投资论点 - 公司最初对礼来公司股票持看跌观点，但自2月以来该股票表现略好于美国大盘市场，此前的观点过于悲观 [2] - 尽管估值分析显示股票仍被大幅高估，但只要公司持续实现大规模营收增长和每股收益扩张，投资者愿意忽略高溢价 [2] - 鉴于有迹象表明礼来公司将在8月8日公布强劲的第二季度财报，公司将其评级从“卖出”上调至“持有” [2] 第二季度财报预览 - 上一次季度财报于4月30日发布，公司营收未达市场共识预期，但每股收益带来积极惊喜 [3] - 上一季度营收同比增长约26%，调整后每股收益从1.62美元增至2.58美元，运营利润率从24.6%大幅提升至31.2% [4] - 即将于8月8日发布的第二季度财报，华尔街分析师预计公司营收达99.9亿美元，同比增长20%，调整后每股收益从2.11美元增至2.77美元，过去90天内每股收益上调和下调的修订数量大致相等 [4] - 公司过去两年财报表现有瑕疵，存在多次季度营收和每股收益未达预期情况，但市场忽略了上一季度营收未达预期，4月30日股价仍上涨约5% [5] - 公司凭借糖尿病药物Mounjaro和肥胖症药物Zepbound的高需求实现大规模营收增长，管理层预计这一势头将持续，并在之前财报电话会议上上调了2024年全年业绩指引 [5] - 公司决定额外投资53亿美元扩大印第安纳州工厂产能以提高Zepbound和Mounjaro产量，其竞争对手诺和诺德也计划投入数十亿美元扩大生产设施，表明市场需求将持续增长 [5] - 公司产品Kisunla于7月2日获FDA批准用于治疗早期症状性阿尔茨海默病，该疾病市场预计到2035年复合年增长率达12% [5] - 公司7月8日宣布以32亿美元收购Morphic，有助于扩大其在免疫药物领域的影响力，全球免疫市场预计到2032年复合年增长率达12.1% [5] 股票估值更新 - 过去12个月礼来公司股价大幅上涨77%，2024年初以来股价上涨38%，Seeking Alpha Quant给予其最低的“F”估值评级，因其各项比率远高于行业中位数和公司历史平均水平 [6] - 公司股息增长表现出色，但0.62%的远期股息收益率较低，使股息贴现模型模拟失去意义，公司采用现金流贴现模型进行估值分析，以公司股权成本作为贴现率 [7] - 第一种情景采用市场共识营收预测，预计未来十年复合年增长率为11%，使用过去十年平均12%的自由现金流利润率并预计每年扩张100个基点，计算得出公司公平市值约为4380亿美元，远低于当前市值，当前估值已反映了长期营收预测的大幅上调，若要证明当前高估值合理，公司营收需实现18%的年复合增长率 [9] - 公司认为营收复合年增长率从11%上调至18%不太可能，而10%的增长率可能过于保守，因此模拟了第三种情景，即营收复合年增长率为14.5%，其他假设不变，计算得出公司业务公平价值约为5748.8亿美元，股票仍被高估约23%，调整后目标股价为619美元 [11][12] - 过去12个月公司内部人士只进行了股票卖出操作，这可能表明他们认为当前股价估值缺乏吸引力 [12] 谨慎观点面临的风险 - 做空礼来公司这样因强劲长期顺风而势头良好的行业巨头存在固有风险，Seeking Alpha Quant给予其“A”动量评级，显示市场对该股票极为乐观，且存在一定的追涨因素 [13] - 公司新产品发布若好于预期，可能引发新一轮乐观情绪，公司产品线丰富，有可能推出轰动市场的新产品，进而导致2024年业绩指引上调，使分析师的现金流贴现模型更加乐观 [15] 总结 - 礼来公司股票评级为“持有”，市场愿意容忍其大幅高估，只要公司能实现大规模营收增长和运营杠杆提升，公司预计将公布强劲的第二季度财报，但当前估值已反映了这种乐观预期 [16]