文章核心观点 - 潘世奇汽车集团（Penske Automotive Group）股票在过去9个月中8个月表现平淡，但7月上涨24% 公司积极进行收购并减少股票回购，增加了业务多元化和年销售额 尽管使用了库存融资债务，但资产负债表质量仍领先同行，且股息增长表现出色 利率下降将对公司有利，但可能更有利于其低质量同行 潘世奇汽车集团仍是长期持有的优秀公司，但鉴于利率顺风对低质量同行的影响，PAG股票评级为持有 [2][4][18] 公司业绩表现 - 2024年第二季度公司营收创季度纪录，但利润率从2022年疫情后不可持续的高位回归正常，未转化为净利润增长 [2] - 2024年第二季度归属于普通股股东的净利润为3.74亿美元，每股收益为4.93美元，总营收为77亿美元；2024年上半年归属于普通股股东的净利润为7.42亿美元，每股收益为9.70美元，总营收为151亿美元 [3] - 公司维持行业最佳股息表现，每季度提高股息，最新宣布的每股1.07美元股息较2023年第四季度的0.79美元高出35% [4] 股票表现 - 过去9个月中8个月股票表现平淡，7月5日后股价飙升约24%，触及盘中历史新高 [4] - 自上次报道以来，该股票仍是同行中表现较差的之一，但基于市盈率仍是该组中估值最高的股票之一 [5] 并购情况 - 2024年上半年公司在收购方面的动作比过去5年任何一年都多，花费4.42亿美元用于收购业务，预计每年增加约20亿美元销售额，占公司总销售额的6 - 7% [7][8] - 公司继续扩大商用卡车经销业务，收购明尼苏达州和威斯康星州的经销商；还收购澳大利亚的保时捷和杜卡迪经销商、英国的16家高端经销商；在美国收购楠塔基特岛的福特/克莱斯勒经销商和密歇根州最大的福特经销商比尔·布朗福特 [8] - 公司纠正并购策略中的错误，出售英国CarShop二手车超市品牌的部分门店，并将其他门店重新命名为Sytner [9] 利率影响 - 利率下降对公司有利，公司大量使用库存融资债务，随着库存水平正常化，债务增加，利率上升导致利息覆盖率从2023年的6.9倍降至2024年第二季度的5.1倍，利率下降将降低利息支出 [10][11] - 高利率使金融和保险业务收入拖累整体业绩，低利率将鼓励更多客户使用经销商融资 [12] - 高利率抑制租赁业务，低利率时客户可以较低成本租赁新车并换购新车型 [14] - 利率下降对债务较高的竞争对手帮助更大，公司在债务/股权和债务/总资本方面表现优于同行 [16] 资本管理 - 2024年上半年公司花费4.41亿美元用于收购，大幅减少股票回购至7600万美元，还花费1.23亿美元用于股息和2.02亿美元用于资本支出，总计使用现金8.42亿美元 现金状况变化不大，但增加了1.37亿美元长期债务和3.69亿美元库存融资债务，低于库存增长的5.02亿美元 [7][16] - 预计下半年公司将花费约1.46亿美元用于股息和2亿美元用于资本支出，并购活动可能放缓，公司有自由现金流支持资本支出和股息 潘世奇运输解决方案公司（Penske Transportation Solutions）第二季度业绩有所改善，原计划的5亿美元债务发行不再需要 [17]