文章核心观点 - 分析师曾看好沃尔格林博姿联合公司（WBA）的业务转型，但该股票自其推荐后下跌约43%，是其20多年来最糟糕的投资 分析师重新评估后认为公司业务转型成功的可能性远低于预期，因其业务模式的底层经济状况不佳且缺乏支持转型的财务资源 尽管公司股票估值低、股息收益率高，但分析师认为其回报/风险状况不佳，给予“持有”评级 [2][6][15] 分组1：投资判断失误 - 分析师曾认为WBA股票虽从道指剔除可能有短期下行，但长期成功取决于基本面和战略，且其市盈率压缩、预计利润复苏，是有吸引力的投资机会 然而自2024年3月15日文章发表后，股票总亏损约43%，是分析师20多年来最差投资 [2][6] 分组2：业务底层经济状况 - 零售药房模式面临压力，WBA利润率受药房报销逆风影响，且因在线药房和直接分销商兴起，前端门店销售疲软加剧 公司盈利能力自2020年以来波动显著，此前净利率稳定在4 - 5%，如今上季度低至 - 16%，目前约为0.95% [8] - 公司管理层主要是应对问题而非解决问题，关闭部分门店只能减少短期损失，无法解决根本问题 约四分之一的门店目前亏损，剩余门店前景也不乐观 [9] - 市场对WBA未来5年（2024 - 2028财年）的每股收益预期不佳，2024财年每股收益预计为2.85美元，同比下降超28%，随后一年再降25%，预计到2028年才能恢复到2024年水平 [9] 分组3：财务资源状况 - 公司运营现金流从2014 - 2018年上升，2018年达到82.63亿美元峰值后迅速下降，2023财年降至22.58亿美元，过去12个月仅为7.25亿美元，勉强覆盖股息支付 [10] - 公司虽在去杠杆方面取得进展，长期债务从2018 - 2020年的超120亿美元降至目前的74亿美元，但借款利率上升，利息支出降幅不大，过去12个月股息和利息支出总计19.65亿美元，远超7.25亿美元的运营现金流 [11][12] 分组4：风险与估值 - 公司利润面临持续逆风，现金分配紧张，若为支持转型减少股息，会导致市场情绪恶化和估值压缩；若增发股票，鉴于当前较低的估值倍数也不是好选择 [13] - 公司股票目前估值低，TTM市盈率为3.76倍，FWD市盈率约为4.17倍；股息收益率高，TTM股息收益率为12.3%，FWD股息收益率为8.42%，一定程度上提供了下行保护 [14] 分组5：评级说明 - 分析师因采用期权作为退出策略，将WBA股票评级为“持有”而非“卖出” 策略核心是持续卖出轻度价外的备兑看涨期权，直至股票被行权 [16]