文章核心观点 - 纸业周期处于复苏早期，斯墨菲西洛克公司（Smurfit WestRock）与同行相比存在估值差距，虽盈利可见度低，但仍维持买入评级 [3][8] 最新财报情况 - 斯墨菲西洛克公司将从2024年第三季度开始公布合并财务报表 [1] - 西洛克（WestRock）2024年第二季度EBITDA达6.69亿美元，环比增长超8%，但低于市场预期的7.3亿美元 [2] - 斯墨菲卡帕（Smurfit Kappa）2024年第二季度营业额降至29.6亿美元，减少1.07亿美元，EBITDA达4.8亿美元，调整后利润率为16.2%，较去年减少1.43亿美元，利息支出减少400万美元 [2] 看好斯墨菲卡帕的原因 - 首席执行官认为纸业处于周期低谷，预计价格改善将推动利润率扩张，产品价格和销量有望进一步上升 [3] - 因披露的协同效应，有进行增值投资的空间，西洛克的业务销售有望转移至斯墨菲卡帕工厂 [3] - 管理层设定的协同效应指引谨慎，且斯墨菲卡帕对部分西洛克资产有了解，管理团队有投资和整合经验 [3] - 目前处于周期底部，收购西洛克资产的价格有吸引力 [3] 调整预测和估值 - 斯墨菲西洛克2024年资本支出预计在22 - 25亿美元之间，预计销售额为317亿美元，调整后EBITDA为50.9亿美元，2024年净利润约15亿美元，每股收益为3.2美元 [4] - 斯墨菲西洛克市盈率为14.2倍，低于纸业平均的17倍，给予17倍市盈率后目标股价为每股54.4美元，较当前股价有20%的上涨空间 [4][5]