文章核心观点 - 加拿大鹅2025财年第一季度业绩不佳未达预期，零售和批发面临挑战且未出现转机，公司有营收下滑风险，维持持有评级 [1] 业绩情况 小季度糟糕业绩 - 第一季度是公司最小季度，业绩对全年参考性不大但有趋势参考价值 [2] - 综合营收仅增长4%，较上财年多数季度增速放缓，核心业务萎缩，若不计其他业务增长近800万美元，营收将下降3.5% [2] - 批发渠道表现最差，同比下降40%，部分因战略调整，也反映销售挑战 [2] - 直接面向消费者（DTC）业务可比销售额下降4.5%，各地区表现不一，欧洲、中东和非洲地区下降10%，北美地区下降3%，亚太地区因门店增加增长26% [2] 运营改善 - 公司去年开展裁员和优化工作，销售、一般及行政费用（SG&A）同比下降3.5%，是积极信号 [3] 未来展望与重要事件 未来展望 - 第二和第三季度是批发销售季，第三和第四季度是零售销售关键季，鉴于经济环境，预计零售销售难有正增长 [4] - 零售环境不佳、放弃部分批发渠道及营收增速放缓，可能导致第二季度营收为负，改变市场对股票的看法 [4] 重要事件 - 公司8月将推出秋冬系列，反映零售商对整个冬季的看法 [4] - 公司预计在假期前推出首位创意总监的首个胶囊系列，有助于公司更具时尚感 [4] 估值情况 - 自首次给予持有评级后，股价下跌超10%，2024财年第四季度业绩公布后短暂反弹，此后又下跌超20% [5] - 根据公司指引，预计2025财年营收10亿美元、息税前利润（EBIT）1.2亿美元、税后净营业利润（NOPAT）9000万美元、净利润6800万美元，企业价值（EV）13亿美元、市值10.5亿美元，EV/NOPAT为14.5倍、市盈率（P/E）为15.5倍 [5] - 考虑到公司面临的零售挑战和战略问题，认为当前估值倍数不合理，维持持有评级 [6]