 一年后平均上涨超过24% [11] - 尽管存在回调 股市在大多数年份仍上涨 除3年外均为正回报 年均涨幅约为7% [11] - 对于长期投资者而言 应对市场下跌的最佳策略通常是忽略短期波动 [9][10] 黄金矿业股的投资机会 - 黄金价格近期创历史新高 但金矿商股票表现滞后 估值处于历史低位 [13][14] - VanEck黄金矿业ETF的12个月远期市盈率略高于12倍 较标普500指数22倍的市盈率有44%的折价 该折价幅度远高于20%的10年平均水平 [14] - 若折价收窄至历史平均水平 该ETF市盈率将升至16倍以上 对应价格将达51美元 [14] - 自2022年春季以来 黄金价格上涨近50% 但以GDX为代表的黄金矿业股基本持平 这与历史上顶级金矿股波动幅度为金价2-3倍的常态不符 [15] - 金矿商股价与黄金价格脱钩 形成了巨大的估值异常 市场均值回归可能推动金矿股大幅上涨以反映其创纪录的盈利 [16] 具体投资标的与策略 - 可关注的金矿商包括Agnico Eagle Mines和Alamos Gold 它们正产生巨大的自由现金流 [18] - GDX ETF提供了一篮子顶级金矿商的投资敞口 [18] - 当QQQ价格较其20周区间高点下跌10%以上时买入 在过去10年中 此策略信号出现后6个月的平均回报率为13.5% 胜率为82% [19][20] - 利用长期期权进行投资可以提供杠杆效应 例如Leverage服务的订阅者在2024年7月买入的Dutch Bros看涨期权于2025年2月获得了近300%的收益 [21] - 一位全球宏观专家推荐了一只被称作“隐藏”黄金股的矿业公司 其股价仅以6倍息税折旧摊销前利润交易 较费城金银指数成分股估值低40% [22] 自推荐以来该股随大盘小幅下跌 但提供了更好的入场机会 [23] 金矿商表现滞后的原因 - 金矿商通常基于长期合同或对冲策略销售黄金 导致金价创新高时利润增长存在滞后 [17] - 运营成本因通胀而上升 [23] - 环境与监管成本增加 [23] - 部分矿商存在资本配置不当的历史 如糟糕的收购、过度负债、稀释股东权益 [23] - 许多矿山位于政治不稳定地区 导致供应链中断、政府干预或国有化风险 [23]

核心观点 - 11月CPI通胀数据显著低于预期，为美联储在2026年更早、更大幅度降息扫清了道路，市场反应积极 [1][6][10] - 经济数据疲软（通胀降温、失业率上升、PMI下滑）与可能更为鸽派的美联储主席人选相结合，强化了市场对2026年宽松货币政策的预期 [9][10][13][15] - 尽管存在长期风险（如AI推高电力成本），但近期的疲弱数据被视为促使美联储采取支持性政策的催化剂，为2026年的增长和AI驱动型市场创造了有利环境 [15][17][18][26] 通胀数据与市场解读 - 11月核心CPI（剔除食品和能源）同比增幅为2.6%，低于预期，且较9月的3.0%下降 [2] - 疲软的通胀数据使市场相信，美联储可以将政策重心从对抗通胀转向稳定劳动力市场，这增加了更早、更深降息的可能性 [6] - 数据公布后，市场对降息时点的预期提前：交易员现在认为3月降息25个基点的概率接近47%，降息50个基点的概率接近12% [7] 经济状况与政策压力 - 经济显现疲态：12月S&P全球综合产出指数降至53.0，为六个月低点 [13] - 劳动力市场走弱：失业率已升至4.6%，高于美联储此前预测的峰值（4.1%）以及鲍威尔最近预期的约4.5% [21][22] - 实际工资增长乏力：平均时薪仅增长3.5%，为疫情以来最弱增速，而CPI接近3%，导致实际工资增长几乎停滞 [13] - 历史经验表明，一旦失业率从低于4%升至4%以上，最终通常会升至6%或更高，这给美联储带来了尽快采取行动以防止劳动力市场恶化的压力 [23][24][25] 美联储政策与领导层动向 - 美联储主席人选存在变数，潜在候选人（如克里斯托弗·沃勒）被认为持鸽派立场，可能支持进一步的降息 [8][9] - 有观点预测，2026年可能还会有多达100个基点的降息 [9] - 通胀降温为美联储提供了更快采取行动的政策灵活性，政策背景正朝着对2026年市场有利的方向发展 [10][15] 长期关注点与市场展望 - 电力成本因AI数据中心、云基础设施等需求激增而显著上升，被列为图表中的突出类别，是未来需要关注的长期问题 [4][17] - 到2027年，AI导致的岗位替代和电力成本上升可能引发政治反弹和更严格的监管，但这被认为是12个月以后的风险 [17] - 当前市场保持乐观，疲弱的经济数据有望催生支持性政策，这与人工智能的结合仍被视为强大的投资主题 [18][26]

原油市场现状与展望 - 原油价格跌至近五年低点，布伦特原油跌破每桶60美元，西德克萨斯中质原油跌至每桶50美元中段 [1] - 过去六个月，布伦特和WTI价格分别下跌23%和25%，主要原因是供应过剩 [2] - 摩根大通预测，2025年布伦特油价将跌至每桶58美元，WTI跌至54美元，并预计到2027年价格将进一步下跌约1美元，高盛的预测也类似 [4] - 若无市场稳定措施，到2027年布伦特油价可能跌至每桶30美元区间，重现2020年疫情初期的低点 [13] 人工智能对电力需求的影响 - 2023年美国数据中心消耗约176太瓦时电力，占全美总用电量的4.4%，预计到本年代末，随着AI工作负载增加，该消耗量可能翻倍甚至增至三倍 [5] - 美国电力主要来自天然气、可再生能源、核能和煤炭，石油在电网发电中作用甚微，因此数据中心电力需求与原油消费无直接关联 [6] - 美国能源信息署预测，即使原油市场供应过剩，电力需求仍将因数据中心等因素创下历史新高 [7] - 过去五年，电价上涨速度已明显超过整体通胀率，且预计这一差距短期内不会缩小 [15] 人工智能电力需求的投资框架 - 投资框架分为三层：1) 拥有出售电力的公用事业公司及独立发电商，例如Constellation Energy和Vistra [8]；2) 投资核能与铀，例如Cameco、Global X Uranium ETF、Oklo、NuScale、Centrus Energy和BWX Technologies [9]；3) 投资能源存储/备用电源，例如Bloom Energy、Fluence和Eos Energy [10] - 大型科技公司正全力投入核能，但传统核电站建设周期超过10年，市场需要能在两到三年内部署并解决核废料问题的解决方案 [11] 科技公司财务风险与会计操作 - 主要风险来自债务及类债务负债，部分科技公司正通过会计手段隐藏长期负债 [21] - 过去两年，包括亚马逊、Alphabet和微软在内的多家大型科技公司悄然延长了其数据中心设备的折旧年限，从3-4年延长至6年，从而在现金支出不变的情况下提升了当期账面利润 [22] - Meta将其270亿美元的Hyperion数据中心项目置于特殊目的实体中，大部分项目“出售”给外部投资者Blue Owl Capital并回租长达20年，这在会计上被归类为表外经营租赁，实质上是一种贷款 [22] - 甲骨文近期披露了近100亿美元的表外租赁承诺，几乎是去年数字的三倍，且缺乏相关义务细节 [23] - 生成式AI尚未产生有意义的现金流，例如OpenAI预计到2029年将消耗超过1000亿美元现金，随着扩张加速，更多资金可能来自债务或易被忽视的类债务结构 [24]